近期市場(chǎng)對(duì)降息預(yù)期升溫，國(guó)債收益率下行，國(guó)債期貨觸底反彈。央行行長(zhǎng)易綱日前表示，在目前情況下，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)還有一定空間，但這個(gè)空間比起前幾年已經(jīng)小多了。同時(shí)，要考慮最優(yōu)的資源配置及防范風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。目前伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息概率大降、歐洲經(jīng)濟(jì)增速回落以及英國(guó)脫歐懸而未決等因素發(fā)酵，利率下行趨勢(shì)依然沒(méi)有改變。

伴隨著全球利率中樞下移，市場(chǎng)實(shí)際利率水平仍有下行空間，但在名義利率下調(diào)前，10年期國(guó)債利率水平難以跌破3%這一關(guān)口。短期預(yù)計(jì)利率在3%—3.4%區(qū)間波動(dòng)，建議可以背靠十債3.3%的利率水平建立多頭倉(cāng)位。

國(guó)內(nèi)方面，1—2月新增信貸4.11億元，高于去年同期的3.74億元，而1—2月社融增加5.31萬(wàn)億元，遠(yuǎn)高于去年同期的4.27萬(wàn)億元。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2月中長(zhǎng)期貸款增加5127億元，略差于1月數(shù)據(jù)，但錄得近1年來(lái)第二高增長(zhǎng)，意味著市場(chǎng)融資狀況較去年略有改善；非標(biāo)即信托貸款和委托貸款累計(jì)減少545億元?？傮w來(lái)看，盡管2月貨幣數(shù)據(jù)不如預(yù)期，但分項(xiàng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，不必過(guò)分悲觀，考慮季節(jié)性因素，依然無(wú)法確認(rèn)貨幣數(shù)據(jù)觸底反彈，仍需關(guān)注3月的金融數(shù)據(jù)。

宏觀上，2019年政府工作報(bào)告提出，深化增值稅改革，即將制造業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行16%稅率下調(diào)至13%，交通運(yùn)輸、建筑業(yè)等行業(yè)現(xiàn)行10%稅率下調(diào)至9%，總體計(jì)劃減稅2萬(wàn)億元，超出此前1.5萬(wàn)億元的市場(chǎng)預(yù)期，且較去年減稅規(guī)模受益面更大。穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。加之微觀層面上，一二線城市二手房銷售數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，遠(yuǎn)超此前市場(chǎng)預(yù)期。盡管此前公布的CPI和PPI數(shù)據(jù)偏弱，但基本都在市場(chǎng)預(yù)期范圍內(nèi)。

海外方面，美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，年內(nèi)加息概率大降。盡管新增就業(yè)數(shù)據(jù)偏弱，但薪資增速3.4%，創(chuàng)2009年4月以來(lái)最大同比增速，失業(yè)率為3.8%低于預(yù)期和前值。我們認(rèn)為此輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇即將觸頂回落，年內(nèi)加息概率大降。ECB將2019年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至1.1%，較三個(gè)月前下調(diào)了0.6個(gè)百分點(diǎn)，通脹預(yù)期從1.6%下調(diào)至1.2%，維持低利率不變，澳洲央行和新興市場(chǎng)也釋放了下調(diào)利率的可能性。全球貨幣寬松狀況短期不會(huì)改變，全球利率中樞仍將下行。