海通證券荀玉根認(rèn)為，目前A股處在第五輪牛熊周期末期，熊市下跌的時(shí)空比較充分，估值處于歷史底部，大部分風(fēng)險(xiǎn)已釋放完，全球各國(guó)股市橫向比較，A股吸引力更大，中國(guó)發(fā)展股權(quán)融資支持產(chǎn)業(yè)升級(jí)，居民資產(chǎn)配置將偏向股市，戰(zhàn)略樂(lè)觀(guān)。戰(zhàn)術(shù)上，政策底已經(jīng)顯現(xiàn)，但市場(chǎng)底還有待確認(rèn)。回顧歷次市場(chǎng)大底，都是政策底領(lǐng)先市場(chǎng)底領(lǐng)先業(yè)績(jī)底，但市場(chǎng)底也需要確認(rèn)部分基本面指標(biāo)企穩(wěn)回升之后才會(huì)出現(xiàn)?；久骖I(lǐng)先指標(biāo)主要有社融增速/信貸余額增速、PMI指數(shù)、基建投資增速、地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速、汽車(chē)銷(xiāo)量增速等5項(xiàng)指標(biāo)，05年、08年、12年、14-16年牛市啟動(dòng)或者大反彈行情啟動(dòng)時(shí)，均是部分領(lǐng)先指標(biāo)改善后市場(chǎng)底才出現(xiàn)。05年1月降印花稅上證綜指1200點(diǎn)附近反彈，05年4月29日股權(quán)分置改革啟動(dòng)時(shí)也在1200點(diǎn)附近，這是個(gè)政策底位置，上證綜指最終在05年6月6日998點(diǎn)見(jiàn)市場(chǎng)大底，當(dāng)時(shí)貸款余額、基建投資、商品房銷(xiāo)售面積增速在05年5月見(jiàn)底，汽車(chē)銷(xiāo)量增速在05年2月見(jiàn)底。08年9-10月降息降準(zhǔn)等政策出臺(tái)后上證綜指10月28日1664點(diǎn)為政策底，12月31日1814點(diǎn)為市場(chǎng)底，當(dāng)時(shí)貸款余額增速在08年6月見(jiàn)底，基建投資增速在08年2月見(jiàn)底，PMI、PMI新訂單在08年11月見(jiàn)底，房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積增速在08年12月見(jiàn)底。11年12月降準(zhǔn)、12年1月地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性放松，12年1月6日上證綜指2132點(diǎn)為政策底，之后反彈探底直到12年12月4日上證綜指1949點(diǎn)為市場(chǎng)底，出現(xiàn)中級(jí)反彈，創(chuàng)業(yè)板指585點(diǎn)見(jiàn)底開(kāi)啟結(jié)構(gòu)性牛市，當(dāng)時(shí)貸款余額和汽車(chē)銷(xiāo)量增速在12年1月見(jiàn)底，PMI、PMI新訂單在11年11月見(jiàn)底、12年8月二次探底，固定資產(chǎn)投資、商品房銷(xiāo)售面積增速在12年2月見(jiàn)底。14年11月22日央行啟動(dòng)降息，寬松流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)A股14-15年水牛行情，貸款余額同比14年10月見(jiàn)底。15年6月-16年1月A股三輪大跌后，上證綜指16年1月27日、2月29日兩次跌至2638點(diǎn)后開(kāi)啟了兩年的大反彈，其中上證50領(lǐng)漲。當(dāng)時(shí)的背景是，16年1月2.5萬(wàn)億天量新增信貸投放，16年2月2日央行出臺(tái)政策降低買(mǎi)房首付比例，16年2月19日財(cái)政部發(fā)文降低個(gè)人購(gòu)買(mǎi)家庭住房契稅，商品房銷(xiāo)售增速15年12月見(jiàn)底，PMI、PMI新訂單16年2月見(jiàn)底。

18年7月31日中央政治局會(huì)議提出“六個(gè)穩(wěn)”以來(lái)政策開(kāi)始微調(diào)，尤其是18年10月政策轉(zhuǎn)向進(jìn)一步明確，18年10月19日上證綜指2449點(diǎn)即為“政策底”，真正的市場(chǎng)底還不能確認(rèn)，參考?xì)v史，市場(chǎng)底的確認(rèn)信號(hào)是5大基本面領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)部分企穩(wěn)。第一，社融/貸款余額增速，14年以來(lái)由于銀行表外業(yè)務(wù)及各類(lèi)債券規(guī)模大幅增長(zhǎng)，社融相比貸款余額對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)性更強(qiáng)，實(shí)際上14年10月貸款余額同比見(jiàn)底回升到15年7月，之后回落至17年初，17年以來(lái)小幅波動(dòng)走平，相比而言，社融存量同比更能反映過(guò)去幾年需求的周期性波動(dòng)。17年下半年以來(lái)社融規(guī)模持續(xù)回落，18年12月社融規(guī)模存量同比為9.8%，而11月為9.9%，市場(chǎng)非常關(guān)注19年1月的社融數(shù)據(jù)，如果當(dāng)月新增量為3.2/3.4/3.6萬(wàn)億元，對(duì)應(yīng)社融存量同比為9.8%/9.9%/10.0%，因此3.4萬(wàn)億以上的數(shù)據(jù)才算好消息。第二，PMI，1月統(tǒng)計(jì)局PMI為49.5，較18年12月的49.4微升，分項(xiàng)看PMI新訂單為49.6，較18年12月的49.7微降，二者仍位于枯榮線(xiàn)下，而且，1月財(cái)·新·PMI為48.3，較18年12月的49.7繼續(xù)回落，可見(jiàn)PMI指標(biāo)還未見(jiàn)底。第三，基建投資增速，自18年9月以來(lái)基建投資增速略回升，18年12月為3.8%，而11月為3.7%。第四，商品房銷(xiāo)售面積，18年12月全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比為1.3%，而11月為1.4%，19年1月30個(gè)大中城市商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比為-14.5%，而18年12月為-5.3%，商品房銷(xiāo)售仍未見(jiàn)好轉(zhuǎn)跡象。第五，汽車(chē)銷(xiāo)量增速，18年12月汽車(chē)銷(xiāo)量累計(jì)同比為-2.8%，而11月為-1.7%，汽車(chē)銷(xiāo)售仍未見(jiàn)好轉(zhuǎn)。參考時(shí)間周期，2005年以來(lái)5大領(lǐng)先指標(biāo)從高點(diǎn)回落到見(jiàn)底所需時(shí)間分別為：信貸余額增速21個(gè)月(目前社融增速已經(jīng)回落18個(gè)月)、PMI20個(gè)月(目前已回落16個(gè)月)、基建投資增速29個(gè)月(目前已回落22個(gè)月)、商品房銷(xiāo)售面積增速24個(gè)月(目前已回落31個(gè)月)、汽車(chē)銷(xiāo)量增速30個(gè)月(目前已回落26個(gè)月)，時(shí)間上見(jiàn)底快了。從催化因素看，前幾次領(lǐng)先指標(biāo)見(jiàn)底多數(shù)在出臺(tái)較大力度放松政策后，如08年9月降息降準(zhǔn)、11月四萬(wàn)億投資計(jì)劃，2011年12月降準(zhǔn)后2012年1月開(kāi)始地產(chǎn)政策結(jié)構(gòu)性放松、6-7月兩次降息，2014年11月降息，2016年2月地產(chǎn)政策放松等，目前政策只停留在降準(zhǔn)層面，基本面領(lǐng)先指標(biāo)企穩(wěn)可能需要進(jìn)一步減稅降費(fèi)，甚至降息、地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性放松。