3月份隨著人民幣升值呼聲的高漲，以及全球貨幣體系發(fā)展方向的錯(cuò)綜復(fù)雜，原油作為全球金融市場(chǎng)保值工具，其作用表現(xiàn)得更加明顯。而燃料油在同期與多數(shù)國(guó)內(nèi)商品相比，價(jià)格更顯穩(wěn)定。在金融環(huán)境具有較多不確定性變化的情況下，能源市場(chǎng)似有牛抬頭的跡象。

國(guó)際原油：價(jià)格表現(xiàn)堅(jiān)挺與多重因素有關(guān)

首先，原油價(jià)格堅(jiān)挺與全球貨幣匯率不穩(wěn)定有關(guān)。無(wú)論目前投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好上升或上降，原油作為最具備金融及商品雙重屬性的一次性資源對(duì)投資者而言都具有足夠的吸引力。目前看，油價(jià)的回調(diào)空間已經(jīng)不大。在歐元、美元、日元及人民幣匯率變化均具有較大不確定性的情況下，原油的保值功能在逐步加強(qiáng)。對(duì)于一般投資者而言，對(duì)原油的多頭保值能夠在一定程度上解決希臘債務(wù)危機(jī)以及中美貿(mào)易不平衡等多重困擾。目前不少商品價(jià)格已經(jīng)回到金融危機(jī)前高點(diǎn)附近，如橡膠、白糖、棉花等，而原油價(jià)格距離前147美元/桶的高位仍具有較大差距。80美元/桶的原油價(jià)格相對(duì)應(yīng)全球新發(fā)行的貨幣以及危機(jī)后的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，稱其為泡沫為時(shí)尚早。從長(zhǎng)期來(lái)看，在所有商品里具備最好基本面的原油在全球貨幣市場(chǎng)不穩(wěn)定之時(shí)仍然對(duì)投機(jī)多頭具有吸引力。

其次，原油價(jià)格堅(jiān)挺與需求改善有關(guān)。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中需求增長(zhǎng)的絕大部分來(lái)自新興市場(chǎng)。發(fā)達(dá)國(guó)家在需求上不能有效支持原油價(jià)格之后，發(fā)展中國(guó)家順利地接下這一棒。發(fā)展中國(guó)家強(qiáng)勁增長(zhǎng)的生產(chǎn)加工板塊和運(yùn)輸板塊使得石油的需求獲得支撐，也使得原油價(jià)格經(jīng)過(guò)2009年流動(dòng)性沖擊反彈后，與實(shí)際需求增長(zhǎng)相結(jié)合，找到實(shí)際下游消費(fèi)的承接點(diǎn)。

全球原油整體需求除了來(lái)自于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇外，季節(jié)性需求增長(zhǎng)也是目前關(guān)注的利多因素。通常五六月份之后，中國(guó)、美國(guó)氣溫上升，汽油消費(fèi)也會(huì)隨之增加。這是NYMEX原油在上半年度經(jīng)常保持強(qiáng)勢(shì)的主要原因。從全球OECD石油庫(kù)存情況來(lái)看，庫(kù)存已經(jīng)處于下降通道。美國(guó)石油庫(kù)存方面，原油庫(kù)存因?yàn)殚_(kāi)工率較低有所增長(zhǎng)，汽油庫(kù)存如往年規(guī)律大幅度下降。進(jìn)入到4月份，恰是提前炒作季節(jié)性利多題材的好時(shí)機(jī)。即便遭遇貨幣政策調(diào)整而出現(xiàn)油價(jià)回落，但幅度往往有限，且回落后消化利空后，價(jià)格更易上行。

當(dāng)然我們也要注意到，在實(shí)際需求承受的基礎(chǔ)上，原油價(jià)格具備一定的張力，即繼續(xù)上升的空間。尤其原油在上半年度通常價(jià)格重心趨于上行，但在全球原油的實(shí)際需求上升仍然具有不穩(wěn)定性的情況下，過(guò)度期待原油價(jià)格的上漲空間亦不可取。

國(guó)內(nèi)燃油：上漲過(guò)程中仍存有阻力

燃油價(jià)格上漲過(guò)程中面臨來(lái)自金融方面的壓力。國(guó)內(nèi)燃料油相對(duì)于外盤(pán)原油面臨更多的匯率以及利率壓力。一方面，人民幣升值盡管被中國(guó)暫時(shí)拒絕，但仍然承受了較大的壓力。中國(guó)目前實(shí)施出口強(qiáng)制回購(gòu)機(jī)制，以出口和外匯增加為基礎(chǔ)保持人民幣的流動(dòng)性。人民幣匯率在國(guó)際壓力下可能在適當(dāng)時(shí)機(jī)出現(xiàn)一定的調(diào)整。對(duì)國(guó)內(nèi)商品而言，一方面，其價(jià)格上漲受到了匯率壓制；另一方面，國(guó)內(nèi)通脹壓力也使得央行在年內(nèi)使用貨幣緊縮工具的可能性增大。這是制約燃料油價(jià)格大幅上行的不利的雙重金融環(huán)境。

現(xiàn)貨需求方面，目前國(guó)內(nèi)燃料油產(chǎn)量仍比較有限，市場(chǎng)仍將處于供需關(guān)系緊張的局面，價(jià)格松動(dòng)空間不大。國(guó)內(nèi)燃料油的來(lái)源與品質(zhì)與以往產(chǎn)生較大改變，在消費(fèi)稅征收之前，國(guó)內(nèi)進(jìn)口直餾燃料油180cst仍貨源較多。但征收之后，國(guó)內(nèi)燃料油進(jìn)口成本大幅度上升，大部分下游消費(fèi)企業(yè)開(kāi)始使用國(guó)內(nèi)混調(diào)燃料油。由渣油與一些非標(biāo)柴油混調(diào)后的燃料油雖然品質(zhì)上較以往的進(jìn)口燃料油下降，但仍能勉強(qiáng)使用。且由于國(guó)內(nèi)資源相對(duì)有限，社會(huì)庫(kù)存及上海期貨交易所的庫(kù)存均在近月開(kāi)始呈下降趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)調(diào)油成本的增高，是支持國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨及期貨價(jià)格堅(jiān)挺的一個(gè)主要因素。不過(guò)國(guó)內(nèi)進(jìn)口資源的減少，也導(dǎo)致了新加坡燃料油需求的減少。新加坡燃油市場(chǎng)缺乏中國(guó)市場(chǎng)支撐后庫(kù)存處于高位。尤其3月份380cst燃料油貨源非常充裕，擠壓新加坡燃料油180cst價(jià)格，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格與新加坡進(jìn)口180燃料油的倒掛幅度迅速拉近。價(jià)差由年初的500至600元/噸，縮窄至200-300元/噸，受到國(guó)內(nèi)貿(mào)易商的關(guān)注。一旦國(guó)內(nèi)燃料油價(jià)格過(guò)快上升，或人民幣匯率上升繼續(xù)拉近價(jià)差，進(jìn)口燃料油的到岸將直接對(duì)國(guó)內(nèi)燃料油價(jià)格形成壓制。

整體而言，由于近期遭遇政策性調(diào)整原油價(jià)格出現(xiàn)回調(diào)的可能性仍然具備，但可能表現(xiàn)為短期調(diào)整行為。季節(jié)性的需求增長(zhǎng)預(yù)期以及金融市場(chǎng)的錯(cuò)綜復(fù)雜仍有望使得投機(jī)基金繼續(xù)青睞于原油期貨。上海燃料油期貨價(jià)格兩頭受夾，一方面上游成本走高支撐國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格，另一方面與新加坡進(jìn)口油價(jià)格拉近后，制約了國(guó)內(nèi)燃料油上漲空間。國(guó)內(nèi)燃料油價(jià)格強(qiáng)勢(shì)格局有望保持，但上行空間僅依賴國(guó)內(nèi)基本面支撐難以大幅展開(kāi)。