四輪消費(fèi)升級(jí)的歷史，帶給我們的啟示是，消費(fèi)升級(jí)總是需要宏觀數(shù)據(jù)與中觀行業(yè)變動(dòng)的呼應(yīng)。我們因此相信本輪消費(fèi)升級(jí)仍在繼續(xù)，而下沉市場(chǎng)亦隱藏大量機(jī)遇。

消費(fèi)升級(jí)，歷史之中的啟示。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)共經(jīng)歷了4輪明顯的消費(fèi)升級(jí)。其從最初的全面增長(zhǎng)，逐步走向結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。中觀行業(yè)上出現(xiàn)了以耐用消費(fèi)品為代表的擴(kuò)張，奢侈品消費(fèi)的崛起，不同品類(lèi)之間的替代，也出現(xiàn)了日常消費(fèi)品的擴(kuò)張、放緩和再升級(jí)。每一輪消費(fèi)升級(jí)背后，總對(duì)應(yīng)著宏觀數(shù)據(jù)的整體變動(dòng)與中觀行業(yè)的崛起，與部分中觀行業(yè)的衰落。升級(jí)的驗(yàn)證總是一個(gè)長(zhǎng)周期的過(guò)程，系統(tǒng)化的評(píng)估其實(shí)是艱難的，很難單純以量的數(shù)據(jù)去做直觀判斷。

消費(fèi)升級(jí)：基于收入的消費(fèi)結(jié)構(gòu)變動(dòng)。經(jīng)典理論認(rèn)為消費(fèi)是收入的函數(shù)，而經(jīng)驗(yàn)表明每一輪消費(fèi)升級(jí)都由相對(duì)應(yīng)的收入驅(qū)動(dòng)。我們可以歸納消費(fèi)升級(jí)的特征為：由一種明顯的收入特征所驅(qū)動(dòng)，收入增長(zhǎng)的方式?jīng)Q定了消費(fèi)升級(jí)變化的方式；宏觀消費(fèi)結(jié)構(gòu)上在收入保持不變或增速放緩的情況下，由收入的結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化，一般表現(xiàn)為發(fā)展型和享受型消費(fèi)占比的增加；中觀上需要特定行業(yè)的崛起。

消費(fèi)到底在升級(jí)，還是在降級(jí)？宏觀數(shù)據(jù)來(lái)看，社零增速和居民消費(fèi)支出確實(shí)出現(xiàn)了明顯的增速放緩。但是我們從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，發(fā)展型和享受型消費(fèi)的變動(dòng)卻在不斷增長(zhǎng)。中觀數(shù)據(jù)來(lái)看，大量傳統(tǒng)耐用消費(fèi)品確實(shí)存在放緩，這背后原因其實(shí)是在經(jīng)歷了長(zhǎng)期增長(zhǎng)之后，進(jìn)入了存量市場(chǎng)，開(kāi)始受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響；行業(yè)分類(lèi)數(shù)據(jù)看，其實(shí)并不指向消費(fèi)能力的下降，反而居民消費(fèi)意愿和對(duì)品質(zhì)的追求正在上升。我們從方便面、榨菜等看似消費(fèi)降級(jí)信號(hào)中，反而發(fā)現(xiàn)了對(duì)日常消費(fèi)品品質(zhì)要求的提升。該現(xiàn)象在歷史上的消費(fèi)升級(jí)中也出現(xiàn)過(guò)。

消費(fèi)下沉：一個(gè)必然形成的巨大機(jī)遇。2012年開(kāi)始，伴隨人口紅利的消失，我國(guó)收入分配結(jié)構(gòu)也開(kāi)始出現(xiàn)改變。農(nóng)村和低線城市的收入開(kāi)始增長(zhǎng)，絕對(duì)值上先后達(dá)到一線城市在第三輪消費(fèi)升級(jí)的水平，耐用品消費(fèi)、服務(wù)需求還有釋放的空間。巨大的下沉市場(chǎng)孕育了大量的機(jī)遇，但由于其目標(biāo)人群相對(duì)于傳統(tǒng)市場(chǎng)在收入和消費(fèi)偏好上的不同，讓其容易體現(xiàn)為“消費(fèi)降級(jí)”。拼多多就是成功的消費(fèi)下沉案例。

消費(fèi)升級(jí)：仍是不容置疑的趨勢(shì)。長(zhǎng)期看，我國(guó)全球第二大經(jīng)濟(jì)體的地位與相對(duì)于同等經(jīng)濟(jì)體較高的收入增速，仍然讓消費(fèi)板塊成為具有長(zhǎng)期戰(zhàn)略性機(jī)遇的板塊。從未來(lái)消費(fèi)升級(jí)藍(lán)圖來(lái)看，消費(fèi)群體的分化讓兩類(lèi)機(jī)遇相關(guān)的行業(yè)值得重點(diǎn)布局：其一，是以一二線城市為代表的消費(fèi)升級(jí)繼續(xù)向個(gè)性化與品質(zhì)化方向發(fā)展，個(gè)人消費(fèi)為主的耐用品和服務(wù)成為增長(zhǎng)的重點(diǎn)；其二，低線城市和農(nóng)村為代表的下沉市場(chǎng)，將迎來(lái)與第三輪消費(fèi)升級(jí)類(lèi)似的各品類(lèi)的快速增長(zhǎng)。