11月27日，國內(nèi)期市多數(shù)收跌，黑色系跌幅居前，鐵礦石跌逾2%，動力煤、螺紋跌逾1%；農(nóng)產(chǎn)品普跌，棕櫚油跌逾2%，蘋果跌近2%，雞蛋、豆二、菜粕跌逾1%；能化分化，橡膠跌逾1%，甲醇、PTA跌近1%，尿素漲逾1%，玻璃漲近1%；有色漲跌互現(xiàn)，不銹鋼跌逾1%，滬銅、滬鋅小幅上漲。

棕櫚油進入減產(chǎn)季 價格有望獲得支撐　

過去一段時間，受國內(nèi)植物油需求改善以及馬來西亞等地棕櫚油增產(chǎn)低于預(yù)期的支撐，國內(nèi)外棕櫚油價格表現(xiàn)搶眼，尤其是印尼提高未來生物柴油摻兌比例，進一步提振棕櫚油市場。隨著我國元旦春節(jié)植物油需求旺季和馬來西亞、印度尼西亞棕櫚油生產(chǎn)國雨季的到來，國內(nèi)外棕櫚油市場預(yù)計仍將維持偏強走勢。

國際棕櫚油進入減產(chǎn)周期

今年春季馬來西亞和印尼降水偏少，棕櫚油產(chǎn)區(qū)干旱狀況明顯，加之夏季干旱持續(xù)，一些種植者為了節(jié)省成本減少了化肥的使用，直接影響了棕櫚油單產(chǎn)水平，很可能使未來幾年棕櫚油的產(chǎn)量受到持續(xù)性的影響。

馬來西亞和印尼的環(huán)保人士，以及一些非政府組織，為保護猩猩、侏儒象等野生動物，堅決反對砍伐森林種植棕櫚油樹木，今年印尼棕櫚油的產(chǎn)量難以增長，馬來西亞棕櫚油的產(chǎn)量雖然增長，但增幅明顯低于年初預(yù)期。

此外，目前已經(jīng)進入冬季，馬來西亞和印尼進入了雨季。隨著降雨天氣的增多，棕櫚油開始進入到季節(jié)性減產(chǎn)周期，這一季節(jié)通常會令國際棕櫚油庫存降低，繼而對棕櫚油價格產(chǎn)生支撐作用。

生物能源題材支持棕櫚油

今年10月份印尼政府宣布將于2020年1月起全面實施生物柴油B30計劃，即生物柴油的摻兌比例由20%提升到30%，生物柴油的消費量將提升到95.9億升，約折合834.34萬噸，這預(yù)示著2020年印尼用于生產(chǎn)生物燃料的棕櫚油將增加240萬—300萬噸。即便2020年印尼棕櫚油產(chǎn)量不出現(xiàn)下滑，依據(jù)近幾年印尼棕櫚油產(chǎn)量的狀況看，其產(chǎn)量增幅僅處于200萬—300萬噸水平?？梢?，這一政策將消化棕櫚油增產(chǎn)的部分，繼而令棕櫚油進入供需平衡，甚至產(chǎn)不足需的格局。

馬來西亞也有提升生物柴油消費量的計劃，將于2020年年初推行B20計劃，這將使其在2020年增加生物柴油消費130萬—150萬噸，必然利多棕櫚油市場價格。

魯證期貨：鐵礦石需求支撐仍然可期 短期調(diào)整有助上漲

從政策層面判斷，供給側(cè)改革帶來的產(chǎn)業(yè)紅利已開始退去，“政策 產(chǎn)業(yè)”邏輯交叉作用顯現(xiàn)。環(huán)保部7月例行新聞發(fā)布會上提出今年秋冬季全面達到超低排放的企業(yè)不需要停、限產(chǎn)，定調(diào)秋冬季供暖季政策方向。環(huán)保政策在7月份達到年內(nèi)高峰后趨弱，國慶期間臨時減排推遲政策弱化周期，年內(nèi)定制化區(qū)域政策仍將擾動市場，產(chǎn)業(yè)回歸供需驅(qū)動力上升。從鐵礦石產(chǎn)業(yè)供需來看，由供需錯配推動的牛市結(jié)構(gòu)進入階段性調(diào)整期，年內(nèi)鐵水產(chǎn)量仍可能維持較高位置，鋼廠利潤水平抬高，減產(chǎn)意愿相對降低，需求增長韌性較大；外礦澳巴產(chǎn)量依然維持增長，供應(yīng)缺口得到有效修補，但供應(yīng)壓力不及預(yù)期。從價格走勢看，在“環(huán)保政策兌現(xiàn)、旺季需求兌現(xiàn)、需求韌性維持”背景下，主力仍有時間換空間，近期主力合約有望迎來移倉換月，05合約貼水雖未到修復(fù)周期，但當(dāng)前同樣適合看多思路。

一、供應(yīng)缺口修補 增量預(yù)期不大

根據(jù)四大礦山公布的年度產(chǎn)銷和發(fā)運計劃目標(biāo)計算，近期除VALE在11月12日修改2019年全年鐵礦石目標(biāo)銷量上限下調(diào)2000萬噸到3.07-3.12億噸，四季度銷售目標(biāo)調(diào)整為8336.7-8836.7萬噸以外，其余三大礦山年度目標(biāo)維持不變。若四大礦山均完成年度目標(biāo)上限和下限水平為假設(shè)，四季度供給水平將分別為VALE下跌8.41%和13.59%，F(xiàn)MG增長12.71%和1.18%， BHP增長25.16%和5.32%，Rio Tinto增長0.39%和下跌11.16%，四大礦山四季度供給總量為3.05-2.72億噸，同比增加3.7%和下跌6.45%，環(huán)比三季度增26.23%和4.1%，總體供應(yīng)基本較三季度增加。根據(jù)發(fā)運數(shù)據(jù)來看，截止目前四大礦山四季度累計達到12729萬噸，其中，澳洲三大礦山受9月和10月澳洲港口檢修影響，發(fā)運量相比去年同期下降604.5萬噸，四季度累計發(fā)運相較去年同期下降619萬噸，下降幅度達4.64%；巴西發(fā)運量相比去年同期下降857.4萬噸，下降幅度達到17.42%，若四大礦山按照當(dāng)前發(fā)貨進度持續(xù)，礦山大概率完成計劃目標(biāo)區(qū)間下限水平，供應(yīng)增量相對有限。

二、鋼廠利潤高位 礦石仍存機會

監(jiān)測鋼廠燒結(jié)成本自11月份以來小幅走低，根據(jù)入爐成本模型估算入爐成本下降37.51元/噸，同時鋼材價格大幅走高導(dǎo)致鋼廠利潤漲幅較大，目前高爐煉鋼利潤大部分穩(wěn)定在950元左右，遠(yuǎn)超今年均值水平，同時，廢鋼價格持續(xù)維持高位，生鐵經(jīng)濟性較高，對于礦石的替代作用有限。值得注意的是利潤增加幅度較快，11月初利潤水平僅為524元/噸，鋼廠利潤大概率不會長時間維持在高位，鋼廠在開工率提升空間有限的背景下，提高單位產(chǎn)能意愿較大，中高品鐵礦石價格相對堅挺，打壓原料意愿料將降低，鐵礦石價格支撐性較強。

總而言之，鐵礦石受到卷螺走強帶動，被動跟漲，延續(xù)高位盤整，雖然重污染天氣預(yù)警仍存干擾，但鋼廠在高利潤空間下停限產(chǎn)預(yù)期降低，疊加鋼廠燒結(jié)庫存偏低和中高品礦需求仍在推動，后期對于盤面的指引性將會明顯加強。技術(shù)上來，鐵礦石在600關(guān)口獲得支撐，K線重心抬高，短期受到技術(shù)性調(diào)整影響，期價有所調(diào)整，正值主力合約移倉換月，資金流出相對較大，但均線系統(tǒng)逐步向上發(fā)散，后期預(yù)計即使調(diào)整空間也有限，01和05合約大概率維持震蕩偏強的格局，對沖策略也考慮做空鋼廠利潤。

文華觀察：走交割邏輯的瀝青，還會繼續(xù)穩(wěn)健下去嗎？

自上周三始化工期貨盤面開啟修復(fù)模式，除去滬膠、PVC本身強勢品種外，甲醇、尿素等亦從階段低點回暖。其中瀝青無疑是最穩(wěn)健一位，盤面已收錄六陽，同時因主力是12月合約，所以成為化工期貨中移倉最早品種。

目前1912合約主要走交割邏輯，走勢與現(xiàn)貨和交接方態(tài)度有關(guān)。盡管現(xiàn)貨市場處于需求淡季，冬儲尚未形成規(guī)模，利好難尋。但10月中旬盤面對華東現(xiàn)貨存在600元貼水，這令期價存在反彈空間，近期貼水持續(xù)縮減至250元。不過本周大部分地區(qū)降溫，帶來需求進一步示弱。目前全國重交瀝青低價在山東2900元附近，其余地區(qū)在3000元以上，華東報3200-3400元/噸。

成本方面，今年國際油價除去一季度，趨勢運行方向不明確，難以為瀝青提供有效指引。不過年初在馬瑞原油停供的消息影響下，瀝青期貨價格曾經(jīng)歷了一輪炒作行情。馬瑞原油由于瀝青出率較高，生產(chǎn)成本較低，是地方煉廠低成本生產(chǎn)瀝青的良好原料。不過煉廠生產(chǎn)瀝青過程中并非不可或缺，可以使用與馬瑞性質(zhì)相近油種進行調(diào)和。此外10月31日，中石化“東海牌”70號A瀝青成為上期所注冊品牌，意味著瀝青期貨增加了可交割資源。作為國內(nèi)生產(chǎn)瀝青“主力”之一，中石化系煉廠并不依賴馬瑞原油生產(chǎn)瀝青。所以未來馬瑞原油對我國瀝青生產(chǎn)的重要性也有所下降。

近期水泥價格以及水泥、基建板塊的股票價格走強或預(yù)示著后期基建這塊有增長預(yù)期。此外明年是我國“十三五”計劃的最后一年，根據(jù)相關(guān)計劃特點，項目一般在計劃初期集中獲批。交通重點項目工期一般是3-5年，瀝青攤鋪往往是最后階段，因此2020年或?qū)⒊霈F(xiàn)大量的瀝青需求。

現(xiàn)階段另一個主要題材冬儲，部分貿(mào)易商基本將價格設(shè)置在3000元/噸下方，基于今年需求現(xiàn)狀，料不會貿(mào)然囤貨，他們將結(jié)合瀝青明年預(yù)期價格，在合理利潤得到保障時才會積極冬儲。