市場功能發(fā)揮良好

隨著國內(nèi)新冠肺炎疫情逐步穩(wěn)定，前期一度陷入“低迷”的蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)逐漸“回暖”。在這個過程中，眾多期貨公司貢獻了“期貨力量”，通過為湖北疫區(qū)的農(nóng)戶和企業(yè)提供“有溫度”的金融服務(wù)，踐行了期貨服務(wù)實體經(jīng)濟的初心。期貨日報記者了解到，目前部分項目已經(jīng)順利完結(jié)，實現(xiàn)賠付，幫助疫區(qū)中的企業(yè)度過了困境。

“期貨力量”的彰顯有賴于雞蛋期貨市場運行質(zhì)量持續(xù)提升。隨著合約規(guī)則不斷完善，各類主體積極參與，雞蛋期貨成為大商所首個合約連續(xù)活躍的品種，市場功能發(fā)揮良好，服務(wù)產(chǎn)業(yè)的能力不斷提升。受新冠肺炎疫情及非洲豬瘟的影響，價格劇烈波動正成為雞蛋現(xiàn)貨市場的常態(tài)，這對行業(yè)企業(yè)的風(fēng)險防范能力建設(shè)提出了更高要求。隨著各類主體對雞蛋期貨認(rèn)識理解的持續(xù)提升，期貨市場規(guī)模將進一步擴大。

A、特殊時期為企業(yè)送去“定心丸”

今年2月以來，受到新冠肺炎疫情影響，雞蛋現(xiàn)貨市場出現(xiàn)階段性的供需錯配，現(xiàn)貨價格劇烈波動。因此，反映市場預(yù)期的雞蛋期貨波動幅度增大，但價格變動緊貼現(xiàn)貨，不過較現(xiàn)貨價格波動更為平緩和理性，大跌時期貨價格企穩(wěn)、大漲時期貨價格回調(diào)，均較現(xiàn)貨價格變動要早，較好地體現(xiàn)了價格發(fā)現(xiàn)功能。

數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間雞蛋現(xiàn)貨價格下跌37.57%，而雞蛋品種波動最大的2002合約從春節(jié)后開市到價格企穩(wěn)累計下跌18.89%。整體來看，2月以來，雞蛋現(xiàn)貨價格累計下跌16%，同期雞蛋期貨近月2003合約下跌10.6%，主力2005合約下跌2.76%。

價格發(fā)現(xiàn)功能作為整個期貨市場存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，同時也是期貨市場套期保值功能發(fā)揮作用的前提。新冠肺炎疫情發(fā)生以來，受復(fù)工延遲、物流運輸受限等因素影響，雞蛋市場供需矛盾加劇，雞蛋價格步入快速下跌通道，生產(chǎn)型企業(yè)面臨著庫存貶值的風(fēng)險，特別是湖北地區(qū)的相關(guān)企業(yè)。

期貨日報記者了解到，長江期貨及其風(fēng)險管理公司長江產(chǎn)業(yè)金融于2月向湖北地區(qū)谷城縣福舜生態(tài)養(yǎng)殖場、湖北裕茂田園農(nóng)業(yè)股份有限公司和棗陽冬平家禽養(yǎng)殖專業(yè)合作社贈送規(guī)模總計為150噸的雞蛋2005合約亞式看跌類期權(quán)，以規(guī)避價格下跌給企業(yè)帶來的經(jīng)營風(fēng)險。項目運行期間，長江產(chǎn)業(yè)金融場外衍生品部根據(jù)Delta中性對沖策略，在嚴(yán)格的風(fēng)險管理下，運用大商所雞蛋期貨2005合約進行場內(nèi)對沖。

近日，這批捐贈期權(quán)按計劃順利完結(jié)，共計實現(xiàn)賠付1.3萬元，被贈方企業(yè)表示了高度贊揚和感謝。同時，此次利用衍生品工具的案例，深化了企業(yè)對場外期權(quán)這一新型風(fēng)險管理工具的認(rèn)識，為雙方后續(xù)風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的進一步合作打下了良好的基礎(chǔ)。

“雞蛋場外期權(quán)是長江產(chǎn)業(yè)金融場外衍生品交易的重點品種之一，本次捐贈期權(quán)項目為期貨公司及其風(fēng)險管理公司如何發(fā)揮自身專業(yè)優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)客戶服務(wù)經(jīng)驗協(xié)助抗擊新冠肺炎疫情、保障經(jīng)濟穩(wěn)定運行起到了良好的示范作用，公司也期待未來能夠幫助更多的產(chǎn)業(yè)客戶恢復(fù)生產(chǎn)、管理風(fēng)險、穩(wěn)健經(jīng)營?！遍L江期貨相關(guān)負責(zé)人表示。

事實上，在新冠肺炎疫情期間，湖北地區(qū)一些蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)企業(yè)通過賣出套期保值或借助于“保險+期貨”等模式，在價格大幅下跌時穩(wěn)定了經(jīng)營，持續(xù)向市場供應(yīng)雞蛋，保障了“菜籃子”商品的供應(yīng)穩(wěn)定。

2月19日，永安資本向湖北神丹健康食品有限公司（下稱湖北神丹）贈送了100噸掛鉤大商所雞蛋2005合約的看跌期權(quán)。3月12日，在永安期貨業(yè)務(wù)人員指導(dǎo)下，湖北神丹在雞蛋期貨價格3200元/噸的位置選擇平倉期權(quán)，獲得了每噸320元的賠付。

據(jù)了解，湖北神丹使用的雞蛋原材料一部分是跟地方政府簽訂的協(xié)議，還有一部分是向貧困地區(qū)養(yǎng)殖戶直接采購的，這次新冠肺炎疫情主要受影響的是向養(yǎng)殖戶采購的部分。由于處在新冠肺炎疫情暴發(fā)的中心，湖北養(yǎng)殖戶存在恐慌情緒，現(xiàn)貨市場的價格一度非?；靵y。在使用了期貨、期權(quán)進行保值后，湖北神丹以高于市場價的收購價格，與養(yǎng)殖戶簽訂了固定價格采購協(xié)議，將套期保值的收益與養(yǎng)殖戶分享，保障了養(yǎng)殖戶在新冠肺炎疫情之下不遭受額外損失，穩(wěn)定了市場情緒。

湖北神丹資金部經(jīng)理周暢表示，作為大商所雞蛋品種交割廠庫，公司一直以來積極參與期貨市場，對期貨套期保值、價格發(fā)現(xiàn)功能有一定認(rèn)識，但從未接觸過場外衍生品。永安資本提供的場外期權(quán)免收權(quán)利金、無需保證金，有效緩解了公司在特殊時期的資金壓力，給公司送來了一顆“定心丸”。

“經(jīng)過這次合作，公司對場外衍生品有了初步的認(rèn)識，了解了期權(quán)風(fēng)險收益不對稱的結(jié)構(gòu)特點，我們正積極向永安的專業(yè)團隊學(xué)習(xí)期權(quán)工具，計劃在未來生產(chǎn)經(jīng)營中用好用活個性化的場外期權(quán)組合，進一步提高企業(yè)整體風(fēng)險管理水平。雖然新冠肺炎疫情尚未結(jié)束，但我們有了更充足的信心保障好湖北省的蛋品供應(yīng)，履行好我們作為省疫情防控重點保障企業(yè)的責(zé)任?！敝軙痴f。

B、期貨市場運行質(zhì)量持續(xù)提升

事實上，作為生鮮品種，雞蛋市場本就面臨較大的不確定性，價格通常會在寬幅范圍內(nèi)劇烈波動。2019年以來，非洲豬瘟引起的豬肉價格大幅波動，使雞蛋作為替代品之一，價格波動也明顯增加。全年雞蛋現(xiàn)貨價格在2620元/500千克至5730元/500千克之間波動，價格波動幅度達76.69%。

產(chǎn)業(yè)人士表示，雞蛋現(xiàn)貨市場價格波動較為頻繁，與其行業(yè)本身長期供應(yīng)、需求與短期的供求因素錯配、共振等原因有關(guān)，符合雞蛋行業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀。

“一是蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)主體分散，蛋雞養(yǎng)殖和雞蛋貿(mào)易規(guī)模普遍較小，缺少對蛋雞養(yǎng)殖的長遠規(guī)劃，容易出現(xiàn)價格上漲時大量養(yǎng)殖戶盲目擴張、供應(yīng)大量增加導(dǎo)致蛋價大幅下跌、行情低迷時養(yǎng)殖戶紛紛減少養(yǎng)殖規(guī)模，從而導(dǎo)致價格繼續(xù)上漲的情形，加上蛋雞養(yǎng)殖周期比較短、出欄快，容易造成價格頻繁波動；二是雞蛋為鮮活品種，蛋雞天天產(chǎn)蛋，雞蛋供應(yīng)持續(xù)，但存儲時間較短，與其他大宗商品相比不具備以倉儲環(huán)節(jié)作為緩沖來應(yīng)對市場行情變化的能力，供求兩端的影響直接作用于價格，使雞蛋價格對供求兩端的變化情況相比其他品種更敏感，價格波動更頻繁；三是從需求方面看，一方面，雞蛋短期需求容易受到節(jié)日需求變化，形成明顯的淡旺季，另一方面，肉、蛋、奶之間的相互替代作用也容易對雞蛋價格造成影響。例如，2019年非洲豬瘟導(dǎo)致豬肉價格大幅上漲，部分豬肉需求被雞肉替代，一些養(yǎng)殖戶將蛋雞提前淘汰以獲得利潤，一定程度上造成了10月雞蛋價格大幅上漲。”上述產(chǎn)業(yè)人士向期貨日報記者分析說。

縱觀2019年雞蛋期貨價格變動情況不難發(fā)現(xiàn)，其價格變動緊貼現(xiàn)貨，總體價格波動雖然也較大，但波幅明顯小于現(xiàn)貨價格，并在一定程度上對現(xiàn)貨價格波動形成抑制作用。數(shù)據(jù)顯示，2019年全年雞蛋期貨主力合約價格在3326元/500千克至4718元/500千克之間波動，價格波動幅度為33.65%，遠低于同期現(xiàn)貨價格波幅。

據(jù)大商所相關(guān)負責(zé)人介紹，2019年，雞蛋期現(xiàn)價格相關(guān)系數(shù)為0.87，同比上升80.96個百分點；期現(xiàn)價格波動比率為0.19，同比下降48.99個百分點；到期期現(xiàn)價差率為5.57，同比收窄36.9個百分點。“可以說，2019年，雞蛋期貨價格發(fā)現(xiàn)功能處于市場領(lǐng)先水平。”上述負責(zé)人如是說。

現(xiàn)貨價格劇烈波動之下，相關(guān)實體企業(yè)風(fēng)險管理需求迫切，期貨價格的波動則吸引了其他類型主體積極參與，為盤面提供了充裕的流動性。受此影響，2019年雞蛋期貨市場規(guī)模穩(wěn)步增加。據(jù)了解，2019年雞蛋期貨成交量為0.37億手，成交額為1.57萬億元，同比分別上升86.4%和99.8%。其中，單位客戶成交量占比同比增加28.55%。雞蛋期貨日均持倉量為17.11萬手，持倉金額為70.66億元，同比分別上升40.88%和49.76%。其中，單位客戶持倉量占比同比增加14.57%。值得一提的是，目前半數(shù)以上與蛋雞相關(guān)的國家級農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)都已經(jīng)參與雞蛋期貨套期保值交易。

交割作為連接期貨和現(xiàn)貨的重要紐帶，交割順暢關(guān)系著期貨市場運行的穩(wěn)定和功能的有效發(fā)揮，同時也成為一些現(xiàn)貨企業(yè)參與和利用期貨市場的重要方式。據(jù)了解，2019年雞蛋期貨交割量總計805手，合計為4225噸，同比上升55.13%；交割金額總計0.33億元，同比上升57.14%。2019年申請獲批套保資格的客戶累計成交同比增長118.38%，累計買持倉同比增長8.2%，累計賣持倉同比增長174.6%。2019年，雞蛋套期保值效率為78.38%，同比上升45.12個百分點。2020年1—2月，雞蛋期貨共計交割197手，較去年同期增加39.7%。其中，1月合約交割144手；2月合約共計交割53手。

C、期貨市場規(guī)模將進一步擴容

在產(chǎn)業(yè)發(fā)展新形勢下，雞蛋現(xiàn)貨價格仍將會呈現(xiàn)頻繁波動狀態(tài)，期貨市場規(guī)模將持續(xù)提升。

2020年以來，新冠肺炎疫情也對禽蛋的養(yǎng)殖、生產(chǎn)和運輸?shù)犬a(chǎn)生重大影響，雞蛋市場波動進一步加大?！皬哪壳扒闆r看，不少市場人士預(yù)計在新冠肺炎疫情影響下，生豬市場恢復(fù)周期將會推后，疊加疫情防控影響，本身價格波動就較大的雞蛋品種，在未來很長一段時間內(nèi)，期現(xiàn)價格波動幅度將會處于較高水平?！鄙鲜鍪袌鋈耸勘硎?，在此背景下，市場普遍認(rèn)為，一方面，隨產(chǎn)業(yè)企業(yè)和養(yǎng)殖戶對雞蛋期貨的了解認(rèn)識，風(fēng)險管理需求將持續(xù)增加；另一方面，將吸引其他類別的投資者參與，雞蛋期貨市場規(guī)模可能持續(xù)穩(wěn)定增加，市場保持較高的流動性。

期貨日報記者了解到，2020年以來，雞蛋品種日均成交量為70.3萬手，持倉量為41.6萬手，分別較2019年大幅增長362%和143%，分別較2018年增長了758%和242%，預(yù)計后續(xù)市場規(guī)?？赡苊媾R更進一步的增長。

除此之外，各類主體對雞蛋期貨的認(rèn)識理解持續(xù)提升，也將促進市場參與度進一步增加。近年來，大商所不斷優(yōu)化雞蛋規(guī)則制度，持續(xù)加強與市場各方的交流和溝通，做深做細產(chǎn)業(yè)服務(wù)，宏觀管理部門、地方政府、龍頭產(chǎn)業(yè)、中小養(yǎng)殖企業(yè)、養(yǎng)殖戶和基層農(nóng)業(yè)干部等對雞蛋期貨市場的認(rèn)識和理解不斷深入，對雞蛋期貨市場功能作用發(fā)揮評價積極，促進了產(chǎn)業(yè)客戶對期貨市場的參與和利用。

可以說，隨著市場不斷成熟，雞蛋期貨已經(jīng)步入新的發(fā)展階段。為更好地滿足新形勢下蛋雞養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險管理需求，3月17日，大商所發(fā)布通知，將雞蛋期貨非交割月份持倉限額擴大至原限倉標(biāo)準(zhǔn)的2倍。

此外，交易所不斷優(yōu)化交割布局，提高交割能力，企業(yè)參與交易交割的積極性不斷提高。據(jù)上述負責(zé)人介紹，目前全國排名前10的蛋雞養(yǎng)殖企業(yè)中已有6家是雞蛋交割廠庫，還有3家在積極申請中。同時，沈陽桃李、盼盼食品等下游大型食品加工企業(yè)為車板交割場所，拓寬了交割渠道，增加了交割地域覆蓋面，車板交割已達到2019年交割量的40%。2019年下半年，大商所推出了車板交割便捷提貨相關(guān)措施，進一步提升了賣方交割的便利性，有效減少了交割糾紛，促進了期現(xiàn)價格有效回歸，試行以來客戶自行交收、回購達到192手，占下半年車板交割總量的72%。

與此同時，近年來，大商所持續(xù)開展的產(chǎn)業(yè)培育和“保險+期貨”等試點項目，使養(yǎng)殖戶、養(yǎng)殖企業(yè)及地方政府和基層農(nóng)業(yè)干部對雞蛋期貨的認(rèn)識持續(xù)加深，將進一步調(diào)動產(chǎn)業(yè)背景客戶參與度。2017—2019年，大商所在京、津、冀、晉、遼、吉、黑、蘇、贛、魯、豫、湘、川、渝、陜、新等16個省區(qū)市累計開展了35個雞蛋“保險+期貨”和場外期權(quán)試點項目，涉及雞蛋現(xiàn)貨量約8.7萬噸，服務(wù)雞蛋養(yǎng)殖企業(yè)10家、深加工企業(yè)1家、養(yǎng)殖合作社44家、養(yǎng)殖戶4013戶（19戶建檔立卡貧困戶）。

“試點項目除了滿足參與主體對于雞蛋價格風(fēng)險規(guī)避的需求之外，在試點地區(qū)開展的配套培訓(xùn)服務(wù)及模式本身還推動了養(yǎng)殖戶、基層農(nóng)業(yè)干部、地方政府對雞蛋期貨的認(rèn)識。”上述負責(zé)人表示，特別是隨著“保險+期貨”試點項目在全國范圍內(nèi)不斷推廣，各地政府也逐漸認(rèn)可了期貨市場在保障養(yǎng)殖戶收益方面的作用，同時也有意愿參助力項目的開展。單就2019年來數(shù)據(jù)看，有地方政府財政補貼保費的雞蛋試點項目個數(shù)約占全體的80%，同比增長近3倍。