A股結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)類牛市狀態(tài)

隨著全國兩會的召開和科創(chuàng)板消息的落地，周一開盤A股繼續(xù)上沖，上證綜指成功突破3000點，補(bǔ)齊2018年6月15日至19日跳空缺口，上證50盤中一度突破2900點，補(bǔ)齊2018年3月22日至23日跳空缺口。但午后市場上漲乏力，隨著滬股通由凈買入轉(zhuǎn)向凈賣出，指數(shù)同步出現(xiàn)回落。截至收盤，上證50在各大指數(shù)中表現(xiàn)最弱，八二風(fēng)格較為顯著。細(xì)分到行業(yè)，雖然昨日所有申萬一級行業(yè)均收漲，但在上證50成分股中占據(jù)前三大行業(yè)權(quán)重的銀行、非銀金融、食品飲料板塊漲幅均相對落后，一定程度上解釋了上證50弱于其他指數(shù)的原因。

圖為A股各主要指數(shù)漲跌幅排行榜

圖為申萬一級行業(yè)漲跌幅排行榜

從衍生品行情數(shù)據(jù)來看，3月平值期權(quán)合成價相對50ETF繼續(xù)溢價，IH1903依然維持升水，但較上周五而言幅度均有所收斂（注：上周五合成價ETF為0.139，期指基差為4.13）。

表為上證50指數(shù)衍生品數(shù)據(jù)行情統(tǒng)計

從期權(quán)成交持倉情況來看，3月看漲期權(quán)在平值和虛值處出現(xiàn)大量成交，尤其是行權(quán)價為3的虛值期權(quán)成交量最大；看跌期權(quán)的成交則主要集中在平值附近。持倉量方面，3月看漲期權(quán)在行權(quán)價為3的虛值期權(quán)處積累了大量持倉，與看漲期權(quán)相比，看跌期權(quán)的持倉分布相對均勻。4月合約方面，成交主要集中在平值期權(quán)附近，但值得注意的是，4月看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均在深度虛值期權(quán)處積累了較大持倉。

從50ETF波動率角度來看，長短端歷史波動率均出現(xiàn)下降態(tài)勢，其中短端波動率下降幅度較為明顯。當(dāng)月合約平值期權(quán)隱含波動率出現(xiàn)回升，但整體依然處在較高位置，波動率角度對期權(quán)買方造成的不利還在持續(xù)。

表為50ETF歷史波動率及3月平值IV

圖為50ETF歷史波動率及3月平值IV

圖為50ETF期權(quán)3月合約各行權(quán)價IV

圖為50ETF期權(quán)4月合約各行權(quán)價IV

具體到各個行權(quán)價，雖然周一尾盤50ETF出現(xiàn)回落，但3月期權(quán)的負(fù)偏狀況與上周五相比并未緩解，說明當(dāng)前期權(quán)市場投資者還是傾向于花更多的成本購買3月看跌期權(quán)。4月合約方面情況恰好相反，虛值看漲期權(quán)隱含波動率繼續(xù)走高，顯示投資者傾向于花更多的成本購買4月看漲期權(quán)。我們認(rèn)為3月和4月合約的IV數(shù)據(jù)一定程度上反映出期權(quán)市場參與者對后市的態(tài)度。在經(jīng)過連續(xù)大幅上漲之后，市場預(yù)期50ETF將在短期面臨調(diào)整，調(diào)整之后依然向上。

年初至今，各主要指數(shù)的漲幅皆超過20%，并且在上漲過程中沒有出現(xiàn)任何回調(diào)，結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)類牛市狀態(tài)。從本周開始A股正式進(jìn)入全國兩會時間。從歷年統(tǒng)計情況來看，一般情況下在全國兩會期間指數(shù)層面不會出現(xiàn)太大波動，但題材輪動會比較活躍，因此建議投資者在此期間重個股輕指數(shù)。具體到上證50，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示其在全國兩會期間很少出現(xiàn)大幅波動，并且自2015年以來該指數(shù)在全國兩會期間均收漲。隨著上證綜指突破3000點、補(bǔ)齊2018年6月15日至19日跳空缺口，上證50突破2900點、補(bǔ)齊2018年3月22日至23日跳空缺口，其上方的壓力也開始逐漸顯現(xiàn)。上證綜指在去年3月至6月期間始終在3000點至3220間振蕩，上證50在去年3月絕大多數(shù)交易日中也在圍繞2840點至2930點區(qū)間進(jìn)行箱體運(yùn)動，指數(shù)上方面臨的套牢盤壓力較大。市場在連續(xù)上攻之后，存在振蕩蓄勢的需求，預(yù)計指數(shù)的后續(xù)上升空間將因此受限，同時波動將有可能繼續(xù)收斂。

表為上證50全國兩會期間漲跌歷史統(tǒng)計

截至周一收盤，我們發(fā)現(xiàn)雖然3月平值期權(quán)合成價相對50ETF繼續(xù)溢價、IH1903依然維持升水，但較上周五幅度均有所收斂。股指期貨中IC四個合約均轉(zhuǎn)為貼水，IF1903和IF1909收盤也均出現(xiàn)貼水，一定程度上說明衍生品交易者情緒偏向謹(jǐn)慎。

期權(quán)單邊操作上，目前3月合約的存續(xù)期還剩18個交易日，我們預(yù)計在全國兩會期間指數(shù)層面不會出現(xiàn)大幅波動，可關(guān)注波動降低疊加時間價值衰減帶來的波動率交易機(jī)會。因此，建議投資者配合IH多單賣出看漲期權(quán)進(jìn)行備兌，或在delta中性的情況做賣出3月跨式組合進(jìn)行波動率交易。