權益類市場大漲，股債蹺蹺板現(xiàn)象愈加明顯，但目前全球經(jīng)濟下行壓力仍大，市場關注重心會階段性回到基本面上。未來一段時間，一旦股市行情出現(xiàn)波折，則可能意味著債市迎來行情窗口期。我們認為，本周即可布局利率左側(cè)機會，越跌越買。

近期債市利空消息頻出。首先，伴隨著1月地方債超預期發(fā)行及天量社融釋放，2月資金趨緊，其緊張程度甚至超過了2018年第三季度，僅次于2018年年底。李克強總理在2月20日國務院常務會議上明確表示，堅持穩(wěn)健的貨幣政策，不搞“大水漫灌”。其次，股市超預期加速上漲，部分資金從固定收益市場轉(zhuǎn)向權益類市場，加劇了債市收益率上行的壓力。再次，國內(nèi)外市場基本面情況短期也不支持收益率繼續(xù)下行。

國外方面，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)依然較為穩(wěn)定，經(jīng)濟進入衰退期，拐點仍未到來。國內(nèi)方面，一二線樓市短期回升，房地產(chǎn)投資下行幅度或?qū)⑦h低于此前預期，經(jīng)濟下行幅度可控。中美貿(mào)易磋商取得了相應的成果，對經(jīng)濟的悲觀預期正在修復。

從去年下半年開始的債牛行情是否會提前結(jié)束？我們并不這樣認為，原因如下：首先，從央行貨幣政策報告來看，對下一階段的貨幣政策要求中去除了“中性”的提法，由此前的“穩(wěn)健中性的貨幣政策”改為“穩(wěn)健的貨幣政策”。這意味著在海外變量較為穩(wěn)定的前提下，貨幣政策轉(zhuǎn)向的概率較低，大概率依然維持目前的貨幣環(huán)境。其次，根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，債牛和股牛是可以并存的。本輪股市的上漲，與2014—2015年行情較為相似，并非由宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利驅(qū)動，而是在市場估值偏低的大背景下，市場樂觀情緒釋放所帶來的結(jié)構(gòu)性反彈行情。再次，市場對美聯(lián)儲今年加息步伐趨緩幾乎沒有分歧，而且美聯(lián)儲加息末期對遠期債券收益率影響也微乎其微。

國內(nèi)方面，開工季的數(shù)據(jù)仍未有明顯走強的跡象，春運已經(jīng)結(jié)束，“回鄉(xiāng)增速高，返城增速低”的情況沒有變化；發(fā)電耗煤走勢并未強于季節(jié)性，產(chǎn)能利用率也處于低位；鋼鐵庫存的累積速度仍然是近年來最快；各區(qū)域水泥價格仍然沒有啟動，運價指數(shù)也低位徘徊。

綜上，隨著股市上漲，權益類市場或?qū)⒍虝赫{(diào)整，近期債券收益率下行將帶來左側(cè)交易機會，目前10年期國債6月合約IRR為負且持續(xù)下移，顯示目前期貨對現(xiàn)貨貼水加劇，價格略微被低估。收益率仍有下行機會，10年期國債收益率的第一目標位仍在3.0%附近，近期可以考慮布局利率左側(cè)機會，越跌越買。