本輪A股底部已經(jīng)筑就，當(dāng)前處熊牛切換初期

我們自1月6日觀點(diǎn)做出較重要轉(zhuǎn)變，連續(xù)發(fā)布7篇報(bào)告建議積極配置“普漲”。我們判斷由廣譜利率下行、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、盈利預(yù)期改善帶來的“火”(估值擴(kuò)張)足夠蓋過“冰”(盈利下滑)，A股本輪熊市的底部已經(jīng)筑就，投資思路應(yīng)該從熊市左側(cè)思維“用確定性防守，逢反彈賣出”轉(zhuǎn)為熊牛反轉(zhuǎn)的右側(cè)思維“逢調(diào)整買入，買成長性進(jìn)攻”，當(dāng)前處于熊牛切換初期。

火勢(估值擴(kuò)張)足夠大足以融化冰(盈利下滑)

通常影響估值水平的主要有三個(gè)因素：1)廣譜利率：一般貸款加權(quán)平均利率在2018年四季度相較前期回落；2)風(fēng)險(xiǎn)偏好：年初以來貿(mào)易談判取得進(jìn)展；此外，近期一系列的政策信號(hào)進(jìn)一步提振了資本市場信心；3)盈利預(yù)期邊際改善：1月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期有助于企業(yè)盈利預(yù)期邊際改善。

多項(xiàng)經(jīng)典指標(biāo)已經(jīng)符合歷史底部的市場特征

1)可轉(zhuǎn)債：熊市回升12%后A股市場見底，當(dāng)前已上行17%；2)債股相對(duì)回報(bào)：難以長期高于+1.5 STD，1月3日觸及后回落；3)上證綜指季線：最長記錄“五連陰”，目前季線已五連陰，19Q1有望結(jié)束；4)市場底部后上證綜指月線將騎在5月K線上同時(shí)上行，19年2月上證綜指突破月線MA5。

配置思路從“左”向“右”：右側(cè)初期買盈利增速因子和小盤因子

A股底部右側(cè)初期(3-6M)小盤因子和盈利增速因子有效性高。年初以來盈利增速(預(yù)期)因子也表現(xiàn)良好，當(dāng)前估值擴(kuò)張水平落在歷史區(qū)間內(nèi)。

歷史可比放量大漲后，量價(jià)維度指向當(dāng)前call成長勝率高

大盤放量四倍以上或單日漲幅5%以上的可比樣本，均發(fā)生在底部反轉(zhuǎn)之后或熊市/震蕩市反彈尾聲。價(jià)的角度來看，之后3個(gè)月大幅下跌(超10%)的概率小且風(fēng)格均傾向小盤和成長。量的維度看，市場整體走勢無規(guī)律，3個(gè)月內(nèi)延續(xù)低點(diǎn)以來風(fēng)格。結(jié)合當(dāng)前，成長風(fēng)格取得超額收益概率較高。

維持1月6日轉(zhuǎn)向持續(xù)看多不變，底部右側(cè)，進(jìn)攻成長

核心邏輯未破壞，核心矛盾未轉(zhuǎn)移。我們自1月6日觀點(diǎn)轉(zhuǎn)向持續(xù)看多的觀點(diǎn)不變，左側(cè)思維應(yīng)轉(zhuǎn)為右側(cè)思維。監(jiān)管層對(duì)連續(xù)漲停股和配資的態(tài)度與實(shí)際措施，以及海外市場調(diào)整可能帶來波動(dòng)的加倉機(jī)會(huì)。我們過去三年以來首次戰(zhàn)略性看好成長板塊尤其是科技股。建議配置盈利“雙逆周期”成長板塊——電子(半導(dǎo)體、消費(fèi)電子)、軍工、計(jì)算機(jī)(軟件)，以及受益于金融供給側(cè)改革戰(zhàn)略地位上升的非銀金融，主題投資關(guān)注5G、AI、FinTech。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，年報(bào)低于預(yù)期。