3月份隨著人民幣升值呼聲的高漲，以及全球貨幣體系發(fā)展方向的錯(cuò)綜復(fù)雜，原油作為全球金融市場保值工具，其作用表現(xiàn)得更加明顯。而燃料油在同期與多數(shù)國內(nèi)商品相比，價(jià)格更顯穩(wěn)定。在金融環(huán)境具有較多不確定性變化的情況下，能源市場似有牛抬頭的跡象。

國際原油：價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺與多重因素有關(guān)

首先，原油價(jià)格堅(jiān)挺與全球貨幣匯率不穩(wěn)定有關(guān)。無論目前投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升或上降，原油作為最具備金融及商品雙重屬性的一次性資源對投資者而言都具有足夠的吸引力。目前看，油價(jià)的回調(diào)空間已經(jīng)不大。在歐元、美元、日元及人民幣匯率變化均具有較大不確定性的情況下，原油的保值功能在逐步加強(qiáng)。對于一般投資者而言，對原油的多頭保值能夠在一定程度上解決希臘債務(wù)危機(jī)以及中美貿(mào)易不平衡等多重困擾。目前不少商品價(jià)格已經(jīng)回到金融危機(jī)前高點(diǎn)附近，如橡膠、白糖、棉花等，而原油價(jià)格距離前147美元/桶的高位仍具有較大差距。80美元/桶的原油價(jià)格相對應(yīng)全球新發(fā)行的貨幣以及危機(jī)后的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，稱其為泡沫為時(shí)尚早。從長期來看，在所有商品里具備最好基本面的原油在全球貨幣市場不穩(wěn)定之時(shí)仍然對投機(jī)多頭具有吸引力。

其次，原油價(jià)格堅(jiān)挺與需求改善有關(guān)。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中需求增長的絕大部分來自新興市場。發(fā)達(dá)國家在需求上不能有效支持原油價(jià)格之后，發(fā)展中國家順利地接下這一棒。發(fā)展中國家強(qiáng)勁增長的生產(chǎn)加工板塊和運(yùn)輸板塊使得石油的需求獲得支撐，也使得原油價(jià)格經(jīng)過2009年流動(dòng)性沖擊反彈后，與實(shí)際需求增長相結(jié)合，找到實(shí)際下游消費(fèi)的承接點(diǎn)。

全球原油整體需求除了來自于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇外，季節(jié)性需求增長也是目前關(guān)注的利多因素。通常五六月份之后，中國、美國氣溫上升，汽油消費(fèi)也會(huì)隨之增加。這是NYMEX原油在上半年度經(jīng)常保持強(qiáng)勢的主要原因。從全球OECD石油庫存情況來看，庫存已經(jīng)處于下降通道。美國石油庫存方面，原油庫存因?yàn)殚_工率較低有所增長，汽油庫存如往年規(guī)律大幅度下降。進(jìn)入到4月份，恰是提前炒作季節(jié)性利多題材的好時(shí)機(jī)。即便遭遇貨幣政策調(diào)整而出現(xiàn)油價(jià)回落，但幅度往往有限，且回落后消化利空后，價(jià)格更易上行。

當(dāng)然我們也要注意到，在實(shí)際需求承受的基礎(chǔ)上，原油價(jià)格具備一定的張力，即繼續(xù)上升的空間。尤其原油在上半年度通常價(jià)格重心趨于上行，但在全球原油的實(shí)際需求上升仍然具有不穩(wěn)定性的情況下，過度期待原油價(jià)格的上漲空間亦不可取。

國內(nèi)燃油：上漲過程中仍存有阻力

燃油價(jià)格上漲過程中面臨來自金融方面的壓力。國內(nèi)燃料油相對于外盤原油面臨更多的匯率以及利率壓力。一方面，人民幣升值盡管被中國暫時(shí)拒絕，但仍然承受了較大的壓力。中國目前實(shí)施出口強(qiáng)制回購機(jī)制，以出口和外匯增加為基礎(chǔ)保持人民幣的流動(dòng)性。人民幣匯率在國際壓力下可能在適當(dāng)時(shí)機(jī)出現(xiàn)一定的調(diào)整。對國內(nèi)商品而言，一方面，其價(jià)格上漲受到了匯率壓制；另一方面，國內(nèi)通脹壓力也使得央行在年內(nèi)使用貨幣緊縮工具的可能性增大。這是制約燃料油價(jià)格大幅上行的不利的雙重金融環(huán)境。

現(xiàn)貨需求方面，目前國內(nèi)燃料油產(chǎn)量仍比較有限，市場仍將處于供需關(guān)系緊張的局面，價(jià)格松動(dòng)空間不大。國內(nèi)燃料油的來源與品質(zhì)與以往產(chǎn)生較大改變，在消費(fèi)稅征收之前，國內(nèi)進(jìn)口直餾燃料油180cst仍貨源較多。但征收之后，國內(nèi)燃料油進(jìn)口成本大幅度上升，大部分下游消費(fèi)企業(yè)開始使用國內(nèi)混調(diào)燃料油。由渣油與一些非標(biāo)柴油混調(diào)后的燃料油雖然品質(zhì)上較以往的進(jìn)口燃料油下降，但仍能勉強(qiáng)使用。且由于國內(nèi)資源相對有限，社會(huì)庫存及上海期貨交易所的庫存均在近月開始呈下降趨勢。國內(nèi)調(diào)油成本的增高，是支持國內(nèi)現(xiàn)貨及期貨價(jià)格堅(jiān)挺的一個(gè)主要因素。不過國內(nèi)進(jìn)口資源的減少，也導(dǎo)致了新加坡燃料油需求的減少。新加坡燃油市場缺乏中國市場支撐后庫存處于高位。尤其3月份380cst燃料油貨源非常充裕，擠壓新加坡燃料油180cst價(jià)格，導(dǎo)致國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格與新加坡進(jìn)口180燃料油的倒掛幅度迅速拉近。價(jià)差由年初的500至600元/噸，縮窄至200-300元/噸，受到國內(nèi)貿(mào)易商的關(guān)注。一旦國內(nèi)燃料油價(jià)格過快上升，或人民幣匯率上升繼續(xù)拉近價(jià)差，進(jìn)口燃料油的到岸將直接對國內(nèi)燃料油價(jià)格形成壓制。

整體而言，由于近期遭遇政策性調(diào)整原油價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)的可能性仍然具備，但可能表現(xiàn)為短期調(diào)整行為。季節(jié)性的需求增長預(yù)期以及金融市場的錯(cuò)綜復(fù)雜仍有望使得投機(jī)基金繼續(xù)青睞于原油期貨。上海燃料油期貨價(jià)格兩頭受夾，一方面上游成本走高支撐國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格，另一方面與新加坡進(jìn)口油價(jià)格拉近后，制約了國內(nèi)燃料油上漲空間。國內(nèi)燃料油價(jià)格強(qiáng)勢格局有望保持，但上行空間僅依賴國內(nèi)基本面支撐難以大幅展開。