1999年5月19日，上證指數(shù)觸底反彈，收盤(pán)暴漲4.64%，一掃前期市場(chǎng)低迷情緒，在隨后31個(gè)交易日內(nèi)的一路飆升66%，拉開(kāi)了A股上世紀(jì)末最后一輪牛市的序幕，“5·19行情“隨即成為一代股民深刻的記憶。2019年初，上證指數(shù)相似行情再現(xiàn)，指數(shù)急速拉升超30%，市場(chǎng)情緒高漲?；赝^(guò)去，A股市場(chǎng)較二十年前已發(fā)生翻天覆地的變化，但在當(dāng)前的市場(chǎng)點(diǎn)位上，仍可以看到二十年前那波行情的影子。

當(dāng)前行情類(lèi)似于“5·19行情”第二階段

廣義來(lái)看，1999年的“5·19”行情開(kāi)啟的牛市共持續(xù)兩年，按照市場(chǎng)指數(shù)的走勢(shì)特征可分為四個(gè)階段：

第一階段從1999年5月19日至1999年6月30日：“5·19行情”爆發(fā)階段。這一階段，政策利好不斷釋放，1999年5月16日國(guó)務(wù)院批復(fù)了證監(jiān)會(huì)提交的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和推進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展的六點(diǎn)意見(jiàn)》，傳達(dá)了最高層對(duì)股市發(fā)展和改革的肯定，被認(rèn)為是“5·19”行情開(kāi)啟的導(dǎo)火索。這一時(shí)期，上證指數(shù)在短短31個(gè)交易日內(nèi)由1058點(diǎn)起步一路飆漲至1756點(diǎn)，最大漲幅高達(dá)66%。

第二階段從1999年7月1日至1999年9月10日：指數(shù)震蕩調(diào)整期。隨著1999年 7月1日《證券法》的頒布，市場(chǎng)逐漸恢復(fù)冷靜，上證指數(shù)進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)多月的震蕩盤(pán)整期，期間指數(shù)累計(jì)下跌1.75%。

第三階段從1999年9月11日至1999年12月27日：指數(shù)回調(diào)期。盤(pán)整期后，由于缺乏進(jìn)一步利好的刺激，指數(shù)開(kāi)始下跌回調(diào)，三個(gè)月內(nèi)的最大跌幅超過(guò)20%，周期股回調(diào)幅度相對(duì)較大。

第四階段從1999年12月28日至2001年6月14日：指數(shù)二次上升期。納斯達(dá)克指數(shù)的一路瘋漲點(diǎn)燃了A股市場(chǎng)的投資情緒，2000年后，A股再次走出了一年半的牛市行情，上證指數(shù)累計(jì)上漲63.7%，科技股領(lǐng)漲兩市，題材、概念股不斷受捧，十余只個(gè)股股價(jià)翻了兩番。

若以行情階段類(lèi)比，2019年4月上證指數(shù)已走完了“5·19行情”的第一個(gè)階段。今年年初，上證指數(shù)探底回升，走出一波急速上漲行情，及至4月8日指數(shù)運(yùn)行至階段性高點(diǎn)年內(nèi)最大漲幅達(dá)34.72%，隨后進(jìn)入盤(pán)整回調(diào)期。當(dāng)前，上證指數(shù)較4月8日的階段性高點(diǎn)回撤幅度為12.35%，進(jìn)入了行情的第二和第三階段。僅就第一階段的行情來(lái)看，時(shí)隔二十年的兩輪拉升背后的市場(chǎng)和基本面數(shù)據(jù)存在不少相似特征。

兩輪行情均現(xiàn)估值探底成交放量

從行情開(kāi)啟的背景來(lái)看，兩輪牛市開(kāi)啟前市場(chǎng)均已經(jīng)過(guò)了充分的調(diào)整，投資情緒普遍悲觀，指數(shù)點(diǎn)位和市盈率水平均運(yùn)行至近兩年內(nèi)的低點(diǎn)，市場(chǎng)已具備反彈的基礎(chǔ)。證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示“5·19”行情啟動(dòng)前，A股距離上輪牛市頂點(diǎn)已過(guò)去兩年，期間指數(shù)累計(jì)下調(diào)了27.76%，指數(shù)連續(xù)在年線之下運(yùn)行了110個(gè)交易日。

2019行情啟動(dòng)前市場(chǎng)調(diào)整得更為徹底。行情啟動(dòng)時(shí)上證指數(shù)距離上輪牛市頂點(diǎn)已過(guò)去三年半，點(diǎn)位距離牛市最高點(diǎn)時(shí)已腰斬，同時(shí)指數(shù)已連續(xù)在年線下運(yùn)行了近200天。僅從調(diào)整程度來(lái)看，當(dāng)前行情下市場(chǎng)具有更大的反彈潛力。

從成交量來(lái)看，兩輪行情啟動(dòng)后上證指數(shù)成交量均迅速放大?！?·19”行情第一階段的31個(gè)交易日中，上證指數(shù)的日均成交量較行情啟動(dòng)前半年增長(zhǎng)了411%,今年年初的行情中，上漲指數(shù)的日均成交量較行情啟動(dòng)前半年增長(zhǎng)了116%。

將時(shí)間線拉長(zhǎng)，“5·19”行情中市場(chǎng)成交量在長(zhǎng)達(dá)兩年的牛市中呈現(xiàn)出了階段性特點(diǎn)。在行情啟動(dòng)的第一階段，市場(chǎng)成交量急速放大，1999年6月25日，即第一輪行情結(jié)束前一周，上證A股周成交量達(dá)到了30.56億股的階段性頂峰。而在行情第四階段指數(shù)二次上攻時(shí)，市場(chǎng)成交情緒已明顯減弱，周成交量徘徊在10億股以內(nèi)。

今年年初開(kāi)啟的行情雖然也伴隨著成交量的急速放大，周成交量在3月初即達(dá)頂峰，與“5·19”行情相比，成交量明顯先于指數(shù)提前回落。

板塊走勢(shì)上，信息技術(shù)行業(yè)在兩輪行情中均有不俗的表現(xiàn)。從當(dāng)時(shí)的行業(yè)分類(lèi)來(lái)看，金融服務(wù)、信息設(shè)備和信息服務(wù)業(yè)位列行業(yè)漲幅的前三名，31個(gè)交易日內(nèi)漲幅均超過(guò)70%。而當(dāng)時(shí)，金融服務(wù)行業(yè)僅有4只個(gè)股，大型國(guó)有銀行均未上市，信息技術(shù)行業(yè)成為了那輪行情下最大的贏家。信息技術(shù)個(gè)股的崛起與美國(guó)的“互聯(lián)網(wǎng)牛市”有關(guān)，互聯(lián)網(wǎng)泡沫的出現(xiàn)打開(kāi)了科技股“未來(lái)想象”的空間。但這一時(shí)期大部分被拉升的股票都缺乏基本面支撐，淹沒(méi)在歷史的塵埃。

2019年初的行情中，計(jì)算機(jī)行業(yè)的漲幅同樣排在行業(yè)漲幅的前三位。與二十年前不同的是，今年的行情中受相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)的影響，農(nóng)林牧漁行業(yè)漲幅排名第一，領(lǐng)漲兩市。

當(dāng)前行情相較二十年前市場(chǎng)投機(jī)情緒大幅減弱

與二十年前相比，A股在市場(chǎng)容量、上司公司結(jié)構(gòu)、投資者結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)開(kāi)放程度等基本特征上都發(fā)生了翻天覆地的變化。其中，股本結(jié)構(gòu)的變化以及由此引發(fā)的主力資金的改變是導(dǎo)致兩輪行情投機(jī)情緒產(chǎn)生差異的最重要原因。

1999年，中國(guó)股市整體規(guī)模小，“國(guó)企改制上市”之路剛剛開(kāi)啟，“股權(quán)分置改革”尚未施行，百億市值規(guī)模的上市公司僅有14家。上市公司普遍存在著規(guī)模小、流通程度更小的局面。

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，“5·19”行情啟動(dòng)時(shí)上證指數(shù)A股占已發(fā)行普通股比例僅有23.57%，當(dāng)前這一比例已提升至83.66%。股市的二元股權(quán)結(jié)構(gòu)加劇了市場(chǎng)投機(jī)情緒，1999年開(kāi)啟的牛市也帶出了“莊股”時(shí)代最后的瘋狂。直到2001年國(guó)有股減持拉開(kāi)序幕，“莊股”時(shí)代才逐漸倒塌。在2001年至2005年四年熊市期間股價(jià)跌幅較大的熊股中，不乏如重慶實(shí)業(yè)、合金投資等莊股的影子。

由于流通盤(pán)小，控盤(pán)便利，“5·19行情”始終伴隨著極大的市場(chǎng)投資情緒，1999年5月19日至6月30日的31個(gè)交易日中，上證指數(shù)的最高漲幅超過(guò)66%，日均換手率高達(dá)4.59%。相比之下，2019年的行情中上證指數(shù)在61個(gè)交易日內(nèi)上漲34.72%，拉升速度遠(yuǎn)低于“5·19”時(shí)期，日均換手率0.91%，市場(chǎng)投機(jī)情緒較二十年前大幅減弱。

2000年后，隨著股票發(fā)行體制改革、國(guó)企改制上市、股權(quán)分置改革、中小板和創(chuàng)業(yè)板相繼開(kāi)通、股市擴(kuò)容、基金險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)投資限制放寬等一系列改革的實(shí)施，A股市場(chǎng)逐步邁向了穩(wěn)定健康的方向。基金、社保、險(xiǎn)資、QFII等機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成了今天A股市場(chǎng)的主力資金陣容。

兩輪行情宏觀面具有較大相似性

除了行情特征外，2019年初的行情與1999年的“5·19”行情相比在宏觀面和上市公司基本面上也存在較大的相似性。

1999年中國(guó)GDP全年同比增長(zhǎng)7.7%，創(chuàng)下1991年來(lái)的GDP增速新低，直到2014年才被打破。四季度凈利潤(rùn)增速下滑至6.7%，更是創(chuàng)下1992年以來(lái)的單季最低增速。國(guó)企改革的壓力和亞洲金融危機(jī)后帶來(lái)的出口壓力仍在持續(xù)發(fā)酵。在經(jīng)濟(jì)走弱的同時(shí)，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)信貸增速連續(xù)下滑，央行推出寬松的貨幣政策，多次降息，M2同比增速仍不斷下降，市場(chǎng)流動(dòng)性處于緊縮通道。

當(dāng)前中國(guó)GDP增速同樣處于不斷下探階段，2018年四季度和2019年一季度GDP同比增長(zhǎng)6.4%，創(chuàng)二十多年來(lái)的新低。與此同時(shí)，2018年國(guó)內(nèi)社融規(guī)模同比下降，信用環(huán)境緊縮，供給側(cè)改革深化，貿(mào)易摩擦帶來(lái)的外部風(fēng)險(xiǎn)提升。與“5·19行情”相似，今年年初爆發(fā)的行情同樣缺少宏觀面的數(shù)據(jù)支撐。

從上市公司基本面情況來(lái)看，1998年報(bào)公布A股營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.94%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)同比下滑15.43%，業(yè)績(jī)?cè)鏊賱?chuàng)下1991年的最差表現(xiàn)。2018年上市公司凈利潤(rùn)同比下滑1.9%，同樣創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來(lái)的最差表現(xiàn)，業(yè)績(jī)爆雷層出不窮?！?·19行情”與今年年初行情均缺乏上市公司基本面的支撐。

雖然缺乏基本面乏善可陳，但兩輪行情的爆發(fā)均有政策出臺(tái)帶來(lái)的強(qiáng)烈市場(chǎng)預(yù)期做支撐。1999年5月16日國(guó)務(wù)院批復(fù)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和推進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展的六點(diǎn)意見(jiàn)》，股市的發(fā)展得到高層肯定，發(fā)行制度改革、險(xiǎn)資入市等政策的提出使投資者看到了市場(chǎng)良性發(fā)展的前景。今年年初行情的啟動(dòng)同樣與政策相關(guān)。科創(chuàng)板和注冊(cè)制的出臺(tái)引發(fā)了輿論使市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，帶來(lái)了市場(chǎng)新一輪的預(yù)期。