一、提高直接融資占比，科創(chuàng)板有條不紊推進(jìn)

提高直接融資占比是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要措施，監(jiān)管層在多次重要會(huì)議或文件中反復(fù)提到。提高直接融資占比的具體舉措方面，主要包括新股發(fā)行常態(tài)化持續(xù)推進(jìn)、再融資政策出現(xiàn)積極變化、上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制等。預(yù)期科創(chuàng)板2019年融資規(guī)模900億左右，短期內(nèi)將帶來分流效應(yīng)但整體可控，作為增量改革可促進(jìn)上市標(biāo)的優(yōu)勝劣汰。

二、加快中長(zhǎng)期資金入市，“積極引入外資”支撐市場(chǎng)底部

近幾年外資大幅流入，支撐市場(chǎng)底部區(qū)域。截至2019年Q1，外資占比首次超越保險(xiǎn)，成為A股第二大機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)央行披露的數(shù)據(jù)，截至今年3月末，外資持股市值1.68萬億。今年MSCI、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯三大指數(shù)將帶來海外主動(dòng)+被動(dòng)增量資金規(guī)模約5221億人民幣。從陸股通數(shù)據(jù)來看，外資持倉(cāng)基本上集中在食品飲料、家電等行業(yè)，偏好藍(lán)籌股，部分個(gè)股被深度“外資化”。

三、驅(qū)動(dòng)指數(shù)的因子：估值與盈利

今年以來A股的大幅上漲并非主要由盈利驅(qū)動(dòng)，一季度流動(dòng)性的寬松和風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升共同推動(dòng)的估值修復(fù)是導(dǎo)致股價(jià)上漲的主要原因。經(jīng)歷了去年年報(bào)大規(guī)模資產(chǎn)減值“挖坑”后，今年一季報(bào)非金融A股企業(yè)盈利增速有所回升，但業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍顯乏力，非金融A股一季報(bào)盈利增速僅1.3%。2019年大規(guī)模減稅降費(fèi)，將對(duì)A股盈利有所提振，同時(shí)促進(jìn)消費(fèi)，與地產(chǎn)相關(guān)度低的可選消費(fèi)增速平穩(wěn)增長(zhǎng)。

四、2019年下半年A股市場(chǎng)策略：將逐步走出“圓弧底”，便宜才是硬道理

綜觀影響A股市場(chǎng)運(yùn)行的主要因子，我們預(yù)計(jì)A股2019年余下季度在【2600-3100】點(diǎn)區(qū)間運(yùn)行。流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好環(huán)境決定了A股估值快速擴(kuò)張的階段已經(jīng)過去(一季度是A股估值擴(kuò)張最佳窗口期)，后續(xù)需要企業(yè)盈利的跟上。1)節(jié)奏上，我們預(yù)計(jì)5、6月份A股處于“圓弧底”的階段，A股年內(nèi)第二次布局點(diǎn)在6月中下旬；2)預(yù)計(jì)A股顛簸后將逐步走出“圓弧底”，但高度有限；3)我們相對(duì)看好三季度，四季度A股又重新回到壓力軌道；4)市場(chǎng)由單一模式的博高“β”步入了深根細(xì)作的賺“α”階段。

五、行業(yè)配置：偏好于高分紅、績(jī)優(yōu)藍(lán)籌，如“金融、消費(fèi)類”

從股債相對(duì)收益來看，A股當(dāng)前股息率明顯高于10年期國(guó)債收益率，高分紅股票的相對(duì)配置價(jià)值凸顯。2010年以來A股整體分紅率(現(xiàn)金分紅總額占凈利潤(rùn)的比重)穩(wěn)定在30%以上，并呈現(xiàn)穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。隨著監(jiān)管層引導(dǎo)上市公司加大現(xiàn)金分紅力度，2018年A股上市公司現(xiàn)金分紅(包含分紅預(yù)案)高達(dá)1.23萬億，分紅率高達(dá)36.47%，均創(chuàng)2010年以來歷史新高。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，從現(xiàn)金分紅收益率的角度來看，A股市場(chǎng)推薦股息率相對(duì)較高的“金融、消費(fèi)類”板塊及行業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金融去杠桿等政策力度超預(yù)期、海外黑天鵝事件等