還有一個系去美元化加速階段，首先美國德國的問題還是不小的，紅色的是美國的財政赤字，他們預測未來要到4—5%，這個背景下美元其實是高估的，美元的高估其實需要全球不斷的買美債支撐，并且需要全球用美元。這個時候美國制裁了伊朗，歐盟說你通過金融制裁我那么我就不用美元支付了，俄羅所去年上半年我們復盤一下，去年5月之前我們發(fā)現(xiàn)人民幣很強，很大的一個要素就是俄羅所買了人民幣的國債。那段時間美元和其他貨幣升值就人民幣沒有變，所以中國早就做了跨境人民幣支付體系，CIPS是2015年上線的，2018年7季度每天可以清算1062億元人民幣。當時中國做這個的時候歐盟當中笑話中國，但是中國做了，現(xiàn)在歐盟發(fā)現(xiàn)川普上來之后確實要做，這個就是去全球化過程一定是去美元化的過程。所以這個角度也是一個利好人民幣的資產(chǎn)，所以全球會增加使用人民幣，減少使用美元。我不是說人民幣會代替美元，這個是一個邊際的變化，可能比絕對的水平還重要。

還有風險溢價是中國從中等收入進入高收入國家，我們看到了日本的人口結構，老把我們對標成日本，其實我們應該對標韓國。對標韓國首先我們看一下增長空間，這個是韓國的，這個是日本的，我們來看一下韓國1993年—2007年的中速增長，名義GDP年增速是9.5%，KOSPI年回報是11%，這中間有兩個危機，韓國的股票還是漲得不錯的。從1998年300點到2007年是漲了很多倍，我們看一下背景，1992年韓國進入了20%的水平，有意思的是綠色的是韓國的名義GDP的增長，我們看一下大牛市的區(qū)間。是韓國的名義GDP一路下行的過程，這個圖幫助我們思考怎么有可能形成一個慢牛，不是一個經(jīng)濟增長好得不得了的時候，慢牛經(jīng)常是經(jīng)濟大家一直擔憂，但是增速本身還說得過去，這種背景下貨幣相對比較寬松。大家慢慢相信的時候都已經(jīng)好幾年了，所以一追就到底了。更核心的是中國的經(jīng)濟體的大問題，為什么這么多年大家喊中國危機但是沒有危機，中國和其他的新興市場有什么不一樣。中國的經(jīng)濟體其實是越來越封閉的，這個封閉是打引號的，是中國對于外貿(mào)的依賴越來越弱。一個危機的市場是資本外流、貨幣貶值，有一個完美的危機魯斤。第一個資產(chǎn)價格下跌我們就沒有，我們說質(zhì)子也大國無滯脹，經(jīng)濟不好貨幣貶值的時候有一點通脹也不會傳導給下游，央行就減息。去年上半年大家都認為人民銀行一定要跟著美國加息，這個背景下其實一季度很少有人談，貨幣不是簡單的逆差的問題，而是資產(chǎn)價格帶來的信心。這個圖是中國的制造業(yè)的規(guī)模是相當強的，中國加入WTO的時候到現(xiàn)在中國制造業(yè)是一步一步成長起來的，中國的貨幣政策更容易以國內(nèi)的經(jīng)濟為主，一般的國家因為外匯的影響無法獨立。這個就是從大國封閉經(jīng)濟體的優(yōu)勢來說，中國經(jīng)濟慢慢放緩，整個的融資成本降低，其實也是利好的。

最后說一下政治與能力，去年我們大家非常的悲觀，中興被制裁就說我們的企業(yè)好像不行，其實我們老老實實做生意的時候你供應商掐斷了一個核心的東西你沒有準備之后就問題比較大。我們看一下高科技，日本當時DRAM替代美國就10年，這個絕對是高科技了。存儲芯片現(xiàn)在還是高科技，中國現(xiàn)在還做不出來。日本10年時間取代了美國，美國人就著急了，1985年就有一個協(xié)議簽署是日本以協(xié)議而非市場價格對美國出口半導體。還有中國芯的案例，2015年奧巴馬把一些芯片對中國禁了，美國對中國不是第一次了。大家可以了解一些協(xié)議，西方國家對于中國的高科技一直是限制的。

2016年天威太湖之光又做了全球最快的計算機，集成的能力還是第一。這個記錄一直持續(xù)到17年年底，明年美國和中國都準備沖更高級別峰值運算速度，這個只有美國和中國可以做。

這個就是說經(jīng)過過去一年多的中美貿(mào)易戰(zhàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)中國的體系非常的完整，芯片上面123可能都是美國的，但是123過去了456就是中國的，有多少沒有人用，因為不知道，123不讓用了，456出來了之后過幾年就可以用了。所以它肯定是沒有什么太大的問題，這個情況聯(lián)系到最后的政治，我們講到中長期，那么短期的股票的盈利驅(qū)動是什么？核心還是風險的偏好要上來，核心是中美貿(mào)易戰(zhàn)的不能打爆，二季度的下跌五對于周。是有很大的影響的。后面不容易爆的原因是其實全球的影響力中國是一直上升，美國是川普上臺之后下降的。

還有一個是美國的民調(diào)的可信度，大家都說美國的民調(diào)是不可信的，這個是去年的選舉，國內(nèi)認為川普贏得兩院毫無疑問，但是美國的民調(diào)預測和中國的不一致，左邊的圖片是民調(diào)之前畫的圖片，右邊的圖是選舉的結果，所以美國的民調(diào)是非常準確的。

我們看一下現(xiàn)在的狀況，川普的支持率一直是42%左右，這個是另外一個調(diào)查，這個調(diào)查是川普對民主黨前5個候選人都是落后的。就是說按照現(xiàn)在的民調(diào)，川普應該是訓不上的，美國的經(jīng)濟從現(xiàn)在開始弱化的話川普一定是選不上的，3000億美元的貿(mào)易戰(zhàn)一打美國的經(jīng)濟一定是下行的。中國也一定會受損失，中國反正就是能談就談，要打就打。但是美國川普打不起的話我們談6個月，今年年底和明年年初我們就可以達成協(xié)議。

這個背景下其實是有風險的，美國制裁華為的時候用了一個法案，這個法案非常的極端，這個法案下雙方有軍事沖突的話美國可以沒收美國資產(chǎn)。川普又是特別不可預測，萬一發(fā)生南海撞擊或者其他的這些事情，這個風險是存在的。但是總結一下中期對于人民幣需求的風險偏好的上升，中等進入高收入的風險溢價的下降，中速增長的利率寬松環(huán)境以及中速GDP的盈利空間，短期是相對穩(wěn)定的貿(mào)易戰(zhàn)預期，還有利率中型、盈利增速見底、打破剛兌換帶來的新增量。我們最近做了一些活動，所有的三方活動都是解釋如何避免踩雷風險，下面的聽眾說如何把資金從非標轉到標準化產(chǎn)品，我們說非標從去年到現(xiàn)在一個一個打破剛兌，12%的利率是剛兌的，現(xiàn)在你買一個非標產(chǎn)品我最高就是這個指數(shù)，同時我沒有流動性我根本出不來。放在股票上面我們還可以賣，就是下行風險可控，上行還有空間。就是還有流動性，現(xiàn)在的這些資金一部分特別追求安全的會跑道利率債，所以資金來講，最后會有股票的資金增量。

以上就是我演講的所有內(nèi)容，謝謝大家。

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