短期利多消化

截至6月24日，在不到10個交易日里，滬膠1909合約價格從6月12日的12550元/噸高點持續(xù)下跌了近1000元/噸。雖然1000元/噸的價格波動在天然橡膠的歷史價格波動中并不劇烈，但這已是今年國內(nèi)天然橡膠在5月份錄得的全部價格漲幅。這意味著國內(nèi)天然橡膠價格依然處于相對弱勢之中。

在5月份，國內(nèi)天然橡膠市場曾出現(xiàn)幾個有利于橡膠價格反彈的題材。

第一，4月底海關總署發(fā)布的對于4002.8000項下“混合膠”歸類認定的通知。通知指出：“實質(zhì)性混合”是指天然橡膠與合成橡膠按一定比例的均勻混合，所得產(chǎn)品的任意剖面均可通過紅外光譜法等常規(guī)檢測方法檢出合成橡膠（合成聚異戊二烯除外），僅在天然橡膠表層含有少量合成橡膠的產(chǎn)品，應按天然橡膠歸入稅目40.01項下。簡而言之，僅經(jīng)過表層混和加工的混合膠需要交納普通天然橡膠一樣的進口關稅。而在通知發(fā)布之前，針對這一類進口混合膠征收的是零關稅。若按較低的天然橡膠從量關稅計算，即只有表面混合工藝的混合膠進口將面臨增加1500元/噸的進口關稅額，這無疑對國內(nèi)天然橡膠價格來說是一個政策利好消息。

第二，5月份我國天然橡膠主產(chǎn)區(qū)云南持續(xù)高溫干旱，當?shù)叵鹉z園不得不大面積停割。據(jù)不完全統(tǒng)計，5月份西雙版納地區(qū)各大農(nóng)場膠林有90%休割，民營膠林幾乎全面停割。雖然5月份并不是國內(nèi)橡膠主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)膠高峰期，但是主產(chǎn)區(qū)正常割膠的被動延遲對遲緩新膠倉單的生產(chǎn)還是有一些影響。這對國內(nèi)天然橡膠來說是一個偏多的題材。

不過，在兩大利多題材的作用下，國內(nèi)天然橡膠的價格表現(xiàn)卻是不盡如意。滬膠1909合約價格在5月份的最大反彈幅度不僅低于1500元/噸，甚至連一個月來的中位價格12000元/噸都未能守住。究其原因，還在于國內(nèi)的天然橡膠市場供大于求的供求關系沒有大的改變。

在下游需求方面，根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，1—5月我國汽車產(chǎn)銷分別完成1023.7萬輛和1026.6萬輛，產(chǎn)、銷量較上年同期均下降13%，降幅比1—4月分別擴大2和0.8個百分點。與此同時，我國的輪胎出口在2019年同樣壓力巨大。美國市場是我國最大的全鋼胎出口市場，中美貿(mào)易條件惡化，勢必對全鋼胎出口造成負面沖擊，今年以來我國的全鋼胎出口已處于負增長狀態(tài)。

在庫存方面，截至5月10當周，上海期貨交易所的天然橡膠注冊倉單量為42萬噸左右。由于2019年度新產(chǎn)天然橡膠倉單在5月初還是可忽略不計的，因此5月份的天然橡膠期貨倉單差不多都產(chǎn)自2018年。事實上，國內(nèi)天然橡膠能夠生產(chǎn)出標準倉單的全部全乳膠產(chǎn)能還不到50萬噸。由此，我們不難看出國內(nèi)天然橡膠的供給過剩程度應當還是相當嚴重的。截至6月21日，上海期貨交易所的天然橡膠注冊倉單量為41.6萬噸，較5月初下滑不到萬噸。在云南主產(chǎn)區(qū)旱情緩解、新膠生產(chǎn)步入正常后，滬膠市場倉單規(guī)模繼續(xù)增加將是大概率的發(fā)展方向。

綜上分析，筆者認為滬膠1909合約在接下來的更多時間內(nèi)仍將維持在12500元/噸下方運行。