近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)大宗商品場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)取得長(zhǎng)足進(jìn)步，成交規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，參與機(jī)構(gòu)不斷增加，但是還應(yīng)看到，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新、盈利增長(zhǎng)卻沒(méi)有跟上規(guī)模的擴(kuò)張。據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，今年即便是行業(yè)頭部公司，也開(kāi)始覺(jué)得“做業(yè)務(wù)越來(lái)越難”，前兩年還是藍(lán)海的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)身就走到了關(guān)鍵階段。

同質(zhì)化問(wèn)題顯現(xiàn)  場(chǎng)外業(yè)務(wù)需要尋求突破

2013年至今，國(guó)內(nèi)場(chǎng)外業(yè)務(wù)尤其是場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)十分迅速，近幾年來(lái)不斷有新的風(fēng)險(xiǎn)管理公司開(kāi)展場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)，但是大部分公司無(wú)論是交易、報(bào)價(jià)還是服務(wù)客戶的模式和客戶類型都十分相似。在魯證經(jīng)貿(mào)日前主辦的第五屆中國(guó)大宗商品場(chǎng)外衍生品機(jī)構(gòu)合作會(huì)議上，記者了解到，場(chǎng)外市場(chǎng)參與者中，最初的先發(fā)優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不再明顯，市場(chǎng)報(bào)價(jià)相對(duì)透明，超額收益逐步走向平均收益，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈。

中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理陸文奇認(rèn)為，業(yè)務(wù)模式單一是現(xiàn)階段場(chǎng)外業(yè)務(wù)發(fā)展面對(duì)的最大問(wèn)題?！澳壳帮L(fēng)險(xiǎn)管理公司場(chǎng)外業(yè)務(wù)大多以做市業(yè)務(wù)為主。就現(xiàn)在的市場(chǎng)接受程度而言，行業(yè)已經(jīng)供大于求，如果一家公司業(yè)務(wù)局限于場(chǎng)外做市，經(jīng)營(yíng)壓力會(huì)越來(lái)越大?！彼硎?，從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，場(chǎng)外業(yè)務(wù)除了做市，融資類、遠(yuǎn)期、超遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)也占了很大比例。國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)管理公司場(chǎng)外業(yè)務(wù)要進(jìn)一步發(fā)展，需要深挖業(yè)務(wù)附加值，優(yōu)化產(chǎn)品供給。例如，推出遠(yuǎn)期、互換或掉期等與現(xiàn)貨聯(lián)系緊密的產(chǎn)品，同時(shí)在多標(biāo)的、多路徑的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品上下功夫。

“現(xiàn)在場(chǎng)外市場(chǎng)僅靠金融工程邏輯做業(yè)務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。”匯信融植資本管理有限公司總經(jīng)理周博表示，如果不跳出原有的業(yè)務(wù)框架，根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況不斷重新定位，場(chǎng)外業(yè)務(wù)就會(huì)和期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一樣，面臨同質(zhì)化的困境。開(kāi)展場(chǎng)外業(yè)務(wù)的公司首先要對(duì)自身有合理的定位，找到為客戶創(chuàng)造附加值的方式?！懊鎸?duì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化趨勢(shì)，與其等著被客戶拋棄，還不如主動(dòng)拋棄現(xiàn)有模式，借助可用的資源和渠道，打造自己的閉環(huán)業(yè)務(wù)?！彼J(rèn)為，努力嘗試一些新的業(yè)務(wù)內(nèi)容，明年可能會(huì)發(fā)現(xiàn)新的藍(lán)海。

隨著市場(chǎng)集中度增加，如果業(yè)務(wù)同質(zhì)化加劇，進(jìn)而出現(xiàn)報(bào)價(jià)的惡性競(jìng)爭(zhēng)，各家公司可能就要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。建信商貿(mào)副總經(jīng)理陳曦建議，大家在今后的業(yè)務(wù)推進(jìn)中保持平穩(wěn)心態(tài)，更多地在銷售等后續(xù)服務(wù)環(huán)節(jié)發(fā)力，發(fā)揮特色優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)，場(chǎng)外業(yè)務(wù)參與者也應(yīng)該擴(kuò)大視野，突破現(xiàn)有的客戶和業(yè)務(wù)模式，把“蛋糕”做大。在永安資本副總經(jīng)理蔣寒立看來(lái)，現(xiàn)在場(chǎng)外業(yè)務(wù)客戶仍是以貿(mào)易商和中小民營(yíng)企業(yè)為主，很少能夠成功開(kāi)發(fā)包括國(guó)企在內(nèi)的大型產(chǎn)業(yè)企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)管理公司如果可以集中力量，為大型國(guó)企解決一些關(guān)鍵問(wèn)題，整個(gè)行業(yè)的前景就會(huì)更加廣闊。

南華資本場(chǎng)外衍生品部經(jīng)理李智淵表示，實(shí)際上現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)都在思考未來(lái)能夠用什么樣的模式，把場(chǎng)外衍生品作為一個(gè)基礎(chǔ)的工具與其他業(yè)務(wù)結(jié)合，通過(guò)為實(shí)體企業(yè)創(chuàng)造附加值，提升行業(yè)盈利水平，但是目前能夠?qū)⑦@些想法落地的人才很缺乏。多家風(fēng)險(xiǎn)管理公司場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人都認(rèn)為，人才對(duì)行業(yè)發(fā)展有很深遠(yuǎn)的影響，現(xiàn)在行業(yè)在人才培養(yǎng)機(jī)制上還沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)步，這也是行業(yè)創(chuàng)新面臨的一大問(wèn)題。

打鐵還需自身硬 擴(kuò)大市場(chǎng)還需深入產(chǎn)業(yè)

在魯證經(jīng)貿(mào)場(chǎng)外衍生品負(fù)責(zé)人王洪刊看來(lái)，目前市場(chǎng)中不同產(chǎn)業(yè)特征、企業(yè)類型的客戶需求多樣化、個(gè)性化、復(fù)雜化，風(fēng)險(xiǎn)管理公司的深入服務(wù)能力還不足，對(duì)產(chǎn)業(yè)需求缺乏深入了解。他認(rèn)為，如何深入產(chǎn)業(yè)了解客戶需求，提升服務(wù)能力和價(jià)值，是當(dāng)前的重要課題。

“現(xiàn)在很多公司面對(duì)產(chǎn)業(yè)客戶只是按照金融產(chǎn)品構(gòu)架設(shè)計(jì)策略，業(yè)務(wù)不夠接地氣?！标懳钠姹硎荆环矫?，當(dāng)前國(guó)內(nèi)很多產(chǎn)業(yè)客戶并不能準(zhǔn)確地用金融術(shù)語(yǔ)表達(dá)自身需求，大部分金融機(jī)構(gòu)要真正了解產(chǎn)業(yè)需求并不容易。另一方面，產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)作為行業(yè)利潤(rùn)來(lái)源，如果行業(yè)沒(méi)有意愿和能力參與現(xiàn)貨市場(chǎng)，對(duì)現(xiàn)貨的理解始終停留在“表面”，很難找到產(chǎn)業(yè)痛點(diǎn)幫助產(chǎn)業(yè)客戶解決問(wèn)題。

據(jù)了解，永安資本在推出含權(quán)貿(mào)易時(shí)，面對(duì)客戶都稱為“結(jié)構(gòu)性貿(mào)易”。據(jù)蔣寒立介紹，很多客戶不懂期權(quán)，但含權(quán)貿(mào)易合同跟普通的貿(mào)易合同相似，只是在定價(jià)上多了一些條款，把期權(quán)的內(nèi)容以現(xiàn)貨慣用方式呈現(xiàn)出來(lái)，不涉及執(zhí)行價(jià)、權(quán)利金等專業(yè)名詞，客戶不必經(jīng)過(guò)期權(quán)培訓(xùn)就可以看懂，市場(chǎng)接受程度自然也較高。

此外，場(chǎng)外領(lǐng)域也需要更多的產(chǎn)業(yè)人才加入。國(guó)泰君安風(fēng)險(xiǎn)管理公司場(chǎng)外衍生品部總經(jīng)理夏龍表示，了解客戶需求、解決客戶問(wèn)題，風(fēng)險(xiǎn)管理公司不能自彈自唱?！艾F(xiàn)在場(chǎng)外市場(chǎng)在定價(jià)服務(wù)上已經(jīng)有了長(zhǎng)足進(jìn)步，但是在金融服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)上，怎么才能了解客戶需求和產(chǎn)業(yè)鏈存在的問(wèn)題，行業(yè)公司還有很長(zhǎng)的路要走?！?/p>

在他看來(lái)，場(chǎng)外業(yè)務(wù)不只是交易，而是“一門生意”。場(chǎng)外業(yè)務(wù)鏈條要下沉，期權(quán)業(yè)務(wù)不能只局限在金融領(lǐng)域和盤面，應(yīng)該作為產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易鏈條的工具，與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相銜接。同時(shí)，行業(yè)要持續(xù)培育市場(chǎng)，堅(jiān)持投教工作?！伴_(kāi)發(fā)場(chǎng)外業(yè)務(wù)不能‘一塊磚反復(fù)搬’，要有新的客戶，大小機(jī)構(gòu)都應(yīng)該做好市場(chǎng)培育，發(fā)揮各自的長(zhǎng)處。”夏龍表示。

尋找新的發(fā)力點(diǎn) 促進(jìn)業(yè)務(wù)規(guī)?；б婊?/strong>

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，目前有50多家風(fēng)險(xiǎn)管理公司開(kāi)展場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)，雖然每家交易量名義本金可達(dá)上百億元，但行業(yè)總體盈利卻相對(duì)較低。王洪刊表示，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是前期投入大、成本高、見(jiàn)效慢，非線性的發(fā)展路徑會(huì)讓參與的機(jī)構(gòu)在一定時(shí)期內(nèi)面臨盈利難題。

據(jù)介紹，目前場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)盈利的途徑，一方面是優(yōu)化場(chǎng)外做市的策略和方式，場(chǎng)外的對(duì)沖一定程度上起到了場(chǎng)內(nèi)做市的作用，給市場(chǎng)提供了流動(dòng)性，可以獲得相應(yīng)收益。另一方面是風(fēng)險(xiǎn)管理公司依靠自營(yíng)交易的能力，特別是通過(guò)場(chǎng)內(nèi)外結(jié)合以及波動(dòng)率研究，擴(kuò)大利潤(rùn)來(lái)源?！皥?chǎng)外市場(chǎng)是個(gè)大市場(chǎng)，留給行業(yè)發(fā)揮的空間仍然很廣闊，要形成突破，還是要從差異化服務(wù)、解決產(chǎn)業(yè)客戶真正需求入手?！蓖鹾榭硎?。

“企業(yè)在盈利情況較好時(shí)候，就愿意多做一些嘗試，今年很多產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)較薄，產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)的利潤(rùn)也會(huì)比較低?！标懳钠嫣寡?，這種情況下，無(wú)論是企業(yè)還是風(fēng)險(xiǎn)管理公司，對(duì)新業(yè)務(wù)模式的容錯(cuò)率都比較低，其實(shí)需要多一些耐心。

陸文奇認(rèn)為，與證券、銀行機(jī)構(gòu)相比，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司真正的優(yōu)勢(shì)是現(xiàn)貨市場(chǎng)的資源。今年以來(lái)，越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)管理公司將期現(xiàn)業(yè)務(wù)和場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)結(jié)合，通過(guò)含權(quán)貿(mào)尋找業(yè)務(wù)突破點(diǎn)?！暗@只是場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)在企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理方面的一個(gè)小突破，如果能在企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面或融資上有所幫助，未來(lái)的市場(chǎng)會(huì)更大?！彼f(shuō)。

面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和利潤(rùn)下滑，部分風(fēng)險(xiǎn)管理公司已經(jīng)開(kāi)始借助期貨公司研究力量和股東資源，推進(jìn)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)。中電投先融（天津）風(fēng)險(xiǎn)管理公司已開(kāi)始依托股東資源，對(duì)接集團(tuán)公司風(fēng)險(xiǎn)管理需求，將業(yè)務(wù)向內(nèi)部轉(zhuǎn)型發(fā)展推進(jìn)。永安資本、格林大華資本管理有限公司等還與現(xiàn)貨企業(yè)成立合資公司，借助成熟企業(yè)的操作模式，融合風(fēng)險(xiǎn)管理公司金融專業(yè)優(yōu)勢(shì)和現(xiàn)貨企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)、客戶、渠道等資源，從產(chǎn)業(yè)鏈本身出發(fā)，進(jìn)一步深化產(chǎn)業(yè)服務(wù)。

此外，也有部分公司重新審視市場(chǎng)定位，改變場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)切入點(diǎn)，對(duì)業(yè)務(wù)類型和品種進(jìn)行取舍。格林大華資本管理有限公司副總經(jīng)理李冉表示，公司進(jìn)入場(chǎng)外市場(chǎng)較晚，既然很難躋身做市商業(yè)務(wù)的頭部公司，就另辟蹊徑做產(chǎn)品的設(shè)計(jì)商，與報(bào)價(jià)合適的公司合作對(duì)接，實(shí)現(xiàn)共贏。

加強(qiáng)機(jī)構(gòu)間合作  完善場(chǎng)外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控

隨著場(chǎng)外業(yè)務(wù)進(jìn)入深水區(qū)，尤其在服務(wù)產(chǎn)業(yè)時(shí)，市場(chǎng)參與者就要越來(lái)越多地考慮對(duì)手方信用風(fēng)險(xiǎn)、貨權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。任何事物的成長(zhǎng)都不會(huì)一帆風(fēng)順，今年場(chǎng)外業(yè)務(wù)出現(xiàn)了影響較大的客戶違約事件，在意料之外，但也在情理之中。對(duì)此，行業(yè)人士表示，一方面，行業(yè)公司要做好自身風(fēng)險(xiǎn)的防范，業(yè)務(wù)發(fā)展要與資本實(shí)力、風(fēng)控能力相匹配。另一方面，行業(yè)也不能因噎廢食，要繼續(xù)尋求加強(qiáng)自律管理與客戶管理的有效途徑，加強(qiáng)場(chǎng)外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管控。

實(shí)際上，成功從來(lái)都不是一場(chǎng)獨(dú)行，場(chǎng)外業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)除了從自身角度提升行業(yè)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也要主動(dòng)借助外部力量?！艾F(xiàn)在大家對(duì)場(chǎng)外業(yè)務(wù)不必太悲觀。”中信中證資本管理有限公司總經(jīng)理王小果認(rèn)為，近兩年，上市的場(chǎng)內(nèi)期權(quán)品種逐步增多，場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外雖然對(duì)人才要求不完全一致，但是相互影響，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)可以與場(chǎng)外市場(chǎng)形成共振。

魯證期貨總經(jīng)理劉慶斌表示，目前，國(guó)內(nèi)交易所也一直在探索促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的路徑。2018年大商所推出商品互換業(yè)務(wù)服務(wù)平臺(tái)。隨著交易所、清算所等機(jī)構(gòu)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加強(qiáng)，未來(lái)場(chǎng)外業(yè)務(wù)也可以越來(lái)越多地借助第三方平臺(tái)把控業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，機(jī)構(gòu)間市場(chǎng)也可以發(fā)揮更大的作用。王洪刊告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，目前風(fēng)險(xiǎn)管理公司之間相互交流、合作的意愿在增強(qiáng)，實(shí)質(zhì)性的合作需求也在增長(zhǎng)，相互之間的信任度、某些信息的共享需求在增加，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的分散需求也在增加。各公司之間相互學(xué)習(xí)借鑒、業(yè)務(wù)互聯(lián)互通，對(duì)于場(chǎng)外市場(chǎng)發(fā)展有著重要作用。

“現(xiàn)階段機(jī)構(gòu)間合作深入度還有提升空間?！笔Y寒立表示，機(jī)構(gòu)間合作最大的目的就是風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)和分擔(dān)，希望機(jī)構(gòu)間在業(yè)務(wù)和信息交流方面都能夠進(jìn)一步增加透明度。

上海際豐投資管理有限公司總經(jīng)理王敏楠也表示，國(guó)內(nèi)的場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)其實(shí)還處在萌芽期，大家應(yīng)該在互信機(jī)制上合作共事，開(kāi)展公平、合理的競(jìng)爭(zhēng)，共同把行業(yè)做大。如果可以通過(guò)監(jiān)管方或者第三方對(duì)場(chǎng)外業(yè)務(wù)單一客戶的總授信規(guī)模進(jìn)行管理，就能更好地降低場(chǎng)外市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)。與客戶溝通授信時(shí)候，做市商也可以更好地對(duì)業(yè)務(wù)作權(quán)衡，控制總體風(fēng)險(xiǎn)。他還建議，推進(jìn)行業(yè)的業(yè)務(wù)黑名單制度，各家公司在出現(xiàn)意外情況時(shí)能夠第一時(shí)間報(bào)備，對(duì)行業(yè)其他公司起到提示作用，防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)散。

“場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)今年已經(jīng)從量的積累走向質(zhì)的轉(zhuǎn)變階段?！眲c斌表示，面對(duì)現(xiàn)階段行業(yè)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、信用風(fēng)險(xiǎn)管理能力亟待提升等情況，更需要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)間合作，共同沉下心深入產(chǎn)業(yè)，深耕優(yōu)勢(shì)品種和產(chǎn)業(yè)鏈，提升服務(wù)能力。