3月20日，大商所公布LPG期貨、期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則。LPG期貨和期權(quán)一同獲批并同步上市，這是國內(nèi)衍生品市場新品種中的首創(chuàng)。LPG期貨及期權(quán)同步上市，不僅能夠更好地滿足企業(yè)個性化的風(fēng)險管理需求，還將填補國內(nèi)氣體能源衍生品的空白。 

合約設(shè)計合理  提升市場參與度 

LPG期貨是我國首個氣體能源衍生品，為此，大商所在LPG期貨合約上做了有針對性的設(shè)計。 

對于已公布的LPG期貨、期權(quán)合約及規(guī)則，業(yè)內(nèi)人士普遍認為，合約及規(guī)則充分考慮了現(xiàn)貨市場運行特點，合理的設(shè)計可以提升市場參與度。 

“期貨合約中交易單位定為20噸/手。按LPG4000元/噸的價格計算，一手期貨合約價值80000元，最低保證金4000元，合約價值規(guī)模適中。合約最小變動價位定為1元/噸，相當于合約價值的萬分之二點五，這個最小變動價格與合約價值的比率在已上市品種中處于中等偏下，對合約流動性比較有利?！睎|證期貨大宗商品研究主管金曉對期貨日報記者說。 

中石油昆侖能源LPG銷售部副總經(jīng)理張爾嘉表示，針對LPG的特點，大商所以國標GB11174-2011為基準設(shè)定了主要交割質(zhì)量指標，包括物理指標、組分指標、殘留物指標、腐蝕指標、游離水等維度，確保了主要交割質(zhì)量標準與現(xiàn)貨貿(mào)易主流一致。在交割區(qū)域上，選擇了國內(nèi)LPG消費量最大、煉廠和進口企業(yè)較為集中、市場化和開放程度最高的廣東地區(qū)作為基準交割地。廣東地區(qū)有眾多煉廠和貿(mào)易商參與，競爭充分，形成的價格最具代表性。在他看來，華南、華東和華北交割區(qū)域覆蓋了國內(nèi)LPG消費較為集中的大部分區(qū)域。 

據(jù)記者了解，在交割方式上，LPG期貨是大商所首個采用全廠庫交割的品種。LPG行業(yè)供應(yīng)、貿(mào)易、倉儲一體化，沒有第三方倉儲，基本不存在壟斷性，使得LPG比較適合全廠庫交割。 

“LPG期貨實行一次性交割、滾動交割和期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割。這樣的交割制度設(shè)計會推動未來期貨價格與現(xiàn)貨價格有效聯(lián)動，有助于形成符合中國市場實際的價格發(fā)現(xiàn)機制?！苯饡哉f。 

交易規(guī)則方面，需要注意的是，LPG期貨最后交易日設(shè)定為合約月份倒數(shù)第4個交易日，延長了滾動交割時間。金曉說，國內(nèi)煉廠產(chǎn)出的LPG一般周轉(zhuǎn)周期5—7天，比較短，滾動交割時間的延長更符合現(xiàn)貨市場的實際情況，增加了可供交割量。 

已公布的LPG期權(quán)合約及規(guī)則也體現(xiàn)出了方便和靈活，符合企業(yè)的套保需求，同時兼顧了市場流動性。LPG期權(quán)合約最小變動價位是0.2元/噸，幅度是期貨合約的1/5。 

“從已上市品種交易情況看，一般虛值期權(quán)交易相對活躍。所以最小變動價位設(shè)置成期貨的1/5，能盡可能保證期權(quán)價格和期貨價格之間的聯(lián)動性。”金曉說，同時，期權(quán)合約的掛牌月份、交易時間與期貨合約保持一致，滿足了市場參與者不同時段的套保需求。 

行權(quán)價格上，LPG期權(quán)合約覆蓋了期貨合約上一交易日結(jié)算價上下浮動1.5倍當日漲跌停板幅度對應(yīng)的價格范圍，并且設(shè)置了分段行權(quán)價格間距。具體來看，當行權(quán)價格小于2000元/噸，行權(quán)價格間距為25元/噸；行權(quán)價格在2000—6000元/噸時，行權(quán)價格間距為50/噸；當行權(quán)價格大于6000元/噸時，行權(quán)價格間距為100元/噸。 

對此，金曉認為，如此設(shè)計讓期權(quán)價格與期貨價格的波動相匹配，保證期貨合約達到漲跌停板后仍有實值、虛值和平值期權(quán)可以交易。在她看來，把期權(quán)合約數(shù)量控制在合理范圍內(nèi)，既不會因合約過多、影響期權(quán)合約的流動性，又不會因合約過少、讓期權(quán)策略組合的構(gòu)建束手束腳。此外，LPG期權(quán)合約采用美式期權(quán)，使得期權(quán)合約更為方便靈活，分散了集中行權(quán)的壓力。 

擴充交易策略  豐富風(fēng)險管理工具 

“近年來LPG價格波動劇烈，通過上市衍生工具服務(wù)LPG行業(yè)健康發(fā)展，對于推動我國能源市場化改革、保障我國石油化工產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運行意義重大?！睆垹柤畏Q。 

LPG期貨、期權(quán)獲批上市，有助于增加LPG產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險管理工具，提高行業(yè)的風(fēng)險管理水平，豐富能源化工板塊的交易策略。不少業(yè)內(nèi)人士認為，LPG期貨和期權(quán)同步上市，讓相關(guān)企業(yè)在對沖風(fēng)險上有了更多的選擇。 

“LPG期貨、期權(quán)上市后，首先擴充了跨品種交易的策略類型，無論產(chǎn)業(yè)鏈上下游如聚乙烯、聚丙烯的套利，還是基于能源視角的比價套利，都讓投資者有了更多選擇。其次，有助于投資者尋找非線性的交易策略，比如現(xiàn)貨商可以選擇對沖現(xiàn)貨層面的非線性價格風(fēng)險，而投資機構(gòu)可以根據(jù)基本面定向承擔部分非線性風(fēng)險等?！碧祜L(fēng)期貨研究所副所長肖蘭蘭說。 

LPG期貨、期權(quán)同步上市，將為企業(yè)提供更多的套期保值工具，也更便于在實體企業(yè)進行推廣?！皢我坏钠谪浱妆ＤＪ讲僮麟y度高，需要較高的專業(yè)度，不利于初次接觸衍生品市場的實體企業(yè)進行操作，而期權(quán)模式相對更容易理解，且能夠與期貨之間組合形成多樣化的套保方式，實體企業(yè)能夠根據(jù)自身的基本情況以及風(fēng)險偏好設(shè)計出更加適合自己的套保方案。” 浙商期貨分析師洪曉強如是說。 

在國投安信期貨分析師高明宇看來，期貨、期權(quán)同步上市有助于實體企業(yè)組合套保方案的實踐，更好地滿足企業(yè)個性化的風(fēng)險管理需求，同時也有助于促進兩個市場的流動性提升。 

“期貨、期權(quán)同步上市，在業(yè)內(nèi)屬于首創(chuàng)。雖然看起來增加了投資者的學(xué)習(xí)難度，但有助于在上市之初就為不同策略的投資者提供豐富的可選交易工具。”肖蘭蘭說，這樣的上市安排能夠有效推動LPG品種做大、做強、做活、做好。 

產(chǎn)業(yè)企業(yè)對LPG期貨、期權(quán)的上市充滿期待。一方面，有助于形成亞太地區(qū)液化石油氣的價格標桿，另一方面，在當前石化品種價格劇烈波動的背景下將為實體企業(yè)提供價格風(fēng)險管理工具。此外，國內(nèi)煉化企業(yè)對成品端期貨一直有較大保值需求，LPG期貨、期權(quán)的上市將從煉化副產(chǎn)品的角度彌補成品端期貨的空缺。 

眾所周知，我國是一個油氣資源貧乏的國家，近年來雖然LPG燃燒市場趨于穩(wěn)定，但大量PDH等化工項目的投產(chǎn)使得我國對LPG的化工需求逐年增加，進口依存度也逐步提升，而國外LPG價格經(jīng)常跟隨國際油價波動，為我國LPG進口商帶來了巨大的經(jīng)營風(fēng)險。在業(yè)內(nèi)人士看來，LPG衍生品將給我國LPG進口商提供更多樣化的風(fēng)險管理方案，也將為我國LPG市場定價機制提供新的參考。