隨著聚酯利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正及PTA期貨價(jià)格突破前期三角形整理區(qū)間，可以認(rèn)為中期旺季行情已經(jīng)開始。短期來看，PTA需求好轉(zhuǎn)被消耗PTA累積社會(huì)庫存所掩蓋，PTA期貨漲速受到現(xiàn)貨面的拖累，后市將出現(xiàn)緩慢振蕩上漲之勢。

3月29日，PTA在延續(xù)上日上漲動(dòng)能的情況下，一舉突破2月以來的三角形整理上軌，但是隨后兩個(gè)交易日在原油大幅上漲的背景下反而走低，價(jià)格小幅下挫。3月29日的突破是否有效呢？筆者認(rèn)為，PTA的中期上漲行情已經(jīng)啟動(dòng)，這一輪上漲必定是以現(xiàn)貨需求為主導(dǎo)的行情，而PTA的高利潤與社會(huì)庫存壓制了PTA的上漲速度。

下游銷售轉(zhuǎn)好，利潤有效轉(zhuǎn)正，推動(dòng)PTA價(jià)格上行

進(jìn)入3月以后，滌綸的產(chǎn)銷就出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)。根據(jù)CCF公布的行業(yè)開工率數(shù)據(jù)可以看出，下游行業(yè)的開工率在不斷上升，聚酯開工率由月初的75%提高至77.6%；江浙織機(jī)負(fù)荷指數(shù)由月初的40%上升至75%。同時(shí)，滌綸系列產(chǎn)品庫存卻在不斷下降，3月初滌綸FDY、DTY、POY的庫存指數(shù)分別為20、29.1、和16.8天，而目前三者的庫存指數(shù)只有13、23.6和15.1，相較月初出現(xiàn)了明顯減少，表明滌綸產(chǎn)品的需求量大幅提高，下游產(chǎn)銷全線好轉(zhuǎn)。

同時(shí)，下游的生產(chǎn)利潤出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。根據(jù)聚酯、滌綸生成商在生產(chǎn)過程中實(shí)行的原料與產(chǎn)品庫存情況來計(jì)算，可以大致認(rèn)為目前市場上出售的聚酯、滌綸產(chǎn)品應(yīng)該是由半月至一個(gè)月前購進(jìn)的原料生產(chǎn)的，因此，對PTA、MEG的價(jià)格進(jìn)行處理，可以計(jì)算出目前聚酯、滌綸的成本。從數(shù)據(jù)可以看出，3月20日以后，聚酯產(chǎn)品的原料成本就出現(xiàn)拐點(diǎn)，雖然聚酯價(jià)格在3月20日左右仍出現(xiàn)下滑，但由于其成本的下降，聚酯企業(yè)利潤已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

觀察聚酯成本與PTA現(xiàn)貨價(jià)格走勢可以發(fā)現(xiàn)，PTA每次出現(xiàn)大幅上漲一定伴隨著聚酯利潤的升高。就目前數(shù)據(jù)來看，聚酯成本由于前期原料價(jià)格的下跌而將繼續(xù)走低，聚酯利潤有望持續(xù)回升。因此，筆者認(rèn)為聚酯利潤的好轉(zhuǎn)預(yù)示著PTA在4月份有望上漲。

PTA的高利潤與社會(huì)庫存壓制價(jià)格快速上漲

PTA的高利潤將是壓制PTA漲勢的根本問題，2010年2月以后PTA生產(chǎn)利潤達(dá)到歷史高位，由于PX價(jià)格始終沒有有效上漲而使得PTA利潤一直處于高位。從這一角度思考，高利潤一定會(huì)帶來高產(chǎn)出，國內(nèi)PTA供給雖然相對集中，但并有到達(dá)寡頭壟斷的地步，行業(yè)競爭依舊存在，因此，持續(xù)的高利潤一定會(huì)增加PTA的供給量。而近期市場的利好消息，如裝置集中檢修在4月份將漸漸淡出市場，從目前已知的檢修計(jì)劃來看，4月開始國內(nèi)PTA裝置的檢修就非常少了，檢修多集中于臺(tái)灣和國外市場。因此，一旦3月檢修的裝置再次啟動(dòng)，PTA行業(yè)開工率就將再度回到90%以上。顯然，即使聚酯行業(yè)開工率達(dá)到80%以上，進(jìn)口縮減至30萬噸/月，PTA供給仍然略大聚酯所需的消耗。

自2009年10月以后PTA便進(jìn)入新一輪上漲，國慶假期后價(jià)格走勢的突然轉(zhuǎn)變引發(fā)中、下游的大量囤貨（中游是指貿(mào)易商，下游是指聚酯廠商）。伴隨著價(jià)格的上漲，國內(nèi)PTA行業(yè)開工率直線上升，一度到95%以上，并長期維持90%上方的高開工率。按照目前我國130萬噸的PTA月產(chǎn)能與海關(guān)公布的PTA月度進(jìn)口數(shù)據(jù)，可大致推算出PTA國內(nèi)的總供給量。國內(nèi)PTA產(chǎn)業(yè)鏈中，PTA的消費(fèi)較為單一，國內(nèi)90%的PTA被用來生產(chǎn)聚酯，而聚酯中聚酯切片占聚酯總量的75%，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的全國聚酯切片月產(chǎn)量數(shù)據(jù)就可以測算出PTA每月的實(shí)際消耗。從下圖可以發(fā)現(xiàn)，去年10月以后，PTA出現(xiàn)了明顯的供應(yīng)大于消耗的情況，故PTA的社會(huì)庫存在去年10月以后的上漲中大量累積，而交易所的倉單數(shù)據(jù)也顯示了這一狀況。

目前，PTA在等待下游給出需求旺季到來的信號(hào)，以推動(dòng)價(jià)格再度上漲，但下游消費(fèi)的緩慢好轉(zhuǎn)被消耗PTA累積社會(huì)庫存所掩蓋。

社會(huì)庫存量仍在可控范圍內(nèi)

雖然說庫存量增加較大，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，累計(jì)社會(huì)庫存一度達(dá)到180萬噸左右。但從產(chǎn)業(yè)鏈角度來說，在旺季未結(jié)束之前，當(dāng)前的社會(huì)庫存不會(huì)導(dǎo)致太大的拋售壓力。從下游聚酯的生產(chǎn)來看，儲(chǔ)備半個(gè)月至一個(gè)月的原料庫存是很常見的，根據(jù)75%—80%的聚酯開工率來算，整個(gè)聚酯企業(yè)的原料庫存準(zhǔn)備量在90萬噸。加上交易所3萬張的PTA注冊倉單，即15萬噸PTA，這樣，這兩大主體鎖定的現(xiàn)貨就有105萬噸，而貿(mào)易商手中的庫存約為75萬噸，這部分流動(dòng)社會(huì)庫存會(huì)一定程度上阻礙行情單邊上漲，但在下游消費(fèi)好轉(zhuǎn)的預(yù)期中，市場拋壓并不嚴(yán)重，二季度PTA社會(huì)庫存仍有上升空間，在正常市場中，價(jià)格的上漲必定伴隨社會(huì)庫存的增加。

后期行情預(yù)測及操作建議

總體來看，隨著聚酯利潤由負(fù)轉(zhuǎn)正及PTA期貨價(jià)格突破前期三角形整理區(qū)間，可以認(rèn)為中期旺季行情已經(jīng)開始。短期來看，PTA需求好轉(zhuǎn)被消耗PTA累積社會(huì)庫存所掩蓋，PTA期貨漲速受到現(xiàn)貨面的拖累，后市將出現(xiàn)緩慢振蕩上漲的行情。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)推算，四五月份旺季行情有望把PTA指數(shù)推高至9260附近，1009合約預(yù)計(jì)在9300附近，1005合約最高有望升至9000點(diǎn)。操作上，建議逢回調(diào)做多，但切忌大漲后追多。