一、科創(chuàng)板定位的三大深層次內(nèi)涵

科創(chuàng)板投資窗口漸行漸近，長(zhǎng)期內(nèi)涵應(yīng)側(cè)重理解金融供給側(cè)改革邏輯：1)資本引流“硬科技”，緩解PE/VC融退困境、開啟并購(gòu)周期；2)撬動(dòng)全社會(huì)“寬信用”；3)機(jī)制革新，為存量市場(chǎng)復(fù)刻國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)。

二、關(guān)于準(zhǔn)科創(chuàng)板企業(yè)的三大誤區(qū)

注冊(cè)制監(jiān)管思路轉(zhuǎn)變下，投資者對(duì)準(zhǔn)科創(chuàng)板企業(yè)存在一定誤讀：1) “科創(chuàng)屬性”重在核心技術(shù)驅(qū)動(dòng)盈利，與“獨(dú)角獸”模式創(chuàng)新不同；2)科創(chuàng)板定位傾向于“中國(guó)制造”，與股權(quán)投資定位傾向于新經(jīng)濟(jì)科創(chuàng)周期不同；3)初期政策求穩(wěn)訴求使得部分準(zhǔn)科創(chuàng)板企業(yè)資質(zhì)“一般”，但成長(zhǎng)性不能以個(gè)別指標(biāo)衡量，未來(lái)定價(jià)權(quán)在投資者手中。

三、審視科創(chuàng)板投資：一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行&二級(jí)市場(chǎng)交易

一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行：1)網(wǎng)下打新A類投資者將成主要玩家，預(yù)計(jì)打新A類中簽率約0.3%，預(yù)期收益率約5-10%區(qū)間；2)市場(chǎng)化詢價(jià)制大概率導(dǎo)致初期發(fā)行價(jià)偏低，投價(jià)報(bào)告定價(jià)“錨”作用顯著；3)二級(jí)市場(chǎng)折價(jià)交易(平均折價(jià)率1.9%)的戰(zhàn)略配售基金可作為防守型策略。

二級(jí)市場(chǎng)交易：1)二級(jí)市場(chǎng)初期漲跌推演：首日大概率漲到位，由“高波動(dòng)”轉(zhuǎn)向“強(qiáng)分化”；2)初期PE估值法仍是主流，中長(zhǎng)期分行業(yè)、生命周期重塑科技股估值體系；3)未來(lái)科創(chuàng)板流動(dòng)性整體無(wú)憂，但個(gè)股流動(dòng)性不可控，中長(zhǎng)期破發(fā)、退市常態(tài)化。

四、科創(chuàng)板投資外溢：與存量市場(chǎng)博弈

1)分流效應(yīng)弱于風(fēng)格、比價(jià)效應(yīng)：分流效應(yīng)整體有限可控，分流可能主要集中在“偽科技”領(lǐng)域，參考創(chuàng)業(yè)板開板經(jīng)驗(yàn)，科創(chuàng)板開板初期將助力提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，比價(jià)、風(fēng)格雙重效應(yīng)提振創(chuàng)業(yè)板估值；

2)科創(chuàng)板映射：可比成長(zhǎng)低估值選股策略占優(yōu)。科創(chuàng)板醫(yī)藥制造業(yè)等領(lǐng)域隱含市盈率顯著高于A股存量板塊，短期有望提振估值，建議重點(diǎn)關(guān)注科創(chuàng)板過(guò)會(huì)、注冊(cè)成功企業(yè)對(duì)相對(duì)應(yīng)可比A股“映射”。

3)催動(dòng)次新股結(jié)構(gòu)性分化。次新股稀缺性承壓，貝塔效應(yīng)可能出現(xiàn)弱化，但內(nèi)部分化加劇，關(guān)注計(jì)算機(jī)、電子領(lǐng)域高PB-ROE性價(jià)比。

4)“殼價(jià)值”弱化預(yù)期加速政策對(duì)沖(如借殼新規(guī))，A股“優(yōu)勝劣汰”演變趨勢(shì)仍不變。

5)中期關(guān)注分拆和CDR潛在主題投資機(jī)會(huì)。

6)打新底倉(cāng)對(duì)上證50后續(xù)邊際影響有限。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，去杠桿節(jié)奏超預(yù)期，科創(chuàng)板進(jìn)展不及預(yù)期