周一（1月21日）國債期貨在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后驟然跳水，隨后維持低位盤整，十年期主力合約收跌0.18%，跌幅略有收窄，持倉量58083手，日減倉782手，五年期主力合約跌0.1%，兩年期主力跌0.07%。十年期國債活躍券收益率午后上行幅度擴(kuò)大，目前上行3bp。十年期國債活躍券券180019最新成交價報3.14%，收益率上行3bp，交投異常清淡，十年期國債次活躍券180027最新成交報3.11%，收益率上行1.99bp。

進(jìn)入2019年，隨著央行降準(zhǔn)資金陸續(xù)釋放，資金面并不緊張。但為了應(yīng)對節(jié)前一些擾動因素對資金的額外需求，央行公開市場大額凈投放，貨幣市場利率重心低位徘徊。長端利率經(jīng)過年初一波快速下跌后，近期下跌動能略有不足。影響利率下跌的長期因素并未發(fā)生改變。只不過短期內(nèi)美債收益率略有反彈，原油等大宗持續(xù)走高，風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)好于避險資產(chǎn)。債市經(jīng)過一波較長時間的上漲后，多頭存在較強(qiáng)的止盈需求。近期IRR持續(xù)走低，五債表現(xiàn)好于十債，都暗示了債市短期存在較強(qiáng)的調(diào)整需求。

經(jīng)濟(jì)增速仍在下行，但依然穩(wěn)定。國家統(tǒng)計局1月21日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，初步核算，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值900309億元，按可比價格計算，比上年增長6.6%，實現(xiàn)了6.5%左右的預(yù)期發(fā)展目標(biāo)。分季度看，一季度同比增長6.8%，二季度增長6.7%，三季度增長6.5%，四季度增長6.4%。國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)弱勢、工業(yè)企業(yè)盈利增速下滑，中央經(jīng)濟(jì)工作會議將“逆周期調(diào)節(jié)”及“穩(wěn)定總需求”放在首位，充分體現(xiàn)政策以穩(wěn)為主的總基調(diào)。經(jīng)濟(jì)增速下滑直接制約著企業(yè)的盈利增速，當(dāng)企業(yè)盈利增速下滑時，其投資需求減弱，貨幣需求下降，其他條件不變時，利率有下行壓力。

近期央行公開市場大額凈投放，應(yīng)對節(jié)前資金需求。周一央行公告，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，1月21日不開展逆回購操作。上周央行共進(jìn)行12700億元逆回購操作，因累計有1100億元逆回購到期，上周逆回購操作實現(xiàn)凈投放11600億元。若考慮MLF的口徑，因上周二有3900億元MLF到期，上周累計凈投放7700億元。此前，央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，其中，1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個百分點。目前，第一批降準(zhǔn)已經(jīng)到位，投放資金約7500億元。

風(fēng)險資產(chǎn)受寵，原油持續(xù)反彈。近期全球風(fēng)險資產(chǎn)止跌反彈。中美貿(mào)易談判持續(xù)推進(jìn)，市場預(yù)期普遍樂觀，且美聯(lián)儲對美國加息表示了相對鴿派言論，也提振市場信心，令全球股市結(jié)束前期快速下跌行情，迎來一波較強(qiáng)的反彈行情。從原油市場來看，1月18日美盤油價大幅走高，美原油一度漲3.40%，刷新近五周高點至54.14美元/桶；布油創(chuàng)2018年12月7日以來新高至63.00美元/桶。原油價格的走高往往會推升通脹，通脹上升會令央行被動收緊貨幣政策，從而抬升利率。

技術(shù)上看，國債期貨短期上攻再次受阻，雖然五債、十債主連仍然站在5日均線之上，但十債主連并未創(chuàng)出新高，五債創(chuàng)上漲以來新高。十債上周表現(xiàn)弱于五債，債市上漲動能略有不足。從周行情上看，期債主連仍在上漲，但收帶長上影線與長下影線的星線形態(tài)，市場短期分歧加大。從IRR表現(xiàn)來看，期債基本呈現(xiàn)貼水狀態(tài)，市場看空力量增加。

整體來看，目前市場流動性極為寬松，雖然1月市場資金面擾動因素較多，但在央行公開市場大額凈投放與央行的降準(zhǔn)釋放的資金供給下，預(yù)計年初資金面處于寬松水平。從技術(shù)角度來看，由于持續(xù)上漲，債市存在較強(qiáng)的調(diào)整需求。經(jīng)濟(jì)基本面與貨幣政策面都未發(fā)生改變，債市長期上漲邏輯未變，但短期技術(shù)上出現(xiàn)弱勢信號。