產(chǎn)業(yè)客戶大幅增加  市場(chǎng)進(jìn)一步成熟

近期，受新冠肺炎疫情影響，原油市場(chǎng)遭遇沖擊。然而，挑戰(zhàn)往往伴隨機(jī)遇，春節(jié)后，境內(nèi)原油期貨持倉(cāng)規(guī)模呈現(xiàn)快速放大趨勢(shì)，截至2月17日收盤，持倉(cāng)量甚至創(chuàng)原油期貨上市以來(lái)歷史新高，達(dá)6.4萬(wàn)手。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這不僅意味著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)的提升，也意味著境內(nèi)原油期貨的進(jìn)一步成熟。

持倉(cāng)量突破新高  產(chǎn)業(yè)客戶作出主要貢獻(xiàn)

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，春節(jié)后，在劇烈的行情波動(dòng)下，原油期貨整體持倉(cāng)增長(zhǎng)迅速，目前已較2018年年底峰值高出60%。另外，其非主力合約持倉(cāng)占比也從過(guò)去不足10%的情況攀升至近50%。銀河期貨原油分析師劉燕義表示，這與國(guó)家層面對(duì)原油期貨戰(zhàn)略地位的重視、交易所做市商制度的引入、參與者對(duì)上海原油期貨的認(rèn)可，及海內(nèi)外油品企業(yè)積極入場(chǎng)不無(wú)關(guān)系。

實(shí)際上，除了主力合約和次月合約同步增倉(cāng)外，海通期貨能源化工研發(fā)負(fù)責(zé)人楊安發(fā)現(xiàn)，本次增倉(cāng)還有一個(gè)特點(diǎn)，即增倉(cāng)過(guò)程，尤其是放量增倉(cāng)初期盤面表現(xiàn)抗跌。在他看來(lái)，這說(shuō)明了有資金在逢低不斷地戰(zhàn)略性買入。

“雖然國(guó)內(nèi)原油目前相對(duì)累計(jì)漲幅并不大，基本維持低位振蕩，但還是能看出來(lái)此次市場(chǎng)布局抄底思路比較清晰?！彼f(shuō)。

上期能源公布的最新數(shù)據(jù)顯示，在近期增長(zhǎng)的持倉(cāng)量中，一般法人客戶持倉(cāng)量增長(zhǎng)2倍多，占持倉(cāng)總量增長(zhǎng)約一半比例，持倉(cāng)占比也較節(jié)前大幅提高。

之所以會(huì)有如此明顯的增長(zhǎng)，在楊安看來(lái)，雖然與疫情有著一定的關(guān)系，但本質(zhì)上還是受我國(guó)原油產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀影響。據(jù)介紹，近年來(lái)，我國(guó)原油產(chǎn)業(yè)面臨下游產(chǎn)品逐漸由成品油過(guò)剩轉(zhuǎn)向化工品過(guò)剩的局面，加工利潤(rùn)被不斷擠壓，企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力持續(xù)增大。而此次疫情對(duì)我國(guó)原油加工企業(yè)沖擊巨大，尤其是年前我國(guó)持續(xù)保持了大量進(jìn)口，這部分高價(jià)原油很可能對(duì)我國(guó)原油采購(gòu)的貿(mào)易商和煉廠的年度經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)形成巨大的壓力。

“國(guó)內(nèi)煉廠受上游價(jià)格波動(dòng)特別是突發(fā)大漲困擾已久，在油價(jià)大幅跳水之際則是買入保值或抄底的機(jī)遇期。加之，近期境內(nèi)原油對(duì)境外原油的升水?dāng)U大，產(chǎn)生無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間，吸引了海內(nèi)外機(jī)構(gòu)入場(chǎng)參與內(nèi)外套利或賣交割操作。”劉燕義補(bǔ)充道。

“實(shí)際上，在原油期貨上市近兩年后，其與國(guó)際原油期貨的高相關(guān)性，交易交割制度的不斷完善，倉(cāng)單業(yè)務(wù)的成熟，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能彰顯等，也令越來(lái)越多的經(jīng)歷數(shù)次大行情波動(dòng)、運(yùn)費(fèi)大起大落、匯率變化的能源產(chǎn)業(yè)客戶意識(shí)到利用原油期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的重要性。加之，疫情期間，上期能源提高了套保額度的審批效率，為實(shí)體企業(yè)保值需求提供了便利，這些都推動(dòng)了持倉(cāng)量的快速增長(zhǎng)?！彼f(shuō)。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)重重  利用好衍生品是關(guān)鍵

從品種發(fā)展角度來(lái)看，楊安認(rèn)為，持倉(cāng)量的持續(xù)增加，是國(guó)內(nèi)原油期貨進(jìn)一步成熟的表現(xiàn)，也是更多投資者愿意接納國(guó)內(nèi)原油期貨的一個(gè)反映?！澳壳皣?guó)內(nèi)原油期貨定價(jià)機(jī)制越發(fā)成熟，價(jià)格走勢(shì)也更能夠反映國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供需情況，相對(duì)于境外原油，國(guó)內(nèi)原油期貨是境內(nèi)企業(yè)國(guó)內(nèi)保值的理想標(biāo)的。同時(shí)國(guó)內(nèi)原油期貨遠(yuǎn)月合約持倉(cāng)量和成交量也在不斷攀升，更加有利于產(chǎn)業(yè)客戶的參與?！?/p>

據(jù)了解，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)除了面臨因疫情出現(xiàn)的現(xiàn)貨供應(yīng)溢出明顯，油輪壓港卸貨困難，煉廠脹庫(kù)嚴(yán)重，下游、成品油反應(yīng)迅速呈明顯弱勢(shì)等問(wèn)題外，委內(nèi)瑞拉及伊朗等地的地緣政治因素也在影響著我國(guó)原油的進(jìn)口。

在這樣的情況下，楊安認(rèn)為，積極利用好國(guó)內(nèi)的原油期貨、場(chǎng)外期權(quán)就顯得尤為重要。畢竟在成品端利潤(rùn)走差的情況下，原料端的成本節(jié)約同樣能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)。以月均價(jià)貨為例，積極利用上期能源即將推出的原油期貨的TAS指令來(lái)進(jìn)行保值或者虛擬庫(kù)存的儲(chǔ)備，完全可以幫助企業(yè)節(jié)約一部分成本。企業(yè)也可以利用國(guó)內(nèi)期貨品種和場(chǎng)外期權(quán)品種來(lái)優(yōu)化鎖價(jià)策略，達(dá)到以更小的風(fēng)險(xiǎn)獲取最大化收益的目的。

除此之外，中銀國(guó)際期貨研究部主管顧勁濤認(rèn)為，通過(guò)在國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)利用期貨或者期權(quán)進(jìn)行套期保值操作也是不錯(cuò)的選擇。這樣不僅可以鎖定進(jìn)口價(jià)格，還可規(guī)避大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。至于地緣政治方面的風(fēng)險(xiǎn)，則可以通過(guò)分散進(jìn)貨渠道，積極尋找替代品、加大國(guó)內(nèi)原油儲(chǔ)備等方式解決。

總的來(lái)說(shuō)，楊安認(rèn)為，近年來(lái)我國(guó)原油產(chǎn)業(yè)在利用衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和經(jīng)驗(yàn)方面都取得了明顯進(jìn)步，對(duì)利用期貨及期權(quán)等衍生品工具的研究日益深入，但目前還有很多企業(yè)沒(méi)有充分地將衍生品工具和現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。而這一方面需要我國(guó)盡快推出包括原油期權(quán)、成品油期貨等新品種豐富完善原油衍生品體系，另一方面則需要我國(guó)原油企業(yè)積極儲(chǔ)備專業(yè)人才積累衍生品操作經(jīng)驗(yàn)，以充分地利用期貨市場(chǎng)功能提升產(chǎn)業(yè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。