2018年即將收官，回顧今年的股指期貨行情，幾乎跌了一年。目前上證綜指徘徊在2500點(diǎn)附近，為2015年以來(lái)的最低水平，離年內(nèi)低點(diǎn)2449僅一步之遙，而上證50和滬深300指數(shù)均在本周創(chuàng)下年內(nèi)新低。展望后市，筆者認(rèn)為股指短期做空動(dòng)能釋放，有望展開(kāi)小幅反彈，但中期做多時(shí)機(jī)可能還需等待。

估值偏低不足以論證見(jiàn)底。因中美貿(mào)易摩擦及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力，2018年A股市場(chǎng)遭遇劇烈殺跌。盡管近期外圍市場(chǎng)有所調(diào)整，但綜觀全球市場(chǎng)，A股估值依然在最低水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月21日，上證綜指TTM市盈率和市凈率分別為11.08和1.25倍，低于美、歐、日對(duì)應(yīng)綜合性股票指數(shù)，成長(zhǎng)類(lèi)中證500指數(shù)TTM市盈率16.43倍，也大幅低于納斯達(dá)克38.12倍的水平。從估值的角度來(lái)說(shuō)，A股市場(chǎng)后期表現(xiàn)有望強(qiáng)于外圍市場(chǎng)，或者說(shuō)具備長(zhǎng)線投資價(jià)值，但這不能證明A股是否就此見(jiàn)底。例如2012—2014年期間，A股估值也處在全球最低水平，但是上漲行情直到2014年下半年才展開(kāi)。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)外宏觀環(huán)境錯(cuò)綜復(fù)雜的情況下，A股或難以立即展開(kāi)趨勢(shì)性上漲行情。

政策利多支持短期反彈。面對(duì)宏觀和股市的不利因素，管理層積極開(kāi)展逆周期調(diào)節(jié)手段，保持國(guó)內(nèi)相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境、增加政府支出、大規(guī)模減稅降費(fèi)、國(guó)資馳援上市公司、鼓勵(lì)并購(gòu)重組和股份回購(gòu)等一系列減緩宏觀經(jīng)濟(jì)和上市公司經(jīng)營(yíng)壓力的措施相繼出臺(tái)。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議近日在京閉幕，會(huì)議提到“資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用”，其用意也是不言而喻。近期的政策利多使A股市場(chǎng)感覺(jué)到暖意，國(guó)內(nèi)股市明顯相對(duì)外圍市場(chǎng)抗跌。周二，在美股大跌以及日經(jīng)開(kāi)盤(pán)重挫5%的情況下，國(guó)內(nèi)股市探低回升，上證綜指尾盤(pán)成功收復(fù)2500點(diǎn)。從盤(pán)面上看，受政策利好提振的5G和科創(chuàng)板塊是兩市領(lǐng)漲主力，并有可能向泛科技板塊蔓延進(jìn)而帶動(dòng)指數(shù)展開(kāi)小級(jí)別反彈。

中期做多尚有一定風(fēng)險(xiǎn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，A股幾次較大級(jí)別的上漲均出現(xiàn)在外圍市場(chǎng)偏強(qiáng)時(shí)期，一旦外圍股市出現(xiàn)趨勢(shì)性下跌，A股通常難以幸免。投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)持悲觀態(tài)度，美股存在趨勢(shì)性轉(zhuǎn)熊的風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)普指數(shù)12月14日擊穿一年多來(lái)的振蕩平臺(tái)，短短7個(gè)交易日大跌10.59%，不論從估值還是相對(duì)位置來(lái)看，美股均處在歷史性高位，破位后再回歸漲勢(shì)的可能性已很低，對(duì)A股必有負(fù)面影響。

如果A股長(zhǎng)期底部橫盤(pán)，長(zhǎng)線持有股指的時(shí)間成本偏高。由于基差走弱，目前IH合約較現(xiàn)貨小幅升水，IF合約與現(xiàn)貨基本持平，僅IC合約仍有小幅貼水，多頭展倉(cāng)已很難獲取基差收益，長(zhǎng)線多頭持倉(cāng)面臨一定的資金成本。

綜上，長(zhǎng)期看，A股有估值修復(fù)的需求，但難以判斷其價(jià)值回歸的路徑，反復(fù)筑底過(guò)程可能較長(zhǎng)。短期看，A股階段性做空動(dòng)能有所釋放，有望依托上證綜指的前低支撐展開(kāi)小級(jí)別反彈。