近期受跨季和“雙繳”影響，市場(chǎng)整體資金面偏緊，國(guó)債收益率振蕩上行。美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議暗示今年不再加息，且將于9月末停止縮表，超出市場(chǎng)普遍預(yù)期，加之歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，各國(guó)央行紛紛釋放鴿派信號(hào)，全球債券收益率普遍下行。受此影響，中國(guó)10年國(guó)債收益率再次下行，10年國(guó)債現(xiàn)券最活躍券180027最新成交價(jià)報(bào)3.04%，較上周高點(diǎn)下降逾10BP。

全球央行釋放鴿派信號(hào)

上周美聯(lián)儲(chǔ)公布3月議息會(huì)議決議，維持2.25%—2.5%利率不變，2019—2020年加息路徑預(yù)測(cè)從去年12月的2—1次下修至0—1次，并將于9月末停止縮表。同時(shí)下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期、CPI、PCE數(shù)值，并調(diào)升失業(yè)率目標(biāo)。盡管此前市場(chǎng)充分預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)3月不會(huì)加息，但全年不加息及提前終止縮表計(jì)劃的表述仍超過此前市場(chǎng)預(yù)期。決議公開后，美10Y國(guó)債收益率大幅下行15BP至2.44%，并與3MLibor利率自2007年以來首次發(fā)生倒掛。美10Y—3M利差倒掛一直作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)到頂?shù)南刃兄笜?biāo)之一，加之2月非農(nóng)就業(yè)、首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)、新屋銷售、零售數(shù)據(jù)、出口等數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)由繁榮轉(zhuǎn)入衰退概率加大。

歐洲方面，歐元區(qū)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)從2017年底60.6一路下滑至枯榮線50以下，在英國(guó)脫歐時(shí)點(diǎn)依然沒有確定，硬脫歐隨時(shí)可能發(fā)生的背景下，歐洲央行同步下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，同時(shí)釋放鴿派信號(hào)，宣布將在9月開啟新一輪長(zhǎng)期再融資計(jì)劃（TLTRO-III）。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)走衰，美元指數(shù)下挫，日元走強(qiáng)，日本央行近期表示，如果日元走勢(shì)損害經(jīng)濟(jì)和通脹，可能會(huì)采取新的寬松措施。

多頭趨勢(shì)有望延續(xù)

目前影響國(guó)債價(jià)格波動(dòng)的原因主要來自四個(gè)方面，經(jīng)濟(jì)基本面、流動(dòng)性和貨幣政策預(yù)期以及海外沖擊。分項(xiàng)來看，經(jīng)歷了年初經(jīng)濟(jì)和貨幣數(shù)據(jù)超預(yù)期轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)對(duì)短期經(jīng)濟(jì)有預(yù)期過熱之嫌。盡管新增貸款、社融等數(shù)據(jù)超預(yù)期，且M1、M2有筑底回升態(tài)勢(shì)，微觀高頻數(shù)據(jù)顯示，目前經(jīng)濟(jì)仍處于L形下跌階段，尚未企穩(wěn)。一旦3月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，利率仍有下行支撐。

流動(dòng)性方面，上周央行周一、周二分別續(xù)作7天逆回購(gòu)600億、500億元；當(dāng)周有逆回購(gòu)到期200億元，此外有順延至上周一到期的MLF達(dá)3270億元，當(dāng)周合計(jì)凈回籠資金2370億元。本周合計(jì)1100億元逆回購(gòu)到期，預(yù)計(jì)央行本周不會(huì)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，總體到期壓力較上周有所緩解。受跨季和“雙繳”即繳稅、繳準(zhǔn)影響，預(yù)計(jì)本周整體資金面仍然偏緊。隨著二季度來臨，跨季、雙繳等壓力過后，市場(chǎng)資金緊張情況有望緩解。

隨著全球央行釋放鴿派信號(hào)，國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)降息預(yù)期升溫，市場(chǎng)利率或率先“搶跑”。考慮到降息可能會(huì)導(dǎo)致地產(chǎn)價(jià)格反彈，而目前央行存款準(zhǔn)備金率仍然偏高，除非經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，否則上半年降息概率極低，繼續(xù)降準(zhǔn)大概率在二季度實(shí)現(xiàn)。盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在三季度筑底企穩(wěn)回升，債牛行情也步入尾聲，但結(jié)合基本面情況來看，二季度債牛行情有望持續(xù)。股市延續(xù)之前上漲斜率概率較低，為債市重拾漲勢(shì)提供了較好機(jī)會(huì)。

綜上，在經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)、通脹壓力有限的大背景下，貨幣政策收緊概率較小，債牛行情有望延續(xù)，10年期國(guó)債利率有望向下挑戰(zhàn)3%關(guān)口。