黃金期權今日(2019年12月20日)上市交易，這是我國第一個上市交易的貴金屬商品期權，其上市豐富了黃金的投資手段，有利于完善企業(yè)風險管理水平，也能夠提高我國黃金市場的國際影響力。

昨日，上期所公布了首批上市交易的黃金期權合約掛牌基準價。首批上市交易的黃金期權合約共計148個，對應的標的期貨合約標的為AU2004、AU2006、AU2008、AU2010和AU2012。其中，黃金期貨主力2006合約對應的買權和賣權合約分別為28個。

此外，首批上市交易的黃金期權合約中，掛牌基準價最高的合約為AU2012C312，基準價為35.82元/克。掛牌基準價最低的合約為AU2004P308，基準價為1.40 元/克。

讓我們再來梳理一遍黃金期權合約規(guī)則等相關知識吧。

黃金期權上市的意義

黃金一直是市場各方關注重點。對于大的機構投資者而言，黃金一直以來都是首要的避險資產(chǎn)和定價基石，對黃金的需求非常旺盛。對于個人老百姓而言，黃金一直深受喜愛，成為重要投資、首飾和收藏的對象。特別是銀行發(fā)行了各種與黃金掛鉤的結構性產(chǎn)品，目的是便于市場投資者配置黃金，大受歡迎。

作為我國戰(zhàn)略性行業(yè)之一的黃金行業(yè)，適時上市黃金期權品種備受產(chǎn)用金企業(yè)、商業(yè)銀行的關注。近年來，隨著我國黃金市場的國際影響力不斷提升，國內(nèi)黃金行業(yè)規(guī)模逐漸擴大，黃金企業(yè)和商業(yè)銀行更希望通過國內(nèi)期貨市場開展套期保值，以有效規(guī)避外匯風險和資金周轉風險。據(jù)了解，上海期貨交易所有近20家銀行自營會員，他們都表達了積極參與黃金期權的意愿，一旦政策明確，商業(yè)銀行將會獲得一個新的風險管理工具。

黃金期權作為上海期貨交易所第21個品種，這一時點推出對于衍生品市場發(fā)展有哪些意義？相比其他商品期權，黃金期權有哪些不一樣的特點？

上海期貨交易所黨委書記、理事長姜巖日前表示，黃金兼具商品屬性和金融屬性，是全球重要的避險工具。多年來，我國黃金生產(chǎn)及消費一直居于全球首位，已經(jīng)成為亞洲地區(qū)重要黃金市場。黃金期貨是我國黃金市場體系建設的重要組成部分，經(jīng)過11年的發(fā)展，上海黃金期貨市場具有規(guī)模大、流動性好、投資者結構豐富等特點。

作為黃金期貨市場的有效補充，黃金期權的上市，將進一步完善黃金期貨市場產(chǎn)品鏈，吸引更多投資者參與，促進黃金期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮，提升我國黃金期貨市場的定價能力和影響力，對我國黃金市場體系建設具有重要意義。

同時，上市黃金期權也將滿足黃金產(chǎn)業(yè)鏈實體企業(yè)多元化、精細化、個性化的風險管理需求，對促進我國黃金行業(yè)風險管理水平、提升期貨市場服務實體經(jīng)濟發(fā)展功能具有重要意義。

姜巖表示，從發(fā)達的歐美衍生品市場經(jīng)驗來看，期權是實體企業(yè)等機構投資者重要的風險管理工具。發(fā)展黃金期權具有重要意義：一是優(yōu)化和完善投資者結構。期權的專業(yè)性，決定了更多的機構投資者將參與進來，這不僅為黃金市場帶來更多的流動性，而且優(yōu)化了黃金市場投資者結構，有利于進一步完善黃金價格形成機制。二是推動黃金市場業(yè)務創(chuàng)新。推出場內(nèi)黃金期權將有利于解決目前場外黃金期權市場價格不透明、對沖難等問題，有利于場內(nèi)、場外期權市場協(xié)調(diào)發(fā)展。

相比于其它商品期權，黃金期權有以下特點：一是金融屬性強。黃金是重要的避險金融資產(chǎn)，當金融市場波動較大時。黃金的避險特征凸顯，相較于其他商品期權，黃金期權的金融屬性更為明顯。二是投資者廣泛。在國際上商業(yè)銀行普遍參與黃金期權市場，黃金還與老百姓聯(lián)系緊密，相比其他商品，投資黃金的人數(shù)眾多，參與黃金期權投資者較為廣泛。

另外，相比于其他商品期權，黃金期權對商業(yè)銀行吸引力更大一些。上期所有近20家銀行自營會員，他們都表達了積極參與黃金期權的意愿。一旦政策明確，商業(yè)銀行將會獲得一個新的風險管理工具。

姜巖表示，上期所成立20周年，已經(jīng)上市了20個期貨期權品種。在2020年即將到來之際，黃金期權作為上期所第21個品種，也是上期所再出發(fā)新的起點。未來，上期所將持續(xù)推進“一主兩翼”戰(zhàn)略，在做深、做精、做細存量產(chǎn)品的同時，增加產(chǎn)品有效供給，為實體經(jīng)濟提供多樣化的金融工具，向建成世界一流交易所目標不斷邁進。

第一，繼續(xù)豐富產(chǎn)品體系。明年一季度，將在上海國際能源交易中心掛牌第三個國際化品種——低硫燃料油期貨。此外，還將積極推動氧化鋁期貨上市，同時繼續(xù)推進天然氣、成品油、合成橡膠期貨立項工作。姜巖表示，上期所還將上市集裝箱運價指數(shù)期貨，積極推進原油、鋁、鋅三個品種的期權上市工作，推進有色金屬指數(shù)期貨和期權的上市。第二，加速場外市場建設。適時將標準倉單交易延伸到黑色金屬和能源化工系列；擇機發(fā)布特定品種升貼水；推出倉單融資、倉單預售等業(yè)務。第三，擴大期貨品種國際化。在上市新國際化品種的同時，推進現(xiàn)有品種的國際化，上市保稅銅期貨合約。

黃金期權的這些關鍵信息，你必須了解

(1)上市時間

黃金期權自2019年12月20日(周五)起上市交易，當日8:55-9:00集合競價，9:00開盤。

(2)交易時間

每周一至周五，9:00—10:15、10:30—11:30和13:30—15:00，連續(xù)交易時間，每周一至周五21:00—次日2:30。法定節(jié)假日(不包含周六和周日)前第一個工作日的連續(xù)交易時間段不進行交易。

(3)掛牌合約

AU2004、AU2006、AU2008、AU2010和AU2012對應的期權合約。

(4)掛牌基準價

首批上市交易的黃金期權合約共計148個，對應的標的期貨合約標的為AU2004、AU2006、AU2008、AU2010和AU2012。其中，黃金期貨主力2006合約對應的買權和賣權合約分別為28個。掛牌基準價最高的合約為AU2012C312，基準價為35.82元/克。掛牌基準價最低的合約為AU2004P308，基準價為1.40 元/克。

附表：上海期貨交易所黃金期權合約掛牌基準價

計算公式為布萊克(BLACK)歐式期貨期權定價模型，其中無風險利率為央行一年期存款利率，所有月份系列期權合約波動率取標的期貨主力合約90日歷史波動率。

(5)每次最大下單數(shù)量：100手。

(6)行權與履約

客戶辦理行權、放棄行權等業(yè)務的時間及渠道見下表：

(7)持倉限額管理

期權合約和期貨合約分開限倉。非期貨公司會員和客戶持有的某月份期權合約所有看漲期權的買持倉量和看跌期權的賣持倉量之和、看跌期權的買持倉量和看漲期權的賣持倉量之和，分別不得超過下表所示的持倉限額。具有實際控制關系的賬戶按照同一賬戶管理。

(8)套期保值交易頭寸管理

黃金期貨和黃金期權可以共用獲批的套期保值交易頭寸。

(9)相關費用

交易手續(xù)費為2元/手，平今倉暫免收交易手續(xù)費。行權(履約)手續(xù)費為2元/手；行權前期權自對沖手續(xù)費為2元/手，行權后期貨自對沖暫免收手續(xù)費；做市商期權自對沖暫免收手續(xù)費。

(10)合約詢價

非期貨公司會員和客戶可以在所有已掛牌期權合約上向做市商詢價。詢價請求應當指明合約代碼，對同一期權合約的詢價時間間隔不應低于60秒。當某一期權合約最優(yōu)買賣價差小于等于如下表所示價差時，不得詢價。

(11)期權交易權限開通

期貨公司會員應當嚴格按照《上海期貨交易所期貨交易者適當性管理辦法》和《上海期貨交易所期貨交易者適當性制度操作指引》的有關規(guī)定，落實期貨交易者適當性管理要求。非期貨公司會員按照一般單位客戶的適當性標準，向上期所申請開通期權交易權限。

(12)黃金期權做市商名單

這14個首批黃金期權做市商包括：山東招金投資股份有限公司、中國國際金融股份有限公司、中信中證資本管理有限公司、中信證券股份有限公司、東方證券股份有限公司、東證潤和資本管理有限公司、華泰長城資本管理有限公司、國投中谷(上海)投資有限公司、國泰君安風險管理有限公司、招商證券股份有限公司、浙江南華資本管理有限公司、浙江浙期實業(yè)有限公司、銀河德睿資本管理有限公司、瑞達新控資本管理有限公司。

黃金期權推出響應市場呼聲

黃金因兼具商品屬性和金融屬性，是全球重要的避險工具。多年來，我國黃金生產(chǎn)及消費一直居于全球首位，已經(jīng)成為亞洲地區(qū)重要黃金市場。上期所推出的黃金期貨是我國黃金市場體系建設的重要組成部分，能夠滿足投資者的套期保值等風險管理需求。

目前上期所黃金期貨市場具有規(guī)模大、流動性好、投資者結構豐富等特點。數(shù)據(jù)顯示，2019年1—9月，上期所黃金期貨單邊成交量為3538.26萬手，成交金額為11.33萬億元，日均單邊持倉量為26.74萬手，法人客戶持倉量占比為77.10%。

作為重要風險管理工具，期權能夠進一步豐富和精細化期貨市場的風險管理，因此，基于黃金期貨的期權產(chǎn)品備受市場關注。推出黃金期權既是我國黃金行業(yè)發(fā)展的客觀需要，也是期貨市場服務實體企業(yè)、規(guī)避價格風險的有力舉措，在提升我國黃金市場的影響力等方面具有重要的現(xiàn)實意義。

黃金期貨市場分析

滬金指數(shù)2019年走勢

2019年黃金價格強勢，突破重要阻力位，境內(nèi)金價整體強于境外金價。國際價格年初開盤在1282.40美元/盎司，10月31日收于1512.90美元/盎司，年中最低降至1266.19美元/盎司，至10月累計上漲230.70美元/盎司(+17.99%)。此輪金價上漲，主要得益于以下三方面因素：

一是全球經(jīng)濟下行，多數(shù)央行采取寬松貨幣政策。美聯(lián)儲結束長達3年的加息周期并于今年降息3次，在實際利率下行的刺激下，國際金價強勢崛起，且于今年6月突破重要阻力位。同時，全球資本市場動蕩，貿(mào)易及地緣政治沖突不斷，避險情緒亦對金價起到一定助推作用。國內(nèi)金價整體強于國際金價，主要是人民幣相對美元貶值，對國內(nèi)金價變動形成對沖。

二是實際利率走低，利好國際金價。2019年，美元結束加息周期開始轉向降息，實際利率如期轉向，利好國際金價。從歷史上看，美聯(lián)儲加息或降息政策與實際利率走勢同步性較高，而國際金價與實際利率呈現(xiàn)高度負相關性。盡管美聯(lián)儲在10月議息會議中，鮑威爾暗示今年年內(nèi)不會再次降息，但在全球經(jīng)濟下行、多數(shù)央行采取寬松政策的大環(huán)境下，美國貨幣政策后續(xù)難以收緊。因此，我們認為美國實際利率以及全球加權實際利率2020年將易下難上，對國際金價形成支撐。

三是中國央行不斷增持黃金儲備，為金價增添信心。中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，自2018年12月央行開啟本輪黃金儲備增持周期以來，截至2019年9月，央行本輪共增持黃金儲備3400K盎司，至今年9月末我國黃金官方儲備達62640K盎司。從歷史數(shù)據(jù)看，央行每次增持黃金儲備都是在牛市來臨的初期階段，這為多頭投資者增添了信心。

南華期貨分析認為，2019年黃金表現(xiàn)良好，金價大幅上漲后在1450—1500美元/盎司的區(qū)間振蕩，因為美元表現(xiàn)強勢，以其他貨幣計價的金價表現(xiàn)更好。世界黃金協(xié)會認為風險上升和負利率債券規(guī)模增長是2019年金價上行的主要驅動因素。黃金ETF和央行購金是黃金需求的主要支撐力量，首飾需求和金幣金條投資今年有所下滑。

根據(jù)南華期貨研究所介紹，由于再生金市場的供給彈性與金礦產(chǎn)量的緩慢增長，黃金市場的供應總量保持相對穩(wěn)定。需求方面，截至12月19日，SPDR黃金ETF持倉量有所下降，但依然在高位。進入12月，全球各國央行購金需求相對穩(wěn)健。各國央行黃金儲備的月度增幅已經(jīng)開始放緩，9月后，各大黃金儲備國央行的黃金凈購總量同比持續(xù)減少。

美聯(lián)儲 FOMC 聲明表示決定維持1.75%—2.0%的聯(lián)邦基金利率不變，符合市場預期。美聯(lián)儲對于目前經(jīng)濟狀況保持謹慎樂觀的態(tài)度，預計2020年加息概率不高，而在美國經(jīng)濟增長壓力加大的背景下，趨松的貨幣政策將進一步對美債收益率產(chǎn)生壓力，目前各國央行均進入觀望期。同時美聯(lián)儲公布的年內(nèi)最后一份政策決議顯示利率將保持不變的同時全面下調(diào)了失業(yè)率預期和2019年核心通脹預期。

市場人士認為，美聯(lián)儲和歐洲央行維持利率不變，一直以來市場對貿(mào)易的擔憂在近期得到緩和。長期來看，市場對未來經(jīng)濟的預期仍偏悲觀，未來價格仍將上行。

黃金期貨波動率分析

波動率是期權價格的重要影響因素，從期權定價的角度來看，波動率越高，則期權價格越大。下圖是黃金期貨2019年以來，黃金期貨指數(shù)的歷史波動率曲線。

滬金指數(shù)與歷史波動率走勢

此外，一德期貨統(tǒng)計了黃金自2018年以來價格指數(shù)的波動率分布，其中30日歷史波動率均值為7.85%，60日歷史波動率均值為7.36%，90日歷史波動率均值為7.20%。相對于2017—2018年低迷的行情，2019年黃金上漲行情開啟后波動率顯著抬升，近期美國總統(tǒng)遭遇彈劾以及英國脫歐的反復增加了市場不確定性因素，也將為投資者帶來更多波動率交易機會。

滬金價格指數(shù)歷史波動率分布

結合歷史波動率的分布及黃金波動率錐來看，當前90日、120日、150日歷史波動率略高于均值水平受當前市場行情及短時間窗口歷史波動率影響，90日歷史波動率未來走低概率較大。

滬金價格指數(shù)波動率錐

南華期貨認為，從黃金價格的波動率來看，對比歷史波動率，黃金價格波動有明顯減弱。2019年是波動率反彈回升的一年。其均值上升幅度明顯高于近三年平均水平。從趨勢性來看，黃金價格波動率的快速上升后往往伴隨著相對長時段的回落，目前整體處于回落階段，預計短期內(nèi)整體波動還會下降。

黃金期權掛牌基準波動率為標的主力期貨90日歷史波動率，主力合約期權AU2006對應的標的90日歷史波動率目前是14.7%，處于歷史中位數(shù)區(qū)間，當前略低于均值15.4%。

黃金期權首日操作策略

根據(jù)黃金基本面和波動率的情況，南華期貨研究所認為，投資者可以在期權上市首日根據(jù)波動率情況賣出寬跨式組合期權，也可根據(jù)方向判斷和市場情況構建牛市價差組合。一德期貨從方向性交易、波動率交易和單品種期權套利交易三個層面介紹了黃金期權上市首日的操作策略。

(1)做空波動率策略

該策略邏輯為期權上市首日波動率隱含波動率偏高，當前30日歷史波動率約11.4%，處于25%—50%歷史分位數(shù)，但依近幾年黃金波動率情況來看，當前實際波動率并不低，依然有一定下降空間。建議當隱含波動率在13%—16%時賣出AU2002C344和AU2002P328合約。選擇近月合約的優(yōu)勢在于擁有時間價值損失的優(yōu)勢，AU2002合約剩余日期僅21天，在當前波動率走勢下更容易獲得全部權利金。組合建倉價位5.5元(按交易所公布的定價模型及參數(shù)計算)，若未被行權，最終收益率含保證金約14%。若選擇主力AU2006合約，當波動率降低到10%后逐步平倉止盈。未來若波動率低于8%則可以考慮做多波動率。

(2)看漲期權牛市價差策略

該策略依據(jù)未來長時段的方向性判斷，認為明年黃金價格會在全球經(jīng)濟壓力加大的背景下受通脹預期與負利率債券規(guī)模預期的影響而走強。建議買入平直AU2006C336合約，賣出虛2或3檔虛值合約，如AU2006C348合約。建倉成本預計5.21元/克，保證金預計17500元，最大收益6790元，最大虧損5210元，盈虧比1.3。

(3)方向性交易策略

近期美國總統(tǒng)遭遇彈劾以及英國脫歐的反復增加了市場不確定性因素，結合波動率情況來看，若期權上市后隱含波動率維持高位，持看空觀點的投資者可考慮賣出看漲期權，若隱含波動率處于低位，則可以考慮買入看跌期權。持看多觀點者，可考慮在隱含波動率處于低位買入看漲期權，或隱含波動率處于高位賣出看跌期權。

(4)波動率交易策略

從波動率角度來看，我們統(tǒng)計了近兩年黃金期貨30日、60日及90日歷史波動率值，當前90日歷史波動率略高于均值水平，處于90%分位數(shù)之上。對于期權交易而言，當黃金期權隱含波動率高于歷史波動率80%分位數(shù)值，即隱含波動率高于13%以上時，建議投資者考慮做空波動率，通過構建跨式空頭策略或賣出期權并進行Delta對沖獲益；當黃金期權隱含波動率低于歷史波動率20%分位數(shù)值，即隱含波動率低于6%以下時，投資者可考慮做多波動率，通過構建跨式多頭策略或買入期權并進行Delta對沖獲益。

此外，投資者也可以考慮事件驅動效應對于波動率帶來的影響。黃金本身不具備季節(jié)性規(guī)律，大方向跟隨美元和實際利率漲跌方向相反，階段性的漲跌更多的受到情緒的影響，比如地緣政治以及避險情緒等因素，都會在短時間內(nèi)對黃金價格產(chǎn)生巨大沖擊，同時，對于黃金期權而言，隱含波動率會走高。這種情況下，投資者可考慮做空隱含波動率，獲取波動率回歸帶來的收益。

(5)單品種期權套利交易策略

從已上市期權初期的市場表現(xiàn)來看，期權套利機會較多，建議投資者關注黃金期權上市初期的PCP套利機會。

附：上期所黃金期權二十問(點擊文字鏈接直接查看)