受美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖及美聯(lián)儲再次表態(tài)年內(nèi)仍有加息可能性，疊加月初降準(zhǔn)消息證偽、中國財(cái)新PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期再次站在枯榮線50上方影響，十年期國債收益率觸底回升，市場主力合約T1906本周連續(xù)兩個交易日收跌，市場最活躍的現(xiàn)券180027收益率上漲逾10bp至3.15%。目前來看，多空因素交織，國債市場短期可能仍以振蕩為主。

國際環(huán)境復(fù)雜多變

近日來公布的數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)暖，其中3月ISM制造業(yè)指數(shù)超預(yù)期反彈，回升至55.3，表明美國3月制造業(yè)加速回暖，強(qiáng)勁的制造業(yè)數(shù)據(jù)讓市場擺脫了對美國2月零售數(shù)據(jù)意外下滑的失望情緒。同時(shí)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)繼續(xù)回升、個人收入環(huán)比上行，意味著未來美國消費(fèi)仍強(qiáng)，這與此前美國10Y-3M國債利差倒掛后判斷美國經(jīng)濟(jì)將反轉(zhuǎn)下滑的市場預(yù)期相悖。部分交易員對美聯(lián)儲年內(nèi)加息再次產(chǎn)生幻想，美國10Y-3M國債收益率結(jié)束倒掛，美10Y國債收益率再次站上2.5%上方。2019年年內(nèi)加息概率為零，而至少降息一次的概率達(dá)到64.5%，市場依然對美聯(lián)儲維持鴿派持有較強(qiáng)信心。

在經(jīng)歷了長達(dá)10年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后，美國經(jīng)濟(jì)仍有較強(qiáng)的增長慣性，盡管新屋銷售數(shù)據(jù)有所回落，但目前美國新房庫存和空置率均處于較低位置，不排除未來銷售數(shù)據(jù)有反彈可能性。同時(shí)失業(yè)率仍低、個人收入同比上漲，未來消費(fèi)增長大概率仍處較高位置。之前減稅邊際效應(yīng)減弱和全球經(jīng)濟(jì)增長疲軟也將拖累美國經(jīng)濟(jì)增長，美國目前處于從過熱期向滯漲期轉(zhuǎn)移的過程中，經(jīng)濟(jì)下滑壓力仍大。歐洲和日本央行近期多次表示外部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)表達(dá)了擴(kuò)大刺激措施的必要性。短期來看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的頻繁變化可能會增加市場的波動，但在全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟的背景下，全球?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境將不會改變。

國內(nèi)微觀數(shù)據(jù)回暖

3月財(cái)新中國制造業(yè)PMI錄得50.8，較上月進(jìn)一步回升0.9個百分點(diǎn)，單月增長為近7年來最高，分項(xiàng)中生產(chǎn)、新訂單均有明顯改善。3月制造業(yè)景氣度得到了進(jìn)一步修復(fù)，尤其是就業(yè)情況獲得了大幅改善。微觀方面，6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量同比回升，高爐開工率上漲，水泥庫容比下降以及地產(chǎn)銷售增速持續(xù)回暖，疊加市場對一季度社融、新增貸款等數(shù)據(jù)強(qiáng)增長的期待，增強(qiáng)了市場對從“信用底”到“經(jīng)濟(jì)底”加速到來的預(yù)期。PMI數(shù)據(jù)具有較強(qiáng)的季節(jié)性，由于春節(jié)因素，2月基數(shù)較低，因此3月數(shù)據(jù)的改善持續(xù)性仍需觀察。從1—3月數(shù)據(jù)結(jié)合來看，PMI移動平均線仍處榮枯線以下。分項(xiàng)數(shù)據(jù)中未來產(chǎn)出指數(shù)仍顯低迷，顯示企業(yè)家信心并未出現(xiàn)顯著修復(fù)。在企業(yè)盈利增長下挫，地產(chǎn)和基建未有強(qiáng)刺激，制造業(yè)投資、外需和消費(fèi)下行以及海外經(jīng)濟(jì)疲軟的情況下，我們謹(jǐn)慎看待經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的持續(xù)性。

總體上，我們依然維持債券牛市接近尾聲，但尚未結(jié)束的判斷，短期收益率受經(jīng)濟(jì)波動影響較大。市場對經(jīng)濟(jì)預(yù)期的分化，或?qū)⒃诙唐诩觿胁▌拥姆取Ｔ谘胄形床扇⌒袆又?，債市大概率?%—3.4%收益率范圍內(nèi)走出“上有頂，下有底”的行情。短期貨幣需求與供給不會出現(xiàn)方向性逆轉(zhuǎn)，建議可以在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)樂觀導(dǎo)致債市超跌時(shí)，逢低階段性做多。