受全球大豆供需寬松前景以及美元走強、主要國家貨幣政策收緊預(yù)期壓制，近一段時間大連大豆走勢偏弱，主力1009合約過去一個多月來在3800—3900元的前期回調(diào)低位弱勢盤整，而且上周五期價還一度下破3800點關(guān)口。但值得注意的是，臨近交割月的1005合約近期卻始終保持在4050元上方堅挺運行，其與1009合約目前倒價差仍高達(dá)240點。那么，是什么原因促成了連豆近強遠(yuǎn)弱的格局？1009大豆后期又能否出現(xiàn)補漲？

連豆近強遠(yuǎn)弱原因探析

1005與1009合價差的反向擴大主要集在兩個階段：第一階段為去年11月末至12月中旬，兩合約價差由-36點擴至135點；第二個階段是今年1月初至今，價差由75點最大擴至315點。參照連豆走勢可以看到，在第一個時間段，市場正處于自去年9月份以來的上漲尾聲，當(dāng)時，國家新大豆收儲政策剛剛公布、美豆出口強勁、國內(nèi)春節(jié)前消費需求增加等因素?zé)o疑對近月大豆合約支撐更強，而1009大豆合約因南美新大豆面積大幅增加、生長期天氣持續(xù)良好等利空壓制漲幅受限。在第二個階段內(nèi)，市場正自一年多高點大幅回落，價差拉大主要在于1005合約表現(xiàn)抗跌。當(dāng)時連豆1005合約成交量急劇萎縮，已徹底淪為準(zhǔn)現(xiàn)貨月合約，因此期價主要反映的是交割成本，而遠(yuǎn)月1009合約則承受了南美大豆豐收前景進一步確認(rèn)、美豆出口放緩、主要國家提前收緊貨幣政策等諸多利空壓力。由此可見，兩合約價差拉大是在市場即將階段性見頂以及大幅回落的空頭市場當(dāng)中，而國家收儲政策對交割成本的支撐更多地體現(xiàn)在近月合約當(dāng)中?？梢哉f，正是近遠(yuǎn)合約消化影響題材的側(cè)重點不同促成了當(dāng)前連豆市場近強遠(yuǎn)弱的局面。

1005大豆交割成本測算

盡管自今年初以來，受到低價進口大豆大量到港、國內(nèi)需求持續(xù)疲弱、油廠壓榨下降影響，港口地區(qū)大豆分銷售報價持續(xù)下滑，但東北產(chǎn)區(qū)國產(chǎn)大豆因有國儲托市收購、農(nóng)民惜售等因素支撐一直表現(xiàn)相對堅挺，各地大豆價格基本是在3700—3820元之間。按3740/噸的國儲最低收購價估算，連豆1005合約大豆交割成本至少也要在4050元水平，這也是當(dāng)前連豆1005合約得以長期堅守4000點之上的根本原因。

連豆1005合約交割倉單成本測算

1009合約能否出現(xiàn)補漲？

目前連豆1005合約與1009合約間價差仍然高達(dá)240點左右，后期1009合約是否能夠迎來補漲行情呢？筆者認(rèn)為，這種可能性是非常大的。

首先，因為連豆一品種的交割標(biāo)的物是非轉(zhuǎn)基因大豆，這意味著伴隨時間的推移，作為準(zhǔn)現(xiàn)貨月的1009合約走勢將主要反映國產(chǎn)大豆價格及交割成本?？梢灶A(yù)見的是，未來國產(chǎn)大豆價格將主要取決于國家后續(xù)政策。

盡管國家規(guī)定的大豆收儲截止日期是4月30日，但因當(dāng)前黑龍江產(chǎn)區(qū)農(nóng)民手中仍有300余萬噸大豆待售，約占去年全省大豆產(chǎn)量40%—50%，在低價進口大豆對國產(chǎn)大豆需求的擠壓短期難以緩解的背景下，出于保護農(nóng)民、產(chǎn)區(qū)大豆加工企業(yè)利益目的，屆時國家延長大豆收儲時間當(dāng)在情理之中。而后期國家雖然可能實施拋儲政策，但因為既定的順價銷售原則不會改變，這也將保證未來幾個月內(nèi)國產(chǎn)大豆價格很難低于3740元/噸最低收儲價。因此，屆時1009大豆交割成本至少也要在4000元之上。

其次，從近期連豆市場持倉看， 空頭主力席位已經(jīng)率先開始向更遠(yuǎn)月的1101合約移倉，而多頭仍舊在1009合約上穩(wěn)扎穩(wěn)打、堅守陣地，這無不是從交割成本影響因素考慮。據(jù)筆者長期跟蹤估算，目前1009大豆空頭主力席位的持倉成本均價在3690—3970元之間，多頭主力席位持倉成本均價在3820—3910元之間，多頭整體占優(yōu)。隨著后期空頭主力向1101合約進一步展倉，1009大豆合約將有望獲得額外上漲動能。

再者，后期大豆市場潛在利多因素增多，如2010年黑龍江大豆面積預(yù)期下降、全球經(jīng)濟的長期復(fù)蘇前景、通脹憂慮以及生物能源需求增加題材等，特別是對北半球新季作物天氣的炒作，這些因素將有助于大豆市場整體企穩(wěn)反彈。

綜上分析，國家托市政策的持續(xù)性令大豆1009合約交割成本仍將保持較高水平，目前該合約3800附近的價位明顯偏低，后期該合約走出向交割成本回歸的補漲行情將在所難免，上方合理目標(biāo)位將在4100元一線。從時間上看，預(yù)計明顯補漲機會最早將出現(xiàn)在5月份前后，屆時收儲政策是否延長將確定，1009合約取代1005合約的現(xiàn)貨月合約地位、對北半球新季作物天氣關(guān)注增加等因素都將令1009大豆獲得更好的向上動能。