今年，“三去一降一補(bǔ)”的國(guó)家政策重點(diǎn)開(kāi)始轉(zhuǎn)向“降成本”和“補(bǔ)短板”，“去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿”均有所淡化。因此，煤炭行業(yè)延續(xù)3年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在經(jīng)歷了“總量去產(chǎn)能”“結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能”后，今年的政策更加傾向于加速優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放。不過(guò)，形勢(shì)趕不上變化，從年初至今連續(xù)發(fā)生的幾起安全事故，令安檢和環(huán)保問(wèn)題緊急升級(jí)，安檢和環(huán)保接棒供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的影響，繼續(xù)收緊煤炭生產(chǎn)并支撐煤價(jià)高位振蕩。不過(guò)，我們回顧今年年初至今動(dòng)力煤的價(jià)格走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：

下游整體表現(xiàn)平淡

下游市場(chǎng)整體呈現(xiàn)“平淡冷清、波瀾不驚”的場(chǎng)面，盤面的看空氛圍較重，所以今年這三輪煤價(jià)上漲均是在消息刺激下的短期走強(qiáng)，而且第一輪、第二輪的回調(diào)基本回吐了前期漲幅。同時(shí)，比較動(dòng)力煤1905合約和1909合約，1909合約明顯弱于1905合約，安全事故影響的刺激并沒(méi)有改變1909合約的弱勢(shì)盤面，顯示市場(chǎng)對(duì)煤價(jià)預(yù)期依然不樂(lè)觀。

停工檢查刺激有限

今年的安檢嚴(yán)格力度勝于往年，尤其是陜西榆林地區(qū)大面積停產(chǎn)停工，使得煤炭供給嚴(yán)峻形勢(shì)更勝于往年。榆林市屬于國(guó)內(nèi)煤炭行業(yè)重點(diǎn)地區(qū)，表內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)能3.1億噸，占全國(guó)煤礦生產(chǎn)總產(chǎn)能的9%，屬于國(guó)內(nèi)四大億噸級(jí)產(chǎn)煤地區(qū)之一（其余為鄂爾多斯、朔州和長(zhǎng)治），轄區(qū)內(nèi)有10余座千萬(wàn)噸級(jí)的特大型煤礦。不過(guò)，這樣的地區(qū)停工檢查的重大刺激，依然沒(méi)有令煤價(jià)復(fù)制出2018年年初急速上漲至670元/噸的大級(jí)別行情，僅僅是反彈一周即大幅回落，回吐了所有漲幅。由此可見(jiàn)，在大周期的重心下移趨勢(shì)中，反彈動(dòng)能稍顯不足。

做多熱情逐漸退卻

往年的煤價(jià)走勢(shì)是期貨引導(dǎo)現(xiàn)貨，而今年的行情特點(diǎn)是期貨錨定現(xiàn)貨。我們可以看到，2016—2018年，每當(dāng)出現(xiàn)政策、天氣的變化，動(dòng)力煤期貨盤面表現(xiàn)得非常敏感，經(jīng)常提前走出大起大落、大開(kāi)大合的極端行情，而今年的動(dòng)力煤期貨價(jià)格走勢(shì)明顯鈍化，對(duì)政策、天氣和供需的表現(xiàn)開(kāi)始遲鈍，由原來(lái)的反應(yīng)過(guò)度到現(xiàn)在的反應(yīng)輕度，每一輪的上漲都是在期現(xiàn)回歸，基差修復(fù)接近零軸后即戛然而止，這顯示了資本市場(chǎng)做多動(dòng)力煤的熱情在退卻，商品市場(chǎng)的資金在退潮。

總結(jié)及操作建議

在對(duì)今年動(dòng)力煤期價(jià)走勢(shì)的擾動(dòng)因素中，金融資本的影響在弱化，產(chǎn)業(yè)資本的影響將被動(dòng)增強(qiáng)，這也是近4個(gè)月以來(lái)動(dòng)力煤期價(jià)在小周期振蕩反彈，而長(zhǎng)周期價(jià)格重心依然下移的原因所在。因此，根據(jù)以上對(duì)今年動(dòng)力煤期價(jià)走勢(shì)特點(diǎn)的分析，可以判斷530—630元/噸將是今年大部分時(shí)間的煤價(jià)運(yùn)行區(qū)間，其振幅較2018年有所收窄，價(jià)格重心較2018年有所下移。

結(jié)合以上分析來(lái)探討主力合約的操作，動(dòng)力煤1905合約臨近交割，在期現(xiàn)貨接近平水的狀態(tài)下，1905合約將很難再有突破，持倉(cāng)量已經(jīng)開(kāi)始迅速減少，大概率將以期貨貼水進(jìn)入交割，而動(dòng)力煤1909合約當(dāng)前基差為20元/噸，后期行情依然會(huì)以基差修復(fù)為主。因此，前期的5—9正套可以平倉(cāng)離場(chǎng)，隨著1909合約持倉(cāng)量迅速放大，1909合約的表現(xiàn)將會(huì)強(qiáng)于1905合約。