還有一個(gè)月，2018年就過去了?；乜催@一年來(lái)的中國(guó)股市真可謂感慨萬(wàn)千。2016年1月到2017年1月，上證綜指整整用時(shí)兩年，好不容易從“熔斷底2743”爬到3587點(diǎn)，結(jié)果在2018年一頭跌至10月19日的2449點(diǎn)。將近三年時(shí)間，上證綜指總體不僅沒漲反而下跌294點(diǎn)，跌幅達(dá)10.7%。與此同時(shí)，美國(guó)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)最大漲幅73.8%；英國(guó)富時(shí)100指數(shù)最大漲幅34%，法國(guó)CAC40指數(shù)最大漲幅45%，德國(guó)DAX30最大漲幅56%，日經(jīng)225指數(shù)最大漲幅64%。

但我們必須看到，上述情況已經(jīng)是過去時(shí)，股票投資者必須向前看，看未來(lái)，未來(lái)如何演變才是決定我們財(cái)富的關(guān)鍵。那未來(lái)股市會(huì)漲嗎？會(huì)有長(zhǎng)期牛市嗎？現(xiàn)在就是底嗎？是否敢于買進(jìn)嗎？

別急，先看看基本面大勢(shì)如何吧？2018年中國(guó)股市的慘淡關(guān)鍵是一個(gè)重大不確定因素：美國(guó)針對(duì)中國(guó)突然挑起貿(mào)易摩擦。去翻看上證指數(shù)走勢(shì)圖，你會(huì)看到每一個(gè)深幅快速下跌的點(diǎn)，幾乎都與中美貿(mào)易摩擦升級(jí)相關(guān)。尤其是過程中，原本談得不錯(cuò)，市場(chǎng)以為戰(zhàn)事趨緩，但突然美國(guó)變臉，這對(duì)A股市場(chǎng)投資者的預(yù)期構(gòu)成嚴(yán)重威脅，于是市場(chǎng)大跌。難怪高層指出：貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)的心理影響遠(yuǎn)大過實(shí)際影響。實(shí)際上，心理影響主要體現(xiàn)在股市。

不能怪投資者，畢竟誰(shuí)都沒見過這種陣勢(shì)，如此規(guī)模的貿(mào)易摩擦?xí)?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)產(chǎn)生多大影響，無(wú)從評(píng)估。所以，貿(mào)易摩擦變成了2018年中國(guó)股市最大的麻煩。但隨著時(shí)間的推移，隨著美國(guó)政府一招接一招地抓狂肆虐，也漸漸讓我們看清了一個(gè)問題：還能咋樣？實(shí)際上，貿(mào)易摩擦過程中，一個(gè)非常嚴(yán)重的問題也同樣擺在了美國(guó)政府面前，還真不是簡(jiǎn)單經(jīng)濟(jì)得失那么簡(jiǎn)單，而是美國(guó)的貿(mào)易行徑驚嚇全球，讓世界各國(guó)不得不想如何擺脫美元控制，而這一趨勢(shì)越來(lái)越明顯。正因如此，投資者需要淡然，已經(jīng)對(duì)股市產(chǎn)生了如此巨大的影響，還能咋樣？

如果我們確信貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)股市的影響已經(jīng)達(dá)到邊際，那我們是不是需要把更多的注意力轉(zhuǎn)到國(guó)內(nèi)？當(dāng)然。經(jīng)濟(jì)有一定的下行壓力，這個(gè)判斷是對(duì)的。但總體而言，積極因素大于消極因素。核心是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行壓力的關(guān)鍵是因素：金融短期化趨勢(shì)使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融之間惡性循環(huán)的問題正在逐步解決。應(yīng)當(dāng)看到，央行“收短放長(zhǎng)”的操作已經(jīng)有很長(zhǎng)一段時(shí)間了，金融期限結(jié)構(gòu)得到一定程度的優(yōu)化，更加有利于中國(guó)金融市場(chǎng)的資本形成。

最近，M2和社融增速出現(xiàn)了一定幅度地回落，有人據(jù)此認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。但我們說，此一時(shí)彼一時(shí)，歷史經(jīng)驗(yàn)是否可以解釋今天？也許還有一定的解釋力，但至少需要打個(gè)折扣。因?yàn)椋泿拧笆斩谭砰L(zhǎng)”會(huì)導(dǎo)致一個(gè)必然結(jié)果：長(zhǎng)期資金增加1元錢，短期資金需求至少減少2元；在央行沒有過多投放基礎(chǔ)貨幣的情況下，市場(chǎng)短期資金需求的大幅減少，必然導(dǎo)致M2和社融增長(zhǎng)乏力。所以我們需要明白：因“收短放長(zhǎng)”而導(dǎo)致金融數(shù)據(jù)增長(zhǎng)放緩，并不影響GDP增長(zhǎng)，反而會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加堅(jiān)實(shí)。

我們?cè)?jīng)反對(duì)“積極財(cái)政政策不能與緊縮貨幣政策配合”，這樣會(huì)導(dǎo)致政府投資項(xiàng)目會(huì)吸干金融資源而使民營(yíng)經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴更加無(wú)解。現(xiàn)在看，這個(gè)問題正隨著加大民營(yíng)經(jīng)濟(jì)扶持力度而得以解決。應(yīng)當(dāng)預(yù)見到，當(dāng)央行以定向投放基礎(chǔ)貨幣的方式支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)一段之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)主動(dòng)性或內(nèi)生性增長(zhǎng)動(dòng)力會(huì)逐步得到恢復(fù)，這是否可以為中國(guó)股市提供了一個(gè)良性預(yù)期？

更重要的是：中國(guó)股市所處的政策環(huán)境之好，前所未有。這當(dāng)然體現(xiàn)于幾乎所有與金融相關(guān)的最高領(lǐng)導(dǎo)全部站出來(lái)力挺股市，頻頻放出積極信號(hào)，這在過去是難以想象的。但可能有人會(huì)說，作用不大呀？市場(chǎng)不是依然疲弱嗎？別急。冰凍三尺非一日之寒，那融化三尺之冰也非一朝一夕。與以往不同的是，曾經(jīng)的“國(guó)N條”屬于集中釋放，而這次則是成熟一個(gè)推出一個(gè)。也就是說，各式各樣的激發(fā)股市活力的政策會(huì)不斷涌現(xiàn)，而漸漸形成合力。

當(dāng)然，中國(guó)股市的投資價(jià)值已經(jīng)超過歷史最高水平。就目前而言，上證綜指平均PE已到11-12倍，而標(biāo)普500和道指PE都超過20倍，其他發(fā)達(dá)國(guó)家平均PE也都在15以上。所以我們一直在說：中國(guó)股市不是股票沒價(jià)值，而是市場(chǎng)流動(dòng)性不足以去表達(dá)股票的價(jià)值。錢、錢、錢，中國(guó)股市最大的問題是沒錢，學(xué)術(shù)一點(diǎn)說叫：可以投資到股市的長(zhǎng)期資本稀缺。這是問題的核心，但同時(shí)也應(yīng)當(dāng)看到，這方面的情況也在不斷改善。比如，保險(xiǎn)資金開始加大持股力度，各路機(jī)構(gòu)開始通過ETF逐步進(jìn)場(chǎng)，各種養(yǎng)老型基金開始增加發(fā)行，F(xiàn)OF規(guī)模開始不斷擴(kuò)大。但畢竟時(shí)間還短，需要過程。

還有一個(gè)很重要的基礎(chǔ)，股市資金結(jié)實(shí)多了。難忘2014年7月啟動(dòng)的一輪“牛市”不到一年就結(jié)束了。很多人認(rèn)為那是因?yàn)榕滟Y監(jiān)管，股市去杠桿所致，但我看，那是因?yàn)楣墒匈Y金太虛造成的。什么是太虛？其實(shí)就是股票投資所用的資金期限過短，根本經(jīng)不起風(fēng)吹草動(dòng)，一遇突發(fā)情況必須快跑，否則爆倉(cāng)，根本沒有回旋余地。但現(xiàn)在，資金穿透式監(jiān)管已成常態(tài)，股市資金的期限拉長(zhǎng)，杠桿率減低，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力隨之提高。這是一個(gè)非常可喜的變化。

真是“萬(wàn)事俱備只欠資金”了？說實(shí)話，我一直期盼著另兩種情況的發(fā)生：第一，放棄上證綜合指數(shù)，建立“系統(tǒng)重要性成分指數(shù)”，重新構(gòu)筑中國(guó)股市的指標(biāo)體系。第二，A股市場(chǎng)出現(xiàn)大量僵尸股。這是兩個(gè)十分技術(shù)性的問題，但卻十分現(xiàn)實(shí)。股市不可能無(wú)限大，資本不可能無(wú)限多。所以，淘汰機(jī)制就顯得極其重要，而淘汰未必一定要退市，還有一種方式是“僵尸股”。比如港股，日成交量少則1000億港元左右，多也不過2000億港元上下，很穩(wěn)定且并不感覺港股不活躍。為什么？關(guān)鍵是港股恒生指數(shù)只有50只成分股，它們占了一半市值和4成交易額，頭部10%的股票占總市值75%，占總交易額74%。其他90%的股票交易量極低，其中800余只股票基本沒有成交。當(dāng)然，美國(guó)不同，僵尸股過去幾年不斷減少，這當(dāng)然得益股市連年大漲，還有就是美股平均每年有近300只遭退市，沒交易量的股票自然退市。

現(xiàn)在回答為什么要關(guān)注上述兩個(gè)問題？大家都看到了2015年上證綜合指數(shù)大漲過程中的情況，每日交易量需要8000到1萬(wàn)億元，這簡(jiǎn)直是開國(guó)際玩笑了，不是杠杠那會(huì)有如此龐大的資本？所以，如果沒有上述兩大措施匹配，上證綜指整體上漲需要過多資本，否則根本漲不動(dòng)。