中美貿(mào)易摩擦取得階段性共識(shí)，股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，人民幣貶值壓力得到緩解，短期宏觀環(huán)境偏樂觀。

在經(jīng)歷了周一跳空上漲后，周二股指小幅低開，早盤窄幅振蕩，午后小盤股集體爆發(fā)帶動(dòng)指數(shù)翻紅并振蕩上行。短期來看，周末消息面偏暖，有利于助推股指繼續(xù)反彈。

基本面繼續(xù)承壓

基本面方面，上周統(tǒng)計(jì)局公布了10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)以及11月PMI指數(shù)，數(shù)據(jù)顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力不減。具體來看，首先，1—10月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)13.6%，增速較1—9月減緩1.1個(gè)百分點(diǎn)，而10月利潤(rùn)增長(zhǎng)為3.6%，較9月下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格回落帶動(dòng)利潤(rùn)走弱是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下滑的主要原因。其次，與前段時(shí)間不同的是，10月國(guó)企利潤(rùn)增速有所下滑而私企利潤(rùn)增速持平，但從上下游關(guān)系來看，原材料行業(yè)仍是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要來源，鋼鐵行業(yè)、石油開采業(yè)、石油加工業(yè)、建材行業(yè)以及化工業(yè)行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)速度均保持在兩位數(shù)以上，合計(jì)為規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率超過70%。PMI方面，11月PMI為50.0%，較上月小幅回落0.2%，非制造業(yè)PMI為53.4%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，均創(chuàng)年內(nèi)新低，制造業(yè)PMI已至榮枯線，與工業(yè)利潤(rùn)下滑相互印證，反映出工業(yè)部門擴(kuò)張乏力，整體宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力減弱，后續(xù)基本面或?qū)⒗^續(xù)承壓。

流動(dòng)性方面，11月全月央行均未進(jìn)行逆回購(gòu)操作，這是2015年6月以來首次，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策收緊的擔(dān)憂。但是，我們認(rèn)為目前央行貨幣政策的重點(diǎn)依舊在維持資金面的“合理充裕”前提下打通“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)渠道，主要采取定向降準(zhǔn)及MLF來投放流動(dòng)性，“鎖短放長(zhǎng)”特征明顯。從當(dāng)下銀行間拆借利率角度來看，銀行間體系的資金已處于較為寬松狀態(tài)。因此，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間央行將繼續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作，以配合更加積極的財(cái)政政策來疏導(dǎo)流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，支持經(jīng)濟(jì)基本面的平穩(wěn)向好發(fā)展，流動(dòng)性寬松局面并未發(fā)生變化。

人民幣匯率大漲

12月4日，人民幣兌美元中間價(jià)升值至2018年9月28日以來最高，升幅創(chuàng)2017年6月1日以來最大。在岸、離岸人民幣兌美元持續(xù)拉升，盤中最大雙雙升破6.84關(guān)口。短期來看，上周美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾講話以及中美貿(mào)易摩擦邊際緩和，有效提振了投資者情緒，人民幣貶值壓力得到顯著緩解。11月28日鮑威爾在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部午餐會(huì)上的講話中表示，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率仍略低于中性區(qū)間,這與10月3日的觀點(diǎn)明顯不同，上次鮑威爾認(rèn)為利率距離中性水平還有很長(zhǎng)一段距離。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，鮑威爾的表態(tài)意味著，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程或放緩。一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，美元大概率回落，人民幣貶值壓力將得到緩解。另外，在G20峰會(huì)上，國(guó)家主席習(xí)近平和美國(guó)總統(tǒng)特朗普會(huì)晤達(dá)成重要共識(shí)，暫停加征新的關(guān)稅。中美雙方達(dá)成共識(shí)，也推動(dòng)了人民幣大幅走強(qiáng)。

短期來看，中美關(guān)系好轉(zhuǎn)，給股指提供了反彈空間，主要原因有三。第一，2018年以來，中美貿(mào)易摩擦成為對(duì)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制力度最強(qiáng)的因素，貿(mào)易摩擦直接引發(fā)了3月23日和6月19日兩次破位下跌，并持續(xù)不斷地抑制市場(chǎng)情緒。在G20峰會(huì)前，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)雙方談判不會(huì)取得突破性進(jìn)展，并認(rèn)為美國(guó)將如期于2019年1月1日上調(diào)關(guān)稅稅率至25%。上周，特朗普也聲稱不可能推遲上調(diào)關(guān)稅計(jì)劃。中美首腦會(huì)晤取得的實(shí)際成果超出市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)悲觀情緒或得到修復(fù)，在90天的貿(mào)易戰(zhàn)暫停窗口期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好將有顯著回升。第二，由于人民幣在二、三季度大幅貶值，對(duì)股市情緒造成負(fù)面影響。目前貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)階段性緩和，疊加上周美聯(lián)儲(chǔ)主席的偏鴿言論，人民幣匯率的貶值壓力或有所下降，對(duì)股指形成支撐。第三，明年上市公司盈利的悲觀預(yù)期有所修復(fù)。今年下半年，出口數(shù)據(jù)保持著良好態(tài)勢(shì)，并未如市場(chǎng)預(yù)期下滑。但前期市場(chǎng)仍較為擔(dān)心出口透支，拖累本就處于下行周期的上市公司業(yè)績(jī)。目前美國(guó)停止加征關(guān)稅，A股上市公司出口利潤(rùn)有望得到修復(fù)。

期指市場(chǎng)流動(dòng)性提高

上周日，中金所調(diào)整了股指期貨交易安排。本次對(duì)股指期貨交易進(jìn)行調(diào)整，是股指期貨市場(chǎng)恢復(fù)正?；M(jìn)程中的又一舉措。此次調(diào)整，尤其是非套保日內(nèi)投機(jī)開倉(cāng)限制由之前單個(gè)品種20手調(diào)整為單個(gè)合約50手，總體規(guī)模放大了10倍，超出了市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為本次調(diào)整對(duì)市場(chǎng)的影響主要有以下幾個(gè)方面：首先，保證金下調(diào)有利于提高資金使用效率，平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)下調(diào)，有利于減少投資者的交易成本，非套保日內(nèi)投機(jī)開倉(cāng)限制放大，有利于提升股指期貨市場(chǎng)流動(dòng)性，吸引保險(xiǎn)、社保等各類機(jī)構(gòu)投資者參與股市長(zhǎng)期資金，利用股指期貨對(duì)沖工具，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。其次，股指期貨期現(xiàn)價(jià)差貼水或大幅收窄。流動(dòng)性提高后，預(yù)計(jì)IF和IH合約期現(xiàn)價(jià)差或長(zhǎng)期維持在升水格局，而目前貼水幅度最大的IC合約，其負(fù)價(jià)差有望得到修復(fù)。再次，遠(yuǎn)月合約的流動(dòng)性也將得到改善，套利策略將更加豐富，除了股指期貨期現(xiàn)套利，股指期貨跨期套利、跨品種套利的機(jī)會(huì)也會(huì)增加。

總體來看，短期中美貿(mào)易問題取得階段性共識(shí)，人民幣匯率大幅反彈，有利于提振股指的風(fēng)險(xiǎn)偏好。在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)回落的情況下，今年跌幅較大的中證500或再次迎來估值修復(fù)窗口，另外股指期貨松綁也有助于貼水幅度較大的IC合約修復(fù)價(jià)差。因此，短期IC合約反彈或占優(yōu)。