近期國(guó)債期貨市場(chǎng)出現(xiàn)明顯回調(diào)，現(xiàn)券收益率方面，10年期國(guó)債收益率已經(jīng)反彈至3.2%附近，較2月初的低點(diǎn)上漲接近15個(gè)BP。2019年2月22日，習(xí)近平主席在中共中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時(shí)發(fā)表重要講話，強(qiáng)調(diào)要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，吹響本次股市反彈的號(hào)角。進(jìn)入本周之后，A股市場(chǎng)成交金額更是連續(xù)兩日突破萬(wàn)億元，上證指數(shù)開始沖擊3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒消退，在一定程度上對(duì)債市形成利空。

昨日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2019年2月采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）。從數(shù)據(jù)上看，2月制造業(yè)PMI為49.2%，低于上月0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月位于榮枯線以下。主要分項(xiàng)當(dāng)中，受春節(jié)前后部分企業(yè)停工減產(chǎn)影響，生產(chǎn)指數(shù)為49.5%，比上月下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。新訂單指數(shù)達(dá)到50.6%，比上月上升1.0個(gè)百分點(diǎn)，新出口訂單指數(shù)由1月46.9%下跌至45.2%，但也在一定意義上說明1月需求回暖更多來自內(nèi)需而非外需。

2月官方制造業(yè)PMI繼續(xù)出現(xiàn)回落更多受春節(jié)因素影響，內(nèi)需成為主要亮點(diǎn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面依舊較弱，短期很難出現(xiàn)明顯扭轉(zhuǎn)，并未出現(xiàn)進(jìn)一步惡化的趨勢(shì)，一季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)斷崖式下跌的可能性不大。

結(jié)合其他方面因素來看，今年有幾點(diǎn)因素值得持續(xù)關(guān)注。第一，2019年1月社融和新增信貸大幅放量。一般而言，信貸增速的反彈是經(jīng)濟(jì)觸底反彈的領(lǐng)先指標(biāo)，通常在經(jīng)濟(jì)觸底前兩到三個(gè)季度，新增信貸增速就會(huì)出現(xiàn)明顯提升。當(dāng)然，1月信貸增速明顯提升到底是銀行體系為完成指標(biāo)任務(wù)的短期沖量還是中長(zhǎng)期趨勢(shì)的扭轉(zhuǎn)，有待進(jìn)一步觀察。

第二，2019年地方政府債券發(fā)行提前。往年地方政府債券發(fā)行啟動(dòng)一般在二季度之后，今年則提前到了一季度。從發(fā)行的結(jié)果上，目前地方政府債券需求不俗，市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)情緒高漲。從量上看，預(yù)計(jì)今年地方政府債券的凈增量將遠(yuǎn)高于2018年同期，2019年新增地方政府專項(xiàng)債規(guī)模將超過兩萬(wàn)億元，高于2018年同期的1.35萬(wàn)億。地方政府債發(fā)行提前，同時(shí)增量較大，最直接的影響是有助于加快基建投資增速反彈，預(yù)計(jì)在進(jìn)入二季度施工旺季之后，基建投資增速就會(huì)明顯上升，這將有助于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

第三，特朗普宣布推遲3月1日上調(diào)中國(guó)輸美商品關(guān)稅的計(jì)劃，從已經(jīng)公布的消息來看，中美雙方簽訂互利的貿(mào)易協(xié)議是大概率事件。中美貿(mào)易摩擦的緩和，大大降低了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部風(fēng)險(xiǎn)，提升了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性。

雖然目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依舊較為嚴(yán)峻，短期也很難出現(xiàn)明顯的改善，但是如果信貸和社融增速反彈能夠持續(xù)，基建增速二季度出現(xiàn)明顯回升，貿(mào)易摩擦能如期緩和，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在2019年三季度出現(xiàn)企穩(wěn)。

當(dāng)前仍存在較多不利因素，短期來看，目前國(guó)債期貨還未出現(xiàn)明顯企穩(wěn)跡象，仍將保持弱勢(shì)。