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瀝青企業(yè)上中下游差異化運(yùn)用衍生工具

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2020-04-07 10:24:17 來源:期貨日?qǐng)?bào)網(wǎng)

作為能化產(chǎn)業(yè)中的一環(huán),一直以來,瀝青價(jià)格與原油價(jià)格息息相關(guān)。也正是因?yàn)槿绱?,春?jié)后,在新冠肺炎疫情全球蔓延和原油價(jià)格戰(zhàn)等事件的影響下,瀝青價(jià)格承壓快速下滑,相關(guān)企業(yè)運(yùn)營受到影響。在這樣的情況下,4月2日上期所在“線上期貨大講堂”活動(dòng)中特邀業(yè)內(nèi)人士深入分析瀝青產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀,解析未來發(fā)展,并在此基礎(chǔ)上對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理提出了寶貴實(shí)操建議。 


東海期貨研究所高級(jí)能化分析師李婉瑩近期就在分析原油價(jià)格走勢(shì)時(shí)向記者表示,價(jià)格戰(zhàn)影響全球原油市場(chǎng),導(dǎo)致美國和俄羅斯的關(guān)系有所轉(zhuǎn)暖,因此美國對(duì)俄羅斯石油子公司的制裁在這樣的情況下是否能夠持續(xù)目前存在一定不確定性,不排除市場(chǎng)未來會(huì)再次重演2019年下半年瀝青溢價(jià)下跌的可能性。近期,沙特態(tài)度明顯緩和,OPEC+甚至已公開宣布將于4月9日召開緊急會(huì)議,討論進(jìn)一步減產(chǎn)的可能性。一旦達(dá)成協(xié)議無疑將給能化市場(chǎng)帶來一定支撐。 


原料價(jià)格大幅波動(dòng)提升企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn) 


價(jià)格的大幅波動(dòng),無疑給企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)行帶來了一定的挑戰(zhàn)。2019年年末,市場(chǎng)一致認(rèn)為2020年經(jīng)濟(jì)大概率好轉(zhuǎn),原油價(jià)格有望繼續(xù)上行,不少相關(guān)企業(yè)按照業(yè)內(nèi)慣例進(jìn)行冬儲(chǔ)。然而隨著新冠肺炎疫情的暴發(fā)和蔓延,國內(nèi)成品油市場(chǎng)因物流受限、消費(fèi)減少等影響,開始大量累庫。與此同時(shí),原油價(jià)格在需求預(yù)期下滑的情況下暴跌,庫存量較大且沒有進(jìn)行相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的企業(yè)遭遇了庫存的迅速貶值,更有甚者還出現(xiàn)了現(xiàn)金流短缺的情況。 


在這樣的情況下,不少企業(yè)不得不放棄庫存管理,開始低價(jià)賣出產(chǎn)品,以獲得流動(dòng)性。然而,物流的受限以及消費(fèi)的減少,增加了銷售的難度,致使產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步走低,企業(yè)在這樣的情況下運(yùn)營越發(fā)艱難。 


而那些提前進(jìn)行了庫存管理或冬儲(chǔ)量較少的企業(yè)受到的影響則相對(duì)較少。特別是煉廠方面,一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士告訴記者,雖然煉廠的庫存在淡季中一直非常高,但近期不少煉廠已經(jīng)通過遠(yuǎn)期銷售的模式,將全年的貨都定出去了。 


至于那些已經(jīng)貶值了的原有庫存,上述業(yè)內(nèi)人士表示,也已低價(jià)賣出?!皩?shí)際上,目前煉廠所希望的還是在高利潤的情況下,全力購入低價(jià)原料并盡可能多的生產(chǎn)?!?nbsp;


畢竟,若從長周期來看,瀝青的供給水平主要有需求主導(dǎo)。而今年在受新冠肺炎疫情的影響下,本來就處于減速轉(zhuǎn)型的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)再受沖擊,增速大概率進(jìn)一步放緩。在這樣的情況下,我國準(zhǔn)備通過加大基建投入來對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力。交通運(yùn)輸是其中一個(gè)投向,從近期地方政府的專項(xiàng)債投資方向來看,其很可能會(huì)成為今年支撐基建的重要一環(huán)。此外,“十三五”規(guī)劃在這一方面也有一定的統(tǒng)籌安排,瀝青后續(xù)的需求必然有所上行。 


反倒是生產(chǎn)利潤方面,得益于我國成品油價(jià)格在原油40美元/桶以下不再下調(diào)的保護(hù)政策及瀝青上大概率出現(xiàn)的高溢價(jià),煉廠利潤可期。 


瀝青期貨已成企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的重要工具 


經(jīng)過近7年發(fā)展,瀝青期貨市場(chǎng)交投活躍,客戶結(jié)構(gòu)多樣,其價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理及定價(jià)功能也隨著產(chǎn)業(yè)客戶的積極參與不斷提升。而這些來自上、中、下游的產(chǎn)業(yè)客戶也通過不斷實(shí)戰(zhàn)探索,豐富了其風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)操策略。 


國投安信期貨研究院鄭若金對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示,對(duì)于瀝青企業(yè)而言,傳統(tǒng)教科書式的套期保值已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足現(xiàn)今的需求?!皩?shí)際上,目前產(chǎn)業(yè)客戶可能更多注重的是如何對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、從而鎖定利潤,這意味著同樣是產(chǎn)業(yè)客戶,上中下游因?yàn)槔麧檨碓床灰粯?,其?duì)沖策略注定是不一樣的?!?nbsp;


比如,作為瀝青的上游,煉廠的主要利潤來源是加工利潤,因此,鎖定加工利潤、控制風(fēng)險(xiǎn)才是煉廠利用期貨工具的主要目的。在這樣的情況下,煉廠只需在利潤尚可的情況下,在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買原油空瀝青的操作,就可達(dá)到鎖定加工利潤的目的。 


至于貿(mào)易商方面,在鄭若金看來,傳統(tǒng)型貿(mào)易商主要是利用時(shí)間和空間賺取價(jià)差,因此,囤貨待漲和為搶占市場(chǎng)有時(shí)不得不被動(dòng)拿貨是常態(tài),而這也是傳統(tǒng)型貿(mào)易商的風(fēng)險(xiǎn)所在。實(shí)際上,近期貿(mào)易商所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也正來源與此。而要想改變這一情況,除了按傳統(tǒng)的習(xí)慣進(jìn)行上下敞口的對(duì)沖外,將期貨市場(chǎng)作為采購和銷售的備用渠道可以更好地幫助貿(mào)易企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。 


據(jù)了解,目前這類操作模式不僅在貿(mào)易商方面,煉廠方面也有不少企業(yè)采用,用于進(jìn)行采購和銷售上的風(fēng)險(xiǎn)管理。尤其是在我國原油期貨越來越能體現(xiàn)東南亞供需情況的今天,部分企業(yè)對(duì)于這類采購銷售方式的探索越來越感興趣。國內(nèi)知名民營煉廠的相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者表示,這樣的操作不僅減少了企業(yè)轉(zhuǎn)匯的麻煩和資金占用,還因境內(nèi)原油期貨本身就以人民幣計(jì)價(jià)的特點(diǎn),免除了相關(guān)企業(yè)在境外做完對(duì)沖后還需要進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的麻煩。 


實(shí)際上,除了常見的期現(xiàn)套利策略之外,鄭若金介紹,還有部分貿(mào)易商會(huì)利用區(qū)域之間的價(jià)差,優(yōu)化貿(mào)易模式。以2019年7月底川渝地區(qū)與華東地區(qū)之間的交易為例,據(jù)了解,一般來說8、9月一般是川渝地區(qū)瀝青需求旺季,而當(dāng)時(shí)的價(jià)差低于船費(fèi)顯然不合理,存在華東地區(qū)價(jià)格高估,川渝地區(qū)價(jià)格低估的情況。雖然現(xiàn)實(shí)中不存在瀝青由川渝流向華東現(xiàn)貨貿(mào)易流,但某貿(mào)易商還是通過先在期貨市場(chǎng)做空并在川渝地區(qū)采購現(xiàn)貨囤積,等到川渝地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格上漲、期貨盤面下跌后,再進(jìn)行盤面平倉并就地銷售現(xiàn)貨的方式,在為貿(mào)易商獲得一定毛利的同時(shí),突破區(qū)域的約束,打破了物流的瓶頸,擴(kuò)大了企業(yè)的銷售規(guī)模。 


至于瀝青下游的終端客戶,據(jù)鄭若金介紹,目前主要還是利用瀝青期貨鎖定成本價(jià)。相比煉廠和貿(mào)易商,下游終端客戶的期貨市場(chǎng)參與度略有不足,在操作上也較為簡單。當(dāng)然,近期也有期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理公司開始根據(jù)客戶的特定需求,利用期貨以及結(jié)合相關(guān)場(chǎng)外期權(quán),為客戶制訂更有針對(duì)性的含權(quán)貿(mào)易策略。比如春節(jié)后浙商期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理公司就通過含權(quán)貿(mào)易模式幫助某瀝青企業(yè)優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu),在規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),完成了1萬多噸的現(xiàn)貨貿(mào)易,為企業(yè)鎖定了200多萬元的利潤。


責(zé)任編輯:劉文強(qiáng)

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