3月20日，大商所公布LPG期貨、期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則。LPG期貨和期權(quán)一同獲批并同步上市，這是國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)新品種中的首創(chuàng)。LPG期貨及期權(quán)同步上市，不僅能夠更好地滿足企業(yè)個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，還將填補(bǔ)國(guó)內(nèi)氣體能源衍生品的空白。 

合約設(shè)計(jì)合理  提升市場(chǎng)參與度 

LPG期貨是我國(guó)首個(gè)氣體能源衍生品，為此，大商所在LPG期貨合約上做了有針對(duì)性的設(shè)計(jì)。 

對(duì)于已公布的LPG期貨、期權(quán)合約及規(guī)則，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，合約及規(guī)則充分考慮了現(xiàn)貨市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)，合理的設(shè)計(jì)可以提升市場(chǎng)參與度。 

“期貨合約中交易單位定為20噸/手。按LPG4000元/噸的價(jià)格計(jì)算，一手期貨合約價(jià)值80000元，最低保證金4000元，合約價(jià)值規(guī)模適中。合約最小變動(dòng)價(jià)位定為1元/噸，相當(dāng)于合約價(jià)值的萬(wàn)分之二點(diǎn)五，這個(gè)最小變動(dòng)價(jià)格與合約價(jià)值的比率在已上市品種中處于中等偏下，對(duì)合約流動(dòng)性比較有利?！睎|證期貨大宗商品研究主管金曉對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者說(shuō)。 

中石油昆侖能源LPG銷售部副總經(jīng)理張爾嘉表示，針對(duì)LPG的特點(diǎn)，大商所以國(guó)標(biāo)GB11174-2011為基準(zhǔn)設(shè)定了主要交割質(zhì)量指標(biāo)，包括物理指標(biāo)、組分指標(biāo)、殘留物指標(biāo)、腐蝕指標(biāo)、游離水等維度，確保了主要交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)貨貿(mào)易主流一致。在交割區(qū)域上，選擇了國(guó)內(nèi)LPG消費(fèi)量最大、煉廠和進(jìn)口企業(yè)較為集中、市場(chǎng)化和開(kāi)放程度最高的廣東地區(qū)作為基準(zhǔn)交割地。廣東地區(qū)有眾多煉廠和貿(mào)易商參與，競(jìng)爭(zhēng)充分，形成的價(jià)格最具代表性。在他看來(lái)，華南、華東和華北交割區(qū)域覆蓋了國(guó)內(nèi)LPG消費(fèi)較為集中的大部分區(qū)域。 

據(jù)記者了解，在交割方式上，LPG期貨是大商所首個(gè)采用全廠庫(kù)交割的品種。LPG行業(yè)供應(yīng)、貿(mào)易、倉(cāng)儲(chǔ)一體化，沒(méi)有第三方倉(cāng)儲(chǔ)，基本不存在壟斷性，使得LPG比較適合全廠庫(kù)交割。 

“LPG期貨實(shí)行一次性交割、滾動(dòng)交割和期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割。這樣的交割制度設(shè)計(jì)會(huì)推動(dòng)未來(lái)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格有效聯(lián)動(dòng)，有助于形成符合中國(guó)市場(chǎng)實(shí)際的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制?！苯饡哉f(shuō)。 

交易規(guī)則方面，需要注意的是，LPG期貨最后交易日設(shè)定為合約月份倒數(shù)第4個(gè)交易日，延長(zhǎng)了滾動(dòng)交割時(shí)間。金曉說(shuō)，國(guó)內(nèi)煉廠產(chǎn)出的LPG一般周轉(zhuǎn)周期5—7天，比較短，滾動(dòng)交割時(shí)間的延長(zhǎng)更符合現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際情況，增加了可供交割量。 

已公布的LPG期權(quán)合約及規(guī)則也體現(xiàn)出了方便和靈活，符合企業(yè)的套保需求，同時(shí)兼顧了市場(chǎng)流動(dòng)性。LPG期權(quán)合約最小變動(dòng)價(jià)位是0.2元/噸，幅度是期貨合約的1/5。 

“從已上市品種交易情況看，一般虛值期權(quán)交易相對(duì)活躍。所以最小變動(dòng)價(jià)位設(shè)置成期貨的1/5，能盡可能保證期權(quán)價(jià)格和期貨價(jià)格之間的聯(lián)動(dòng)性。”金曉說(shuō)，同時(shí)，期權(quán)合約的掛牌月份、交易時(shí)間與期貨合約保持一致，滿足了市場(chǎng)參與者不同時(shí)段的套保需求。 

行權(quán)價(jià)格上，LPG期權(quán)合約覆蓋了期貨合約上一交易日結(jié)算價(jià)上下浮動(dòng)1.5倍當(dāng)日漲跌停板幅度對(duì)應(yīng)的價(jià)格范圍，并且設(shè)置了分段行權(quán)價(jià)格間距。具體來(lái)看，當(dāng)行權(quán)價(jià)格小于2000元/噸，行權(quán)價(jià)格間距為25元/噸；行權(quán)價(jià)格在2000—6000元/噸時(shí)，行權(quán)價(jià)格間距為50/噸；當(dāng)行權(quán)價(jià)格大于6000元/噸時(shí)，行權(quán)價(jià)格間距為100元/噸。 

對(duì)此，金曉認(rèn)為，如此設(shè)計(jì)讓期權(quán)價(jià)格與期貨價(jià)格的波動(dòng)相匹配，保證期貨合約達(dá)到漲跌停板后仍有實(shí)值、虛值和平值期權(quán)可以交易。在她看來(lái)，把期權(quán)合約數(shù)量控制在合理范圍內(nèi)，既不會(huì)因合約過(guò)多、影響期權(quán)合約的流動(dòng)性，又不會(huì)因合約過(guò)少、讓期權(quán)策略組合的構(gòu)建束手束腳。此外，LPG期權(quán)合約采用美式期權(quán)，使得期權(quán)合約更為方便靈活，分散了集中行權(quán)的壓力。 

擴(kuò)充交易策略  豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具 

“近年來(lái)LPG價(jià)格波動(dòng)劇烈，通過(guò)上市衍生工具服務(wù)LPG行業(yè)健康發(fā)展，對(duì)于推動(dòng)我國(guó)能源市場(chǎng)化改革、保障我國(guó)石油化工產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定運(yùn)行意義重大?！睆垹柤畏Q。 

LPG期貨、期權(quán)獲批上市，有助于增加LPG產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，提高行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，豐富能源化工板塊的交易策略。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，LPG期貨和期權(quán)同步上市，讓相關(guān)企業(yè)在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)上有了更多的選擇。 

“LPG期貨、期權(quán)上市后，首先擴(kuò)充了跨品種交易的策略類型，無(wú)論產(chǎn)業(yè)鏈上下游如聚乙烯、聚丙烯的套利，還是基于能源視角的比價(jià)套利，都讓投資者有了更多選擇。其次，有助于投資者尋找非線性的交易策略，比如現(xiàn)貨商可以選擇對(duì)沖現(xiàn)貨層面的非線性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而投資機(jī)構(gòu)可以根據(jù)基本面定向承擔(dān)部分非線性風(fēng)險(xiǎn)等?！碧祜L(fēng)期貨研究所副所長(zhǎng)肖蘭蘭說(shuō)。 

LPG期貨、期權(quán)同步上市，將為企業(yè)提供更多的套期保值工具，也更便于在實(shí)體企業(yè)進(jìn)行推廣?！皢我坏钠谪浱妆ＤＪ讲僮麟y度高，需要較高的專業(yè)度，不利于初次接觸衍生品市場(chǎng)的實(shí)體企業(yè)進(jìn)行操作，而期權(quán)模式相對(duì)更容易理解，且能夠與期貨之間組合形成多樣化的套保方式，實(shí)體企業(yè)能夠根據(jù)自身的基本情況以及風(fēng)險(xiǎn)偏好設(shè)計(jì)出更加適合自己的套保方案?！?浙商期貨分析師洪曉強(qiáng)如是說(shuō)。 

在國(guó)投安信期貨分析師高明宇看來(lái)，期貨、期權(quán)同步上市有助于實(shí)體企業(yè)組合套保方案的實(shí)踐，更好地滿足企業(yè)個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，同時(shí)也有助于促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性提升。 

“期貨、期權(quán)同步上市，在業(yè)內(nèi)屬于首創(chuàng)。雖然看起來(lái)增加了投資者的學(xué)習(xí)難度，但有助于在上市之初就為不同策略的投資者提供豐富的可選交易工具?！毙ぬm蘭說(shuō)，這樣的上市安排能夠有效推動(dòng)LPG品種做大、做強(qiáng)、做活、做好。 

產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)LPG期貨、期權(quán)的上市充滿期待。一方面，有助于形成亞太地區(qū)液化石油氣的價(jià)格標(biāo)桿，另一方面，在當(dāng)前石化品種價(jià)格劇烈波動(dòng)的背景下將為實(shí)體企業(yè)提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理工具。此外，國(guó)內(nèi)煉化企業(yè)對(duì)成品端期貨一直有較大保值需求，LPG期貨、期權(quán)的上市將從煉化副產(chǎn)品的角度彌補(bǔ)成品端期貨的空缺。 

眾所周知，我國(guó)是一個(gè)油氣資源貧乏的國(guó)家，近年來(lái)雖然LPG燃燒市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，但大量PDH等化工項(xiàng)目的投產(chǎn)使得我國(guó)對(duì)LPG的化工需求逐年增加，進(jìn)口依存度也逐步提升，而國(guó)外LPG價(jià)格經(jīng)常跟隨國(guó)際油價(jià)波動(dòng)，為我國(guó)LPG進(jìn)口商帶來(lái)了巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，LPG衍生品將給我國(guó)LPG進(jìn)口商提供更多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理方案，也將為我國(guó)LPG市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制提供新的參考。