新基建以及家電旅游概念成為市場(chǎng)主線(xiàn)，但需提防上市公司商譽(yù)減值誘發(fā)負(fù)反饋的可能，少量股指多單謹(jǐn)慎參與。

新年伊始，上證綜指周線(xiàn)三連陽(yáng)，央行降準(zhǔn)、降稅、新基建、刺激汽車(chē)家電消費(fèi)共同催生市場(chǎng)偏好回暖，疊加外部環(huán)境改善，市場(chǎng)中樞不斷上移。但若回顧2018年五輪階段性反彈，上證綜指最大反彈力度僅為10.4%，鑒于本輪反彈已達(dá)5.5%，市場(chǎng)對(duì)反彈的持續(xù)性存疑。我們認(rèn)為，短期反彈尚未結(jié)束，新基建以及大消費(fèi)存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，需提防商譽(yù)減值誘發(fā)的一致性?huà)伿邸?/p>

大消費(fèi)成為主線(xiàn)

近期市場(chǎng)上行的一大驅(qū)動(dòng)力量來(lái)自于對(duì)于偏暖政策的期待，投資者聚焦財(cái)政政策是否加碼、是否會(huì)有類(lèi)似于刺激家電汽車(chē)消費(fèi)的政策出臺(tái)，盤(pán)面上表現(xiàn)為以5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、特高壓為首的新基建概念表現(xiàn)亮眼。地方兩會(huì)將在1月中下旬集中召開(kāi)，政策預(yù)期將對(duì)市場(chǎng)形成支撐。

從近5年春節(jié)前兩周市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，指數(shù)漲跌并無(wú)明顯規(guī)律性，但創(chuàng)業(yè)板一般會(huì)優(yōu)于上證50指數(shù)，原因在于春節(jié)前活躍度一般比較差，資金只能選擇題材概念股進(jìn)行布局。行業(yè)層面看，春節(jié)之前領(lǐng)漲板塊多集中在TMT以及大消費(fèi)，而TMT具有超額收益的時(shí)間段多集中在2014年和2015年，2016年商譽(yù)減值問(wèn)題暴露之后，TMT板塊優(yōu)勢(shì)逐步喪失。

相較而言，大消費(fèi)板塊穩(wěn)定性更好，2014年至2018年春節(jié)前兩周，中信家電相較于Wind全A的超額收益分別為-1.01%、2.42%、1.48%、2.14%、2.75%，春節(jié)效應(yīng)指向大消費(fèi)。

商譽(yù)減值暗含隱憂(yōu)

商譽(yù)減值源于2014年開(kāi)啟的并購(gòu)潮，重組事件頻發(fā)使得A股商譽(yù)快速累積，但之后又頻繁發(fā)生企業(yè)業(yè)績(jī)承諾無(wú)法兌現(xiàn)的事件，這使得部分個(gè)股計(jì)提損失。近年來(lái)，商譽(yù)減值對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的影響逐步放大，以2017年為例，Wind全A、中小板綜、創(chuàng)業(yè)板綜商譽(yù)減值占當(dāng)年凈利潤(rùn)的比例達(dá)到1.33%、4.99%、13.78%。尤其是創(chuàng)業(yè)板，商譽(yù)減值對(duì)于業(yè)績(jī)的影響已不容忽視。

預(yù)計(jì)2018年商譽(yù)減值規(guī)模依然較大。一方面，業(yè)績(jī)承諾期一般在3年附近，而2015年恰恰是并購(gòu)重組的高峰期；另一方面，僅2018年中報(bào)商譽(yù)減值規(guī)模就達(dá)117.46億元，在2015年至2017年，中報(bào)商譽(yù)減值占全年比例約在22.5%附近，以此預(yù)估，2018年全年減值規(guī)模約在520億遠(yuǎn)附近。在創(chuàng)業(yè)板年報(bào)預(yù)報(bào)集中披露之際，可能存在負(fù)反饋。

提防白馬股拋售

另一大負(fù)面因素來(lái)自于白馬股業(yè)績(jī)低于預(yù)期。從率先披露預(yù)告的白馬股業(yè)績(jī)來(lái)看，美的集團(tuán)、格力電器、長(zhǎng)春高新2018Q4預(yù)報(bào)凈利潤(rùn)增速（以上限與下限均值預(yù)估）相較2018Q3分別回落1.9%、18.3%、22.1%，消費(fèi)白馬股業(yè)績(jī)不同程度下移。與此同時(shí)，三安光電財(cái)務(wù)被質(zhì)疑，疊加康得新違約，白馬股業(yè)績(jī)確定性?xún)?yōu)勢(shì)大幅喪失，在持股集中度高企的背景下，需提防出現(xiàn)集中性?huà)伿邸?/p>

我們認(rèn)為，市場(chǎng)反彈尚未結(jié)束，新基建以及家電旅游概念或成為市場(chǎng)主線(xiàn)，但臨近月末，需提防年報(bào)預(yù)報(bào)集中披露的背景下，商譽(yù)減值誘發(fā)負(fù)反饋的可能。整體思路仍是建議少量股指多單參與博弈，1月下旬逢高伺機(jī)止盈。