本周滬膠走出先抑后揚(yáng)行情，周初滬膠主力1009合約在跌破三周低點(diǎn)后順勢(shì)下探至23000元/噸下方，不過(guò)在22500元/噸一線獲得支撐并展開(kāi)反彈行情。截至周四，滬膠價(jià)格最高上沖至24200元/噸之上，尾盤(pán)則回落至24000元/噸下方，短短三個(gè)交易日的回升幅度一度超過(guò)1700元/噸。

一、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)向好，滬膠看漲基礎(chǔ)仍存在

溫家寶總理在2010年政府工作報(bào)告中指出，今年我國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)目標(biāo)值仍為8%，同時(shí)總理強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。在”兩會(huì)“結(jié)束答記者問(wèn)時(shí)，溫家寶再次強(qiáng)調(diào)了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可松懈，不然過(guò)去做出的巨大投入就會(huì)因經(jīng)濟(jì)二次探底而前功盡棄，并指出中國(guó)必須走出一條可持續(xù)發(fā)展的道路來(lái)。

本周三，世界銀行在發(fā)布的針對(duì)中國(guó)的最新報(bào)告中，將2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)估自8.7%上修至9.5%。若今年中國(guó)的CPI均值為3%，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)體的名義增長(zhǎng)率將會(huì)突破10%。

從政府的保增長(zhǎng)決心以及機(jī)構(gòu)上調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期來(lái)看，今年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)向好將是大勢(shì)所趨。而經(jīng)濟(jì)向好的大環(huán)境將為大宗商品價(jià)格，尤其工業(yè)品價(jià)格的慢牛行情繼續(xù)提供有力支持。

二、通脹預(yù)期增強(qiáng)，貨幣政策有保有壓

2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以能夠獨(dú)秀于林，很大程度上與政府極度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策有關(guān)。接近10萬(wàn)億的新增貸款，為金融市場(chǎng)注入了充裕的資金活力，而家電下鄉(xiāng)以及減免汽車(chē)消費(fèi)等政策為我國(guó)的汽車(chē)工業(yè)崛起發(fā)揮了積極作用。但我們不能忽視在超常規(guī)的寬松貨幣政策下，因貨幣流動(dòng)性過(guò)剩帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)，而最大的風(fēng)險(xiǎn)還在于經(jīng)濟(jì)能否在貨幣強(qiáng)心劑推動(dòng)下走向慣性增長(zhǎng)的軌道上，這需要得到國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的可持續(xù)發(fā)展以及出口需求的恢復(fù)增長(zhǎng)來(lái)支撐。不然，巨額信貸帶來(lái)的結(jié)果可能就會(huì)是巨額的資金利息負(fù)擔(dān)，或者物價(jià)上漲成為唯一可以紓解的通道。雖然我們不希望看到通脹膨脹出現(xiàn)，但由于世界實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程存在滯后效應(yīng)，階段性通脹的出現(xiàn)仍然是不可避免的。

筆者認(rèn)為，在CPI數(shù)據(jù)處于可以容忍的情況下，央行并不會(huì)冒然實(shí)施加息政策。為了保證市場(chǎng)資金流動(dòng)性的穩(wěn)定，今年央行的貸款政策也不會(huì)急劇收斂，尤其是短期票據(jù)市場(chǎng)，資金回籠與投放或許會(huì)并肩同行，今年的信貸規(guī)模也還會(huì)在7萬(wàn)億之上，這是我國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠繼續(xù)穩(wěn)健前行的必要保證。

三、車(chē)市復(fù)蘇需辯證看待

2月份，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成120.62萬(wàn)輛和121.15萬(wàn)輛，1-2月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)高于去年同期80%以上。在經(jīng)歷2009年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)井噴行情后，新年伊始，我國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)的產(chǎn)銷(xiāo)旺盛勢(shì)頭依然沒(méi)有退潮的跡象。從這個(gè)層面來(lái)看，天膠價(jià)格依然會(huì)得到最為有力的終端消費(fèi)支持。但另一方面，雖然我們的汽車(chē)消費(fèi)需求有著剛性增長(zhǎng)趨勢(shì)，但在強(qiáng)有力的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)扶持政策導(dǎo)向下，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)也蘊(yùn)藏著較大的政策性風(fēng)險(xiǎn)。

在看到汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)同比出現(xiàn)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，我們還應(yīng)看到2月份產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比出現(xiàn)的回落事實(shí)。較之1月份，2月份汽車(chē)生產(chǎn)與銷(xiāo)售數(shù)據(jù)環(huán)比回落均超過(guò)25%。雖然說(shuō)，2月份有受到春節(jié)長(zhǎng)假影響，是一個(gè)小月份，但也反映出汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比增長(zhǎng)動(dòng)力已有衰竭跡象。

總之，今年我國(guó)的汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)仍會(huì)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。同時(shí)，今年全球汽車(chē)市場(chǎng)將不會(huì)只有中國(guó)一個(gè)大市場(chǎng)的增長(zhǎng)，西方國(guó)家的消費(fèi)回升也將為全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇注入新鮮活力。

四、期現(xiàn)價(jià)差收斂，階段行情趨向盤(pán)整

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及全球車(chē)市回暖是膠價(jià)能夠延續(xù)牛市格局的重要基礎(chǔ)，但并不等于膠價(jià)不會(huì)出現(xiàn)回落行情，1月份以及3月份膠價(jià)的動(dòng)蕩足以說(shuō)明。對(duì)于兩次回落行情，筆者認(rèn)為與現(xiàn)貨膠階段供應(yīng)相對(duì)充裕有關(guān)。

1月份，我國(guó)進(jìn)口了17.18萬(wàn)噸天膠，同時(shí)進(jìn)口了12.71萬(wàn)噸合成膠，橡膠(資訊,行情)資源進(jìn)口總量接近30萬(wàn)噸，同比增幅超過(guò)了罕見(jiàn)的180%。2月份，我國(guó)天膠進(jìn)口量出現(xiàn)回落為13萬(wàn)噸，同比增幅快速回落至1%。這與滬膠價(jià)格1月跌，2月份回升較為呼應(yīng)。由下圖可以看出，滬膠價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格互相聯(lián)動(dòng)、互相制約。當(dāng)期貨價(jià)格超過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格1000元/噸時(shí)出現(xiàn)了滯漲壓力，而當(dāng)期價(jià)下跌與現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差超過(guò)1000元/噸時(shí)，期價(jià)又呈現(xiàn)出抗跌特點(diǎn)。

3月18日，海南SCRWF/全乳膠現(xiàn)貨價(jià)格為23900元/噸，而滬膠指數(shù)結(jié)算價(jià)格則收于23836元/噸，期現(xiàn)價(jià)差已有顯著收斂，滬膠價(jià)格進(jìn)入了中性均衡區(qū)。而較之進(jìn)口復(fù)合膠25000元/噸的進(jìn)口成本，在進(jìn)口膠與國(guó)產(chǎn)膠分別扣除17%和13%的600-800元/噸增值稅差值后，內(nèi)外去稅價(jià)格差也有顯著收斂。

綜上分析，筆者認(rèn)為滬膠后市慢?？礉q的大格局并沒(méi)有改變，階段內(nèi)恐陷于蓄勢(shì)盤(pán)整行情，下檔23000元/噸附近或?qū)⑹禽^好的買(mǎi)入價(jià)值區(qū)，建議投資者可待價(jià)格回落時(shí)做多。