作為國內(nèi)造紙產(chǎn)業(yè)首個期貨品種，紙漿期貨的上市為國內(nèi)造紙產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供了重要的風(fēng)險管理工具。據(jù)了解，自2018年11月27日上市后，紙漿期貨市場運行整體平穩(wěn)，各類市場參與者穩(wěn)步增加，各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)運作銜接順暢，業(yè)務(wù)流程已全部走通，期貨功能逐步發(fā)揮。

期現(xiàn)價格聯(lián)動越來越緊密

截至2019年11月26日，紙漿期貨共運行243個交易日。按單邊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，紙漿期貨累計成交4303萬手，累計成交金額2.14萬億元；日均成交量17.7萬手，日均成交金額88.2億元，日均持倉量11.2萬手。

從交割情況來看，紙漿期貨已累計交割6.95萬噸，交割金額達3.17億元。目前紙漿期貨可交割商品共11個品牌，涉及俄羅斯、加拿大、智利和芬蘭4個國家。交割倉庫位于主進口港青島、上海、常熟及周邊，共有9個倉庫，10個存放點。截至11月26日，指定交割倉庫核定庫容26.5萬噸，其中紙漿期貨庫存9.7萬噸，小計庫存11.2萬噸。

上市后，紙漿期貨市場功能逐步發(fā)揮。天呈投資有限公司副總經(jīng)理許琛表示，紙漿期貨的主力合約價格運行一直非常貼近現(xiàn)貨的實際成交價格，運行區(qū)間也基本符合供求雙方對市場的判斷。價格日內(nèi)波動較小，顯示投機程度相對較低，相對于現(xiàn)貨有較合理的升貼水幅度，市場參與者很容易在不同的時間進行套期保值操作。

“可以看到紙漿期貨期現(xiàn)價格聯(lián)動越來越緊密，以山東地區(qū)銀星價格為基準，上市初期紙漿基差最高到800元/噸，但后期不斷收斂。受到庫存偏高及需求轉(zhuǎn)弱影響，紙漿期貨也逐步由Back結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)镃ontango結(jié)構(gòu)，現(xiàn)貨貼水在100—200元/噸，并且在一定程度上也開始影響外盤報價?！狈秸衅谄谪浄治鰩煖A說。

同時，從交易量變化來看，市場投機需求雖因期價波動收窄而下滑，不過紙漿期貨持倉量相對穩(wěn)定，表明相應(yīng)的期現(xiàn)交易需求穩(wěn)定。紙漿期貨整體交割活躍度較好，上市至今共交割6個合約，交割總量69500噸，反映出市場參與熱情較高，紙漿期貨在服務(wù)實體方面取得一定成效。

產(chǎn)業(yè)貿(mào)易模式正在發(fā)生轉(zhuǎn)變

華信期貨紙漿分析師栗豐寧表示，在漿價的漫漫熊途中，傳統(tǒng)的訂單貿(mào)易已經(jīng)無法滿足下游客戶對價格風(fēng)險的管理需求，期貨套保的出現(xiàn)給傳統(tǒng)貿(mào)易帶來了一絲曙光。期貨可以幫助產(chǎn)業(yè)客戶充分發(fā)揮自身的現(xiàn)貨優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢以及資源優(yōu)勢，從不確定的價格博弈過渡到獲取產(chǎn)業(yè)的確定性收益，進而全面提高企業(yè)的風(fēng)險抵御能力。

具體來看，建信期貨紙漿分析師鄭瑋表示，一方面產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨進行套期保值，鎖定紙漿成本，降低經(jīng)營風(fēng)險，提升企業(yè)競爭力；另一方面紙漿期貨也創(chuàng)新了紙漿市場的定價模式，現(xiàn)貨貿(mào)易正在逐步推廣點價交易新模式。他認為。隨著市場參與者的進一步豐富，未來紙漿期貨將更好地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險管理功能，為造紙產(chǎn)業(yè)帶來新的發(fā)展機遇。

“可以看到，在紙漿期貨上市時，市場正處于供過于求的熊市行情中，持續(xù)的下跌和內(nèi)弱外強使得貿(mào)易商難以為繼。在上市后的一年中，企業(yè)貿(mào)易模式逐步轉(zhuǎn)變成期現(xiàn)結(jié)合模式，彌補了現(xiàn)貨下跌帶來的損失?！币坏缕谪洰a(chǎn)業(yè)投研部李凍玲表示，現(xiàn)在市場上針葉漿主流報價模式已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榛顖髢r，下游紙廠也逐步參與進來，在期貨盤面上通過買入套保來規(guī)避原料上漲的風(fēng)險，鎖定加工利潤。此外，較高的紙漿期貨庫存量為順利交割提供了保障，目前紙漿期貨庫存量11.3萬噸，約占總針葉漿庫存的15%，為價格的平穩(wěn)運行提供了堅實后盾。

栗豐寧告訴期貨日報記者，目前紙漿市場期現(xiàn)結(jié)合操作已經(jīng)大體成熟，過去傳統(tǒng)的現(xiàn)貨貿(mào)易會逐漸被期現(xiàn)結(jié)合和基差貿(mào)易所替代，加之非標闊葉的龐大需求市場，非標套保和套利操作也在不斷發(fā)展。他認為，期現(xiàn)結(jié)合是行業(yè)未來趨勢，也是傳統(tǒng)貿(mào)易企業(yè)的轉(zhuǎn)型方向，未來紙漿行業(yè)的專業(yè)化分工是不可逆的。

價格運行依舊處于底部

從漿價表現(xiàn)情況來看，紙漿期貨在一季度階段性反彈后，已連續(xù)下跌了9個月?；仡櫦垵{價格漫漫熊途，栗豐寧表示，在全球紙漿供應(yīng)充足的大環(huán)境下，國內(nèi)終端需求增速放慢，致使國內(nèi)港口庫存不斷累積。同時，國際漿廠在訂單減少的趨勢下加速對中國出口，低價貨源沖擊國內(nèi)港口的傳統(tǒng)貿(mào)易模式。這也令港口紙漿現(xiàn)貨價格自年初的6200元/噸左右跌至目前的4400元/噸，這使得國內(nèi)進口商全面虧損。

“造紙行業(yè)在經(jīng)歷了2017年的主動補庫后，今年進入主動去庫階段，上游紙漿也緊隨其后。下半年全球商品漿庫存明顯回落，同時也導(dǎo)致漿價重新跌回2016年上漲前的起點。”展望后市，湯冰華認為，從庫存周期來看，10月工業(yè)企業(yè)庫存已接近歷史底部，從工業(yè)生產(chǎn)的量價關(guān)系來看，當(dāng)前處在產(chǎn)量已大致見底、價格仍在尋底的階段，造紙企業(yè)庫存也明顯下降。他認為，2020年一季度庫存周期可能由主動去庫存切換到被動去庫存階段，之后進入主動補庫階段。

栗豐寧表示，目前紙漿期價仍在尋底，但在絕對成本的支撐下，繼續(xù)下跌空間有限，市場的安全邊際或逐步顯現(xiàn)。