近日，國務(wù)院國資委發(fā)文，進(jìn)一步加強對央企在境內(nèi)外從事商品類衍生業(yè)務(wù)和貨幣類衍生業(yè)務(wù)的監(jiān)管。有分析認(rèn)為，央企近期或?qū)葱碌谋O(jiān)管要求，重新規(guī)范套期保值制度、流程，預(yù)計短期央企參與國內(nèi)期貨市場的積極性會受到一定影響。

不過，從長期來看，新規(guī)的落實將為央企利用期貨及金融衍生品市場管理風(fēng)險樹立標(biāo)桿，有利于促進(jìn)更多的企業(yè)入市，提升風(fēng)險管理能力和核心競爭力，促進(jìn)國內(nèi)期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟功能進(jìn)一步發(fā)揮。

發(fā)揮套期保值功能 加強風(fēng)險管控

國務(wù)院國資委近日發(fā)布《關(guān)于切實加強金融衍生業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項的通知》（國資發(fā)財評規(guī)〔2020〕8號，下文簡稱“《通知》”），對原有制度進(jìn)行了整合、修訂。

根據(jù)《通知》，金融衍生業(yè)務(wù)主要包括央企在境內(nèi)外從事的商品類衍生業(yè)務(wù)（以商品為標(biāo)的資產(chǎn)，包括大宗商品期貨、期權(quán)等）和貨幣類衍生業(yè)務(wù)（以貨幣或利率為標(biāo)的資產(chǎn)，包括遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)、掉期等）。

國務(wù)院國資委有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時表示，多年來，中央企業(yè)按照監(jiān)管要求，審慎開展業(yè)務(wù)，有效管控風(fēng)險，業(yè)務(wù)總體運行平穩(wěn)。但監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)，有部分企業(yè)存在集團(tuán)管控不到位、業(yè)務(wù)審批不嚴(yán)格、操作程序不規(guī)范、激勵趨向投機以及業(yè)務(wù)報告不及時、不準(zhǔn)確等問題。

隨著近年來中央企業(yè)加快“走出去”步伐，積極拓展國際業(yè)務(wù)，運用金融衍生工具對沖大宗商品價格、利率、匯率波動風(fēng)險的需求增多，開展金融衍生業(yè)務(wù)出現(xiàn)一些新情況、新變化，現(xiàn)行監(jiān)管制度已不能充分滿足企業(yè)實際業(yè)務(wù)需要。

該負(fù)責(zé)人表示，為貫徹落實十九屆四中全會關(guān)于“增強國有經(jīng)濟抗風(fēng)險能力”的精神，進(jìn)一步指導(dǎo)中央企業(yè)規(guī)范開展金融衍生業(yè)務(wù)，在發(fā)揮其功能作用的同時，切實有效管控風(fēng)險，國資委在廣泛征求中央企業(yè)和有關(guān)監(jiān)管部門意見的基礎(chǔ)上，對監(jiān)管制度進(jìn)行了整合、修訂，研究、制定和發(fā)布。

北京某資深期貨專家對期貨日報記者說，近年來央企參與金融衍生品交易中出現(xiàn)了一些風(fēng)險事件，但主要集中在境外市場?？偨Y(jié)來看，投機、違規(guī)操作、企業(yè)風(fēng)險管控制度不完善是造成風(fēng)險的直接原因。

《通知》主要進(jìn)行六方面修訂　

《通知》包含六部分內(nèi)容，覆蓋事前、事中和事后的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，分別從落實監(jiān)管責(zé)任、嚴(yán)守套保原則、有效管控風(fēng)險、規(guī)范業(yè)務(wù)操作、強化監(jiān)督檢查、建立報告制度等方面，明確央企開展金融衍生業(yè)務(wù)的原則、制度和流程。

上述國資委負(fù)責(zé)人介紹說，與原有制度相比，《通知》主要進(jìn)行了以下六方面修訂：

一是落實各主體管控責(zé)任。進(jìn)一步明確集團(tuán)董事會、集團(tuán)管理層及集團(tuán)職能部門、操作主體的職責(zé)，建立健全三級管理體系，嚴(yán)格業(yè)務(wù)管控。

二是強化套期保值原則。在堅持交易品種與主業(yè)相關(guān)、交易時間、規(guī)模、方向與實貨匹配等要求的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步強調(diào)套期保值的實質(zhì)和原則，即以降低實貨風(fēng)險敞口為目的，禁止投機交易；通過增加總量和時點規(guī)模雙管控，嚴(yán)防超規(guī)模交易；通過要求建立科學(xué)的激勵約束和業(yè)務(wù)效果綜合評判機制，防止片面追求金融衍生業(yè)務(wù)單邊盈利導(dǎo)致投機行為。

三是實施分類管控。針對貨幣類、商品類衍生業(yè)務(wù)的不同特點和風(fēng)險程度，在業(yè)務(wù)規(guī)模、崗位設(shè)置、信息系統(tǒng)等方面區(qū)別對待，即體現(xiàn)從嚴(yán)監(jiān)管，又貼合企業(yè)實際。

四是細(xì)化風(fēng)險管控要求。在監(jiān)控手段上，增加有關(guān)建立信息系統(tǒng)的要求，實現(xiàn)在線監(jiān)測，固化制度規(guī)定；在風(fēng)險預(yù)警上，提出采用定量及定性方法及時識別各類風(fēng)險的要求；在應(yīng)急處理上，明確處理要求，妥善做好應(yīng)對。

五是嚴(yán)控操作關(guān)鍵節(jié)點。堅持前中后臺分離原則，嚴(yán)格合規(guī)管理；強調(diào)授權(quán)審批要求，嚴(yán)防越權(quán)違規(guī)操作；增加保證金管控要求，規(guī)范資金使用，防范資金風(fēng)險；建立風(fēng)險管理日報告、部門月核對、管理層季溝通機制，加強業(yè)務(wù)動態(tài)管理。

六是強化監(jiān)督檢查。對審計監(jiān)督的原則性要求進(jìn)行細(xì)化，明確集團(tuán)歸口管理部門和內(nèi)審部門的監(jiān)督檢查責(zé)任和側(cè)重點，嚴(yán)防違規(guī)事項，確保制度落實。

各省、自治區(qū)、直轄市及計劃單列市和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)國資委可參照《通知》開展各地區(qū)金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管工作。

《通知》劃出七大“紅線”

值得注意的是，《通知》劃出下列七大“紅線”：

第一，以降低實貨風(fēng)險敞口為目的，與實貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配，不得開展任何形式的投機交易。

第二，交易品種應(yīng)當(dāng)與主業(yè)經(jīng)營密切相關(guān)，不得超越規(guī)定的經(jīng)營范圍。持倉時間一般不得超過12個月或?qū)嵷浐贤?guī)定的時間，不得盲目從事長期業(yè)務(wù)或展期。

第三，商品類衍生業(yè)務(wù)年度保值規(guī)模不超過年度實貨經(jīng)營規(guī)模的90%，其中針對商品貿(mào)易開展的金融衍生業(yè)務(wù)年度保值規(guī)模不超過年度實貨經(jīng)營規(guī)模的80%。時點凈持倉規(guī)模不得超過對應(yīng)實貨風(fēng)險敞口。要實行品種分類管理，不同子企業(yè)、不同交易品種的規(guī)模指標(biāo)不得相互借用、串用。套期保值對應(yīng)關(guān)系的建立、調(diào)整和撤銷應(yīng)當(dāng)符合生產(chǎn)經(jīng)營的實際需要，避免頻繁短線交易。

第四，貨幣類衍生業(yè)務(wù)的規(guī)模、期限等應(yīng)當(dāng)在資金需求合同范圍內(nèi)，原則上應(yīng)當(dāng)與資金需求合同一一對應(yīng)。

第五，不得將績效考核、薪酬激勵與金融衍生業(yè)務(wù)單邊盈虧簡單掛鉤，防止片面強調(diào)金融衍生業(yè)務(wù)單邊盈利導(dǎo)致投機行為。

第六，資產(chǎn)負(fù)債率高于國資委管控線、連續(xù)3年經(jīng)營虧損且資金緊張的子企業(yè)，不得開展金融衍生業(yè)務(wù)。

第七，嚴(yán)禁企業(yè)負(fù)責(zé)人直接操盤。

《通知》強調(diào)，對于發(fā)生重大損失風(fēng)險、造成嚴(yán)重影響等問題的，國資委將在業(yè)績考核中予以扣分或降級處理，并根據(jù)干部管理權(quán)限開展責(zé)任追究。

短期央企套保或受影響，但長期利于企業(yè)入市

對于《通知》的具體落實，上述國務(wù)院國資委有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《通知》下發(fā)后，國資委將對中央企業(yè)和地方國資監(jiān)管部門進(jìn)行培訓(xùn)，就修訂的重點內(nèi)容進(jìn)行講解和說明，幫助準(zhǔn)確理解和把握《通知》的內(nèi)容和要求。做好日常對口指導(dǎo)，答疑解惑，及時幫助解決工作中遇到的困難和問題。加強對《通知》執(zhí)行情況的跟蹤評測，督促企業(yè)切實將《通知》要求落實到位。

某期貨公司高管告訴期貨日報記者，在《通知》的落實階段，央企需要重塑相關(guān)套期保值制度和流程，而且《通知》除了規(guī)范央企金融衍生業(yè)務(wù)之外，對央企的子企業(yè)也有相關(guān)要求，短期內(nèi)央企及其子企業(yè)參與期貨市場的積極性或會受一定影響。

“雖然歷史上并沒有央企參與國內(nèi)期貨市場的成交、持倉數(shù)據(jù)統(tǒng)計，但近年來產(chǎn)業(yè)企業(yè)一直是國內(nèi)期貨市場的重要參與力量，在套保盤中更是占有舉足輕重的地位，而央企無疑是這些企業(yè)主體的重要組成部分。目前難以預(yù)計的是，有多少企業(yè)會受到《通知》的影響，除央企及其子企業(yè)之外，地方國企是否也會被要求按照《通知》進(jìn)行管理?！鄙鲜銎谪浌靖吖鼙硎?。

“目前央企存在對風(fēng)險管理持消極態(tài)度的現(xiàn)狀，而各地區(qū)對國有企業(yè)利用金融衍生品的管理尺度不一，這不利于企業(yè)的平穩(wěn)健康發(fā)展，也使企業(yè)在國際競爭中處于劣勢地位。” 北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長胡俞越對記者說，《通知》肯定了央企開展金融衍生業(yè)務(wù)的積極意義，細(xì)化了風(fēng)險管控要求，為央企開展金融衍生業(yè)務(wù)樹立標(biāo)準(zhǔn)，有利于拉平各地區(qū)的管理尺度，有利于企業(yè)核心競爭力的提升和我國期貨及金融衍生品市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。

胡俞越強調(diào)，長期以來，社會對金融衍生品存在一些誤區(qū)。例如，套期保值的效果不能簡單地用單邊盈虧來衡量，最終要看其是否實現(xiàn)了企業(yè)的成本鎖定和利潤穩(wěn)定。國際金融危機以來，部分媒體報道的所謂“央企巨虧”，大部分僅是衍生品市場頭寸的浮動虧損。只要企業(yè)遵守套保原則、規(guī)范操作，事后將衍生品市場頭寸和現(xiàn)貨市場頭寸對沖后，盈虧往往處于合理區(qū)間。

“此前國際互換和衍生品協(xié)會（ISDA）曾對全球500強企業(yè)利用衍生品業(yè)務(wù)進(jìn)行過調(diào)查，結(jié)果顯示有94%的企業(yè)都利用商品及金融衍生品管理風(fēng)險?！焙嵩奖硎?，在我國推進(jìn)更高水平對外開放的背景下，央企開展金融衍生業(yè)務(wù)是大勢所趨。他建議，在不斷規(guī)范央企金融衍生業(yè)務(wù)監(jiān)管的同時，國務(wù)院國資委應(yīng)適時放寬對套期保值的適用范圍，包括套利、點價交易等交易策略都應(yīng)屬于套期保值范疇，以此促進(jìn)央企自主利用市場化工具進(jìn)行風(fēng)險管理，提升核心競爭力。

相關(guān)事件回溯

《通知》中提到，有部分企業(yè)存在集團(tuán)管控不到位、業(yè)務(wù)審批不嚴(yán)格、操作程序不規(guī)范、激勵趨向投機以及業(yè)務(wù)報告不及時、不準(zhǔn)確等問題。梳理來看，最近的要屬中石化旗下子公司套保期貨端虧損一事。

2018年12月27日，市場傳出中石化旗下子公司中國國際石油化工聯(lián)合有限責(zé)任公司（下稱聯(lián)合石化）在原油價格70美元以上時買漲原油期貨3000萬—7000萬桶，導(dǎo)致虧損數(shù)十億美元，兩名高管已被停職。

當(dāng)日晚間，中石化發(fā)布公告，證實了此事。公告稱，公司了解到聯(lián)合石化在某些原油交易過程中因油價下跌產(chǎn)生部分損失，正在評估具體情況。聯(lián)合石化總經(jīng)理陳波先生和黨委書記詹麒因工作原因停職，由副總經(jīng)理陳崗主持行政工作。

2019年1月25日晚間，中國石化公布了所屬全資子公司聯(lián)合石化套保核查相關(guān)情況。公告稱，經(jīng)核查，所屬全資子公司聯(lián)合石化在采購進(jìn)口原油過程中，由于對國際油價走勢判斷失誤，部分套期保值業(yè)務(wù)的交易策略失當(dāng)，造成某些場內(nèi)原油套期保值業(yè)務(wù)的期貨端在油價下跌過程中產(chǎn)生損失。2018年聯(lián)合石化經(jīng)營虧損約人民幣46.5億元；同期，與國際標(biāo)桿油價相比，聯(lián)合石化為公司所屬煉油企業(yè)采購進(jìn)口原油實貨節(jié)省成本約人民幣64億元。