基于鄭糖市場(chǎng)焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)入國(guó)內(nèi)基本面，投資者應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注本榨季供求平衡的變化，以及西南產(chǎn)區(qū)的旱情動(dòng)態(tài)。

3月23日，自美國(guó)11號(hào)原糖5月合約再度大幅下跌見16.42美分/磅低點(diǎn)后，3月24日,鄭糖擺脫了美糖連續(xù)大幅下挫的拖累，開始止跌反彈。其中，代表2009/2010榨季的鄭糖SR1009合約表現(xiàn)偏弱，當(dāng)日創(chuàng)出5015元/噸新低；而代表2010/2011榨季且亦是鄭糖當(dāng)前主力合約的SR1101則表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，在近期低點(diǎn)4900元/噸附近企穩(wěn)反彈。

在本輪反彈行情中，與前期相比，鄭糖市場(chǎng)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了新特點(diǎn)。而這一新特點(diǎn)正反映了鄭糖市場(chǎng)焦點(diǎn)再度轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)基本面。

鄭糖市場(chǎng)結(jié)構(gòu)新特點(diǎn)之一是近月合約由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，且有再度轉(zhuǎn)強(qiáng)跡象；而遠(yuǎn)月合約則由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)，且有再度轉(zhuǎn)弱跡象。反映在價(jià)格曲線上，遠(yuǎn)月合約由貼水轉(zhuǎn)為升水（見下圖），不排除再轉(zhuǎn)為平水或貼水的可能。以鄭糖SR1101與鄭糖SR1009的結(jié)算價(jià)差變化為例，其價(jià)差出現(xiàn)貼水拓寬—大幅收窄—再拓寬的階段性變化。2010年以來(lái)，上述兩合約的貼水價(jià)差于1月5日拓寬至585元/噸，3月26日則大幅收窄至53元/噸。

鄭糖市場(chǎng)結(jié)構(gòu)新特點(diǎn)之二是鄭糖現(xiàn)貨月的期價(jià)與南寧產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨的價(jià)差由前期升水逆轉(zhuǎn)為貼水。鄭糖現(xiàn)貨月的期價(jià)與南寧產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨的價(jià)差自2月22日轉(zhuǎn)為貼水之后，于3月24日最高拓寬至308元/噸，當(dāng)前維持在100元/噸下方波動(dòng)。鄭糖期價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)格的貼水結(jié)構(gòu)限制了以鄭糖SR1009為代表的本榨季合約的下跌空間。如果后期現(xiàn)貨走強(qiáng)，鄭糖SR1009合約的反彈幅度將拓寬。

上述市場(chǎng)價(jià)格結(jié)構(gòu)的階段性變化是源于市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)的階段性轉(zhuǎn)變，從而導(dǎo)致不同合約的強(qiáng)弱發(fā)生轉(zhuǎn)化。

前期，由于美糖連續(xù)大幅下跌，市場(chǎng)預(yù)期食糖進(jìn)口壓力將大增，從而拖累鄭糖SR1009等本榨季合約由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱；同時(shí)，由于云南和廣西甘蔗產(chǎn)區(qū)旱情的持續(xù)發(fā)展，市場(chǎng)預(yù)期下榨季食糖供應(yīng)不容樂觀，鄭糖SR1101等下榨季合約則由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)。

在當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間，在美糖步入反彈背景下，市場(chǎng)焦點(diǎn)自然再度轉(zhuǎn)向本榨季的供求缺口預(yù)期以及下榨季不容樂觀的供應(yīng)形勢(shì)。因此，鄭糖近、遠(yuǎn)月合約的價(jià)差相應(yīng)地也會(huì)變化，近幾個(gè)交易日的價(jià)差變化似乎支持這種判斷。

對(duì)于鄭糖SR1009等近月合約而言，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是本榨季的供求平衡變化；對(duì)于鄭糖SR1101等遠(yuǎn)月合約而言，其關(guān)注焦點(diǎn)是下榨季的供應(yīng)預(yù)期，是當(dāng)前甘蔗產(chǎn)區(qū)的旱情動(dòng)態(tài)。

在本榨季的供應(yīng)面，產(chǎn)區(qū)收榨加快。據(jù)媒體報(bào)道，截至3月29日，甘蔗主產(chǎn)區(qū)廣西已收榨產(chǎn)能約占總產(chǎn)能的89.16%，余下其他糖廠也將于近期陸續(xù)收榨，4月上旬將全面收窄。甘蔗第二大主產(chǎn)區(qū)的云南估計(jì)也將于4月收榨。加快的收榨進(jìn)度反映了最終產(chǎn)量將符合市場(chǎng)減產(chǎn)預(yù)期。低于1100萬(wàn)噸的市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)量，接近300萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口存在，如果后期進(jìn)口沒有大幅增加，那么，供求平衡偏緊的預(yù)期難以改變。隨著后期需求高峰到來(lái)，原糖加工能力和配額限制，食糖進(jìn)口壓力可能高估。前期壓制鄭糖期價(jià)的因素反過(guò)來(lái)轉(zhuǎn)為支撐。

旱情方面，從媒體報(bào)導(dǎo)看，旱情對(duì)下榨季的甘蔗生產(chǎn)已經(jīng)產(chǎn)生影響，關(guān)鍵之點(diǎn)是影響程度暫難評(píng)估。有報(bào)道稱，長(zhǎng)時(shí)間的干旱造成廣西甘蔗種植進(jìn)度緩慢，冬春新植甘蔗難以下種，已種下的甘蔗也難以發(fā)芽長(zhǎng)苗。如果4月底前旱情得不到緩解，廣西2010/2011榨季的甘蔗生產(chǎn)將受到嚴(yán)重影響。其中，產(chǎn)糖大市崇左市是受旱最為嚴(yán)重的市之一。據(jù)廣西糖網(wǎng)30日訊，截至3月28日，受旱情影響，當(dāng)前崇左全市甘蔗受旱總面積占已種甘蔗面積93%左右。若短期內(nèi)沒有出現(xiàn)有效降雨，崇左蔗區(qū)旱情及受旱面積還將進(jìn)一步擴(kuò)大。近日，廣西壯族自治區(qū)農(nóng)業(yè)廳糖料處處長(zhǎng)鐘健說(shuō)，“今年我們計(jì)劃新種甘蔗面積６００萬(wàn)畝，但截至３月中旬還有大約２００萬(wàn)畝沒有種下去，這是大問題”。

此前，中國(guó)氣象局局長(zhǎng)鄭國(guó)光接受記者采訪時(shí)表示，最近幾天，西南旱區(qū)都有小雨，可以局部地緩解旱情。但西南旱情根本得到緩解至少要到5月下旬。歷史氣象資料顯示，上年10月20日到第二年5月20日的7個(gè)月時(shí)間，西南地區(qū)降水只占全年降水量的14%，而5月下旬到10月下旬的5個(gè)月，西南降水量就占全年降水量的86%，只有汛期到來(lái)，旱情才能根本緩解。最新的天氣預(yù)報(bào)也稱，4月2日之后，旱區(qū)大部無(wú)明顯降雨天氣過(guò)程，抗旱形勢(shì)依然嚴(yán)峻。

美11號(hào)原糖方面，經(jīng)過(guò)本輪大幅下跌，現(xiàn)貨月升水大幅收窄，價(jià)格幾乎平水排列，這表明市場(chǎng)下跌空間受限。技術(shù)圖表也顯示，本輪下跌低點(diǎn)16美分/磅附近存在很強(qiáng)的技術(shù)支撐。在供求方面，當(dāng)前市場(chǎng)均預(yù)期印度和巴西在2010/2011年度的食糖供應(yīng)形勢(shì)將根本好轉(zhuǎn)，但其中印度2010/2011年度甘蔗生產(chǎn)形勢(shì)變數(shù)很大。從近期天氣形勢(shì)看，過(guò)去印度旱情也不輕。因此，不排除市場(chǎng)低估了天氣風(fēng)險(xiǎn)。

技術(shù)方面，鄭糖在經(jīng)過(guò)前期的大幅下跌之后，現(xiàn)步入反彈。鄭糖主力合約SR1101受均線壓制，弱勢(shì)依然，但均線系統(tǒng)出現(xiàn)交織，有變盤可能。其重要支撐位于近低4900附近，重要阻力位于5200附近。鄭糖如果進(jìn)一步下跌，需要有效跌破近低；否則，仍將維持振蕩蓄勢(shì)，以等待基本面的進(jìn)一步明確。

綜上所述，基于鄭糖市場(chǎng)焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)入國(guó)內(nèi)基本面，投資者應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注本榨季供求平衡的可能性變化，以及西南產(chǎn)區(qū)的旱情動(dòng)態(tài)。基于技術(shù)面的判斷，在操作策略中，對(duì)于買入套期保值者，可采取相對(duì)積極策略，近低價(jià)格是相對(duì)理想的介入點(diǎn)位；對(duì)于賣出套期保值者而言，宜在關(guān)鍵阻力位嘗試，但要注意貼水基差的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于投機(jī)者而言，回調(diào)是空頭減持機(jī)會(huì)，或者激進(jìn)多頭者參與反彈機(jī)會(huì)。