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何慧:耐心等待期債階段性頂部顯現(xiàn)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2018-12-12 11:11:05 來源:中輝期貨 作者:何慧

在經(jīng)濟悲觀預(yù)期和避險情緒的共同作用下,11月債市偏強運行。其中,二債、五債、十債分別上漲0.33%、0.43%、0.91%,長端強于短端。自9月20日以來,期債迎來年內(nèi)第三波上漲,運行時間將近3個月,五債、十債上漲幅度分別高達1.97%、3.56%,目前價格已突破7月20日的高點,且回到2017年初時的水平。站在目前的時間節(jié)點,無論是從道氏理論的浪級角度來看,還是從價格運行的時間、空間兩個維度來看,追高不宜,做空更不合適,耐心等待的品質(zhì)就顯得難能可貴。隨著利率下行越來越充分,國債期貨階段性頂部將逐步顯現(xiàn)。


基本面來看,近期公布的11月官方PMI、外貿(mào)、通脹等數(shù)據(jù)均不及預(yù)期,經(jīng)濟下行擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵。本周將公布11月金融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟數(shù)據(jù),根據(jù)市場預(yù)測,經(jīng)濟數(shù)據(jù)基本持平10月,不會出現(xiàn)明顯的下滑,若數(shù)據(jù)不及預(yù)期,有望推動利率下行,而若符合預(yù)期,估計對市場的影響不大。目前市場對于經(jīng)濟基本面的一致預(yù)期是基于2019年上半年房地產(chǎn)投資和出口回落,市場悲觀情緒依舊存在,短期難以證偽,債券偏強行情或?qū)⒀永m(xù)。中長期來看,推動債市上行的因素或?qū)⑷趸S著穩(wěn)增長政策逐步見效,經(jīng)濟下行壓力可能并沒有那么大,需要警惕一致預(yù)期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)引發(fā)的債市下行風(fēng)險。


從公開市場貨幣凈投放的走勢來看,央行僅在2月、5月、8月、9月四個月分別凈投放4895億、1570億、195億、1820億元,其余月份均實現(xiàn)不同程度的資金凈回籠。另外,目前我國銀行體系的超儲率維持在1.5%以下的較低水平??梢钥闯?,整體上央行對基礎(chǔ)貨幣的投放維持中性謹慎的態(tài)度。十年期國債收益率卻從年初的3.9%下滑至3.27%,主要原因在于央行投放的資金大量淤積于銀行體系,貨幣向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)不暢,從持續(xù)下滑的社融、M2等實體融資需求數(shù)據(jù)可以相互驗證。


自10月26日以來,央行在公開市場持續(xù)暫停逆回購操作,僅對到期的MLF進行等額續(xù)作。12月無逆回購到期,MLF和國庫現(xiàn)金定存到期量相對較大,考慮到年末銀行考核壓力較大,為了穩(wěn)定市場預(yù)期,央行將大概率續(xù)作。12月作為財政支出大月,資金面仍有望延續(xù)寬松格局。從往年經(jīng)驗來看,由于財政存款逐步投放,12月上中旬是年前流動性最為寬松的階段,隨著12月下旬跨年資金需求上升,資金面仍有邊際收緊的風(fēng)險。


政策層面來看,7月中共中央政治局會議之后,“穩(wěn)增長”取代“去杠桿”成為經(jīng)濟工作的中心任務(wù)。伴隨著經(jīng)濟工作重心的轉(zhuǎn)移,宏觀調(diào)控政策開始向穩(wěn)增長傾斜。10月中共中央政治局會議之后,改善民營企業(yè)融資環(huán)境的政策密集出臺,后期需要關(guān)注政策執(zhí)行和落地的效果。


外部環(huán)境來看,中美貿(mào)易摩擦引發(fā)的悲觀預(yù)期已被市場大部分消化,美聯(lián)儲加息已進入后半程,對我國貨幣政策的影響趨于弱化。需要關(guān)注的是,由于央行與市場關(guān)注的指標(biāo)有所不同,常常導(dǎo)致央行的節(jié)奏與市場的感知并不同步,過于樂觀的一致預(yù)期可能導(dǎo)致行情拐點容易被忽視。


從股債60天動態(tài)相關(guān)性來看,二債與股指維持相對穩(wěn)定的低負相關(guān)性,五債與股指相關(guān)性的波動區(qū)間較大,而十債與股指則維持相對穩(wěn)定的強正相關(guān)性。具體來看,二債與上證50呈現(xiàn)低相關(guān)性,與滬深300、中證500維持穩(wěn)定的負相關(guān)性;五債與滬深300維持顯著負相關(guān),與上證50、中證500相關(guān)性的波動相對較大,且正負交替;十債與滬深300、上證50維持較為穩(wěn)定的正相關(guān)性,而與中證500的波動性相對較大。從三大債券品種與三大股指的相關(guān)性組合分析,二債主要由資金面驅(qū)動,十債主要由基本面驅(qū)動,而五債則對市場情緒帶來的的風(fēng)險偏好切換更為敏感。

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