春節(jié)過后，受假期海外利好不斷、國內貿易數據較好、年初信貸可能超預期、經濟短期企穩(wěn)反彈預期升溫以及中美貿易談判頻傳利好等影響，國債期貨沖高后調整下行。短期內，利空因素仍待消化，調整仍將延續(xù)。中期來看，年初經濟數據反彈主要得益于季節(jié)性因素，后期很難持續(xù)，寬貨幣配和寬信用組合拳仍將持續(xù)，經濟下行壓力仍較大，同時貿易爭端仍然存在不確定性，受基本面和資金面支撐的債市依然看漲，維持逢回調做多的思路。

社融反彈持續(xù)性存疑

上周央行公布的2019年1月份信貸、社融數據均遠超市場預期，1月份新增人民幣貸款3.23萬億元，新增社會融資規(guī)模4.64萬億元；M2同比增速為8.4%，前值8.1%；社融同比增速10.4%，前值9.78%。其中，新增貸款季節(jié)性上升，遠高于去年同期的2.9萬億元。非標同比改善、信用債券融資火爆、表內信貸放量共同拉動社融增量超預期。但從結構角度看，票據融資、居民中長期貸款、專項債融資的高增長一定程度上掩飾了企業(yè)端融資需求的疲弱。

總的來看，社融反彈延續(xù)性有待觀察，但寬信用仍在加碼，近日中辦、國辦聯(lián)合發(fā)文要求加強對民營企業(yè)的金融服務。我們預計未來社融增速將趨勢企穩(wěn)，同時近期海外主要央行也紛紛轉向鴿派立場，對我國貨幣政策的約束減少，流動性寬松格局仍將延續(xù)，債市收益率仍有下行空間。

貿易數據向好仍需驗證

上周海關總署公布的數據顯示，以美元計，2019年1月中國出口同比增長9.1%，進口同比增長-1.5%，實現貿易順差391.6億美元，均高于市場預期。出口增速超預期反彈或主要受基數效應、節(jié)前效應和外需暫時回升的影響。

基數效應方面，2018年1月出口環(huán)比增速和季調的同比增速均大幅回落，導致2019年1月同比基數走低。從環(huán)比增速看，1月出口季調環(huán)比增速-3.3%，降幅擴大且連續(xù)4個月環(huán)比負增長，顯示出口并未趨勢性改善，貿易爭端搶跑效應消退的負面影響仍在持續(xù)。節(jié)前效應方面，今年春節(jié)較去年提前10天以上，節(jié)前趕工的邏輯或使部分出口提前進行，拉高1月出口增速?？紤]到2月同比基數走高、先行指標回落等因素，1月出口增速的反彈或是暫時現象。未來在擴大開放、增加進口和搶出口效應逐漸消退的背景下，貿易順差將趨收縮。

通脹如期回落

上周國家統(tǒng)計局公布的1月數據顯示，通脹旺季不旺，內需仍堪憂。不過隨著生豬存欄加速下滑，后續(xù)豬肉價格上漲的空間值得關注。中長期看，今年豬肉價格大概率迎來豬周期上行拐點，養(yǎng)豬板塊股票持續(xù)上漲也反映市場較為一致的預期。一旦豬周期拐點確定，豬肉價格將迎來上漲，有望推升CPI同比回升。

PPI環(huán)比跌幅擴大，與領先指標下跌趨勢基本符合。2月在國際油價回暖背景下，石油和化工產業(yè)鏈價格跌勢將進一步減緩，預計2月PPI仍然會處于0附近。全年來看，受總需求持續(xù)走弱和基數效應影響，PPI仍然趨于下行，油價的短期回暖可能對PPI下行存在緩沖效應。從基于環(huán)比數據推算的2019年通脹走勢來看，整體通脹無憂，甚至到2019年下半年有通縮隱憂。

綜上，短期受利空消息影響，國債期貨將延續(xù)振蕩調整，中期來看，受基本面以及資金面支撐的債市依然看漲。