今年，“商品互換”——又稱“掉期業(yè)務(wù)”，已成為期貨、期權(quán)等傳統(tǒng)的衍生品工具以外，一些企業(yè)做好風(fēng)險(xiǎn)管理、保障穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的一大利器。數(shù)據(jù)顯示，大商所商品互換業(yè)務(wù)于2018年12月19日正式上線，截至目前，大商所綜合服務(wù)平臺(tái)已共達(dá)成商品互換交易83筆，累計(jì)成交名義本金總額8.73億元。

商品互換業(yè)務(wù)是什么？業(yè)務(wù)進(jìn)展如何？證券時(shí)報(bào)記者采訪了多家商品互換業(yè)務(wù)參與企業(yè)，對(duì)商品互換業(yè)務(wù)進(jìn)行深度解碼。

交割月對(duì)沖鐵礦石下跌

今年的鐵礦石行情格外引人注目。由于受巴西VALE潰壩、澳洲颶風(fēng)等影響，鐵礦石從今年2月份開啟了一輪單邊牛市行情，鐵礦石期貨指數(shù)漲幅77.78%，現(xiàn)貨普氏62%美金指數(shù)漲幅74.64%。但隨后，受到環(huán)保政策、限產(chǎn)計(jì)劃、成本上升等因素共同影響，預(yù)期發(fā)生明顯轉(zhuǎn)向，供需缺口矛盾緩解，鐵礦石價(jià)格大幅回落。

在這種局面下，產(chǎn)業(yè)客戶避險(xiǎn)需求明顯上升，做空鐵礦石的交易意向提高，有交易者想到了用互換工具做空以滿足其避險(xiǎn)需要。2019年8月份，作為黑色系商品現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)互換報(bào)價(jià)商之一的深圳茂源資本資產(chǎn)管理有限公司（下稱“茂源資本”），接受了一筆互換訂單。

這份訂單是9月中旬到期的鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)互換。該筆業(yè)務(wù)定價(jià)掛鉤的期貨合約為大商所鐵礦石i1909合約，成交價(jià)格為i1909合約價(jià)格減6元/噸，名義本金約1000萬(wàn)元，茂源資本持有現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)互換多頭。

毫無疑問，現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)互換成交后，茂源資本要承擔(dān)未來現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，為了對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)，通常其需要持有反向的期貨頭寸。在之前的業(yè)務(wù)中，為了對(duì)沖鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)互換頭寸的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，茂源主要通過交易期貨以及購(gòu)入相應(yīng)的期貨期權(quán)或期權(quán)組合的方式進(jìn)行套保。

但是，由于該筆現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)互換業(yè)務(wù)到期時(shí)已經(jīng)是i1909合約的交割月，對(duì)沖的期貨頭寸無法進(jìn)入交割月，需要在交割月前擇機(jī)進(jìn)行換月或平倉(cāng)，無法套保到最后。提前平倉(cāng)會(huì)面臨裸露頭寸的風(fēng)險(xiǎn)，換月到i2001合約上則會(huì)增加交易上的難度和風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)大大增加對(duì)沖上的成本，且存在一定的操作風(fēng)險(xiǎn)。

此時(shí)，茂源資本想到了大商所的商品互換業(yè)務(wù)。通過運(yùn)用大商所鐵礦石期貨主力合約價(jià)格指數(shù)互換，可以規(guī)避使用期貨對(duì)沖時(shí)所必須要處理的換月問題，同時(shí)期貨主力合約價(jià)格指數(shù)也更加貼合現(xiàn)貨套保的需求。

茂源資本賣出160手鐵礦石期貨主力合約價(jià)格指數(shù)，名義本金約1000萬(wàn)元，對(duì)沖其所持有的1000萬(wàn)元鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)互換多頭。大商所鐵礦石期貨主力合約價(jià)格指數(shù)互換的到期日同鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)互換的到期日保持一致，保證完全套保不留風(fēng)險(xiǎn)敞口，有效地實(shí)現(xiàn)了對(duì)鐵礦石價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的管理，也避免了換月操作不當(dāng)帶來的額外成本。

商品互換規(guī)避春節(jié)風(fēng)險(xiǎn)

在參與套期保值時(shí)，如何規(guī)避銷售不活躍月份的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，特別是春節(jié)假期備貨保值，一直是企業(yè)最為關(guān)心的問題。每年的春節(jié)，企業(yè)面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)更大，更需要有效的工具去進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。在這個(gè)方面，商品互換已經(jīng)成為管理春節(jié)假期價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)典工具。

2018年12月19日，浙江特產(chǎn)石化有限公司（以下簡(jiǎn)稱“特產(chǎn)石化”）與永安資本通過大商所綜合服務(wù)平臺(tái)成交了以PVC期貨價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的的商品互換交易。特產(chǎn)石化以1159指數(shù)點(diǎn)位賣出名義金額為645.4萬(wàn)元的互換合約，現(xiàn)貨保值數(shù)量為1000噸，期限為3個(gè)月，用以對(duì)沖春節(jié)前后三個(gè)月內(nèi)PVC現(xiàn)貨庫(kù)存的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，通過互換交易將價(jià)格的下行風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給永安資本。

特產(chǎn)石化負(fù)責(zé)人宋仕威表示，每年春節(jié)前后，PVC下游需求季節(jié)性停滯，上游化工廠又一直生產(chǎn)，由于和上游有代理任務(wù)，特產(chǎn)石化必須接單。所以每年1-3月份，企業(yè)就會(huì)面臨上游全款資金占用和下游銷路不暢的困境。此外，還面臨節(jié)后未知的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。在這種“有貨沒資金”的情況下，企業(yè)就可以和互換交易商開展互換交易，將春節(jié)前后兩個(gè)月的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給更專業(yè)的交易商去處理，以此實(shí)現(xiàn)企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

另一家塑化企業(yè)杭州中菁實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“杭州中菁”）也遇到同樣的情況。杭州中菁主營(yíng)PE、PP、PVC、MA等多種化工商品。由于春節(jié)臨近，現(xiàn)貨交易越來越少，為了防范進(jìn)口現(xiàn)貨的價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，南華資本與杭州中菁開展了聚丙烯價(jià)格指數(shù)互換業(yè)務(wù)。杭州中菁通過賣出聚丙烯價(jià)格指數(shù)互換，以對(duì)沖其預(yù)計(jì)3月底銷售的500噸聚丙烯產(chǎn)品，而南華資本則在場(chǎng)內(nèi)做空相應(yīng)手?jǐn)?shù)的聚丙烯合約進(jìn)行對(duì)沖。