11月29日，國內(nèi)期市收盤多數(shù)上漲，棕櫚油漲近3%，帶領(lǐng)油脂類走高，菜籽油、豆油漲逾1%，紅棗盤中拉升漲逾2%；能化板塊分化，瀝青漲逾2%，塑料漲逾1%，橡膠、紙漿跌近1%，燃油探低回升微跌，盤中一度跌逾3%；黑色系走升，動力煤漲逾1%；有色中，滬鎳大跌逾3%，不銹鋼跌逾1%，滬鋁漲近1%。

印尼一能源部高級官員周四稱，印尼實施含有30%棕櫚油原料的生物柴油計劃，預(yù)期將削減礦物柴油燃料消費量16.5萬桶/日。

最近棕櫚油成為了期貨市場上的明星品種，資金瘋狂涌入，價格強勢拉漲。聽的最多的一句話就是油怎么看，還能不能買了？26號一根大陰線嚴重打擊了大家的信心，但是筆者認為，從基本面的角度來看，好像找不到什么利空的消息，更多的是大漲之后資金調(diào)整及價差拉大導(dǎo)致的適當(dāng)調(diào)整。后面隨著預(yù)期的逐步兌現(xiàn)，油脂還是繼續(xù)看漲。（作者：中糧期貨 賈博鑫）

一、核心因素梳理：

1、減產(chǎn)

今年厄爾尼諾現(xiàn)象造成東南亞降雨減少，將影響到四季度至明年一季度棕櫚油的產(chǎn)量，是推動棕櫚油價格上漲的根本動力。類比15-16年牛市的行情，我們可以看到，當(dāng)年的厄爾尼諾自15年4月份開始加強，至16年5月份截止，干旱的天氣導(dǎo)致棕櫚油單產(chǎn)自15年10月份開始大幅下降。16年全年單產(chǎn)低于正常水平。

大家對于棕櫚油的認識通常是干旱對產(chǎn)量存在6-9個月的滯后作用，但我們從上圖來看，將降水提前九個月，與單產(chǎn)的走勢似乎更為貼合。雖然0.38的相關(guān)性表現(xiàn)并沒有非常好，但是當(dāng)干旱出現(xiàn)的時候，單產(chǎn)必然會受到比較大的影響。另外由于今年7月份之前，棕櫚油價格連續(xù)下跌，馬來西亞和印尼的種植園減少了施肥量，也將影響到產(chǎn)量。兩者疊加，幾年一遇的減產(chǎn)行情已經(jīng)拉開帷幕。

2、需求

需求端的故事主要體現(xiàn)在生物柴油上，我們需要注意的是，15-16年同樣有提升生柴摻混比例的故事可講，但是東南亞對于政策的執(zhí)行力度與今年無法相比。印尼和馬來先后宣布將以棕櫚油為原料的生物柴油摻混比例提升至B30及B20，對于棕櫚油消費量的提升預(yù)計在300萬噸及50-80萬噸左右。之前總覺得這些事情是老生常談的問題，市場已有預(yù)期，而且實際的產(chǎn)能能不能夠得上還得打個問號，所以能有多利多呢？B30和B20是早就計劃好的，關(guān)鍵點在于“提前”和“罰款”兩個詞。全部提前至20年元旦開始進行，實際測試在不斷開展，到了明年完不成任務(wù)，就等著罰款吧，兩個國家非常堅定。生柴的能量之前確實被低估，但是經(jīng)過了快速拉漲的行情，再往后這個故事就不好講了，還是要看減產(chǎn)。

產(chǎn)地出口這一塊，對于基本面的影響只能算錦上添花，不能作為關(guān)鍵因素出現(xiàn)。從出口數(shù)據(jù)和盤面節(jié)奏的聯(lián)動性上來看，個人認為高頻出口數(shù)據(jù)可能被有些人誤讀了，出口的下降不是26日大跌的原因。從歷史上來看，11月份由于溫度的降低，棕油的需求會受限，本來數(shù)據(jù)就不會表現(xiàn)太好。而11月份1-25日的出口高頻數(shù)據(jù)環(huán)比降幅為2-5%，印度、中國和歐盟的買貨量也還行，表現(xiàn)實際上還是尚可的。目前印度和馬來西亞的關(guān)系還是不明確，國際豆棕價差的快速縮窄也會影響一部分棕櫚油的需求，但是筆者認為往后看的話，來自印度的需求向上的概率更大。

3、去庫

需要注意的是，價格漲了這么多，庫存還沒降多少。再往后幾個月的MPOB庫存數(shù)據(jù)至關(guān)重要，減產(chǎn)如果逐步被兌現(xiàn)，庫存向下的想象空間很大。按照平衡表來推算，11月份和12月份可能會各降10-15萬噸的庫存，至年底達到200-210萬噸左右，明年一季度大概率降至200萬噸以下的水平。當(dāng)然以棕櫚油的特點，平衡表頻繁的調(diào)整屢見不鮮，如果去庫存速度和幅度加大，可能會見到更大的上漲行情。

二、結(jié)論：

筆者認為，26日的大跌不能改變棕櫚油上漲的趨勢。棕櫚油的牛市已經(jīng)開啟，不管是空間上還是時間上，均有較大的想象空間。利多的因素繼續(xù)存在，棕櫚油5月合約上破6000的可能性較大。之前筆者曾經(jīng)一度認為在國內(nèi)豆油去庫存的推動下，在一月份之前豆油的走勢要好于棕櫚油。但是從目前的情況來看，豆油去庫廣為人知，而且與產(chǎn)地棕油減產(chǎn)的故事相比，還是力度不夠。宏觀層面上，在國家逆周期擴張政策下，對于農(nóng)產(chǎn)品有長期利好的作用，具備較強金融屬性的棕櫚油受到了投資者的廣泛關(guān)注。在有些時期，基本面不能完全解釋價格，任何利多消息都可能被資金放大。操作上建議逢回調(diào)買入棕櫚油5月合約，上漲還沒走完。

東海期貨：鎳基本面依然偏弱，關(guān)注下方支撐區(qū)間

自9月印尼禁礦政策落地后，鎳價呈高位回調(diào)態(tài)勢，已較前期高點回落約25%。當(dāng)前鎳價運行邏輯為利好出盡后的基本面回歸，短期來看，鎳基本面依然偏弱，但進一步跌幅或較為有限，關(guān)注技術(shù)面上能否獲得有效支撐。

1．短期供應(yīng)充足，礦端成本支撐趨弱

三季度，我國鎳礦進口數(shù)量呈現(xiàn)大幅增長態(tài)勢，10月數(shù)據(jù)環(huán)比小幅下滑，其中自印尼鎳礦進口持續(xù)增加，自菲律賓進口量受傳統(tǒng)雨季影響明顯下滑。據(jù)海關(guān)總署，10月中國鎳礦進口總量685.37萬噸，環(huán)比減少3.33%，同比增加23.11%。其中，自印尼鎳礦進口量為310.63萬噸，環(huán)比增加25.37%，同比增加132.18%；自菲律賓鎳礦進口量為337.72萬噸，環(huán)比減少23.03%，同比減少15.91%。

短期來看鎳礦供應(yīng)較為充足，港口庫存維持增長態(tài)勢，截至11月22日，我國鎳礦港口庫存為1334.5萬噸，自9月以來小幅增加4.4%。雖然11月印尼檢查違規(guī)出口，疊加菲律賓雨季的影響，出貨量預(yù)計將有所減少， 但是四季度鎳礦價格或難有進一步上行空間，礦端成本支撐趨弱。一方面，近期燃油價格下跌影響海運費出現(xiàn)回調(diào)，另一方面，工廠三季度備礦積極，需求或?qū)⑥D(zhuǎn)弱。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，國內(nèi)大多工廠備至2020年4月菲律賓雨季結(jié)束，個別備至2020年7月，且有陸續(xù)增庫，整體庫存情況較好。

減產(chǎn)或不及預(yù)期，鋼廠去庫壓力較重

對于需求端不銹鋼來說，目前鋼廠仍面臨著高產(chǎn)量、高庫存、弱消費的困局。

據(jù)SMM調(diào)研，10月全國不銹鋼產(chǎn)量240.6萬噸，環(huán)比減2.67%，同比增4.29%。分系別來看，200系產(chǎn)量環(huán)比減13.84%至77.2萬噸，因200系虧損嚴重，部分鋼廠減產(chǎn)甚至停產(chǎn)200系。300系產(chǎn)量環(huán)比增2.73%至115.94萬噸，除自然月影響外，前期檢修鋼廠恢復(fù)正常生產(chǎn)。400系產(chǎn)量環(huán)比增6.31%至44.3萬噸。

因部分鋼廠虧損加之原料采購困難，9、10月份不銹鋼排產(chǎn)已經(jīng)有所下滑，但仍維持較高水平。不銹鋼社會庫存也仍處歷史高位，截至11月22日，無錫和佛山兩地不銹鋼樣本庫存量59.62萬噸，去庫壓力較重。近期隨著不銹鋼行情持續(xù)轉(zhuǎn)弱，非一體化鋼廠虧損嚴重，部分鋼廠陸續(xù)傳出檢修減產(chǎn)300系消息，其中華東某大型不銹鋼廠于11月21日起進行年度常規(guī)檢修10-15天，此次檢修預(yù)計影響300系不銹鋼產(chǎn)量7.5萬噸，鋼廠暫未確定恢復(fù)正常生產(chǎn)日期。另一華東年產(chǎn)120萬噸不銹鋼廠計劃于11月28日進行煉鋼軋鋼全流程檢修，預(yù)計影響2萬噸300系不銹鋼產(chǎn)量。

雖然鋼廠傳減產(chǎn)預(yù)期，但對鎳價并無太大支撐。一方面，下游進入消費淡季，且部分鋼廠囤有大量隱性庫存，不銹鋼供過于求的格局難改；另一方面，鋼廠減產(chǎn)將進一步削弱原料需求，拖累鎳價。此外，隨著鎳價的大幅走弱，根據(jù)即期原料計算不銹鋼利潤好轉(zhuǎn)，我們認為實際生產(chǎn)情況仍取決于鋼廠利潤，減產(chǎn)可能不及預(yù)期。

需求端，高庫存壓力下，不銹鋼供大于求的格局仍未緩解，下游需求尚未見明顯起色，終端接貨意愿偏弱且維持原料低庫存水平，不銹鋼后市仍不容樂觀，且隨著鋼廠利潤的回升，預(yù)計實際減產(chǎn)力度或不及預(yù)期，關(guān)注具體去庫情況。

總體來說，供應(yīng)端支撐轉(zhuǎn)弱，需求端尚無明顯起色，鎳基本面依然偏弱，但目前鎳鐵廠面臨虧損，或限制進一步跌幅，且近期鎳進口窗口再次關(guān)閉，不銹鋼廠傳減產(chǎn)預(yù)期，短期關(guān)注[107000，110000]支撐位。后期鎳價走勢或取決于需求端能否有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，關(guān)注鋼廠具體去庫情況。