要點提示：
 
　　1. 阿根廷豆油進口受阻，短期利好，后期料將解決。國內油脂的對外依存度大，在阿根廷豆油進口的限制后，必將對大豆的采購需求增加。但同作為發(fā)展中國家，兩家相爭必將導致兩敗俱傷，不論從經(jīng)濟上還是政治上考慮，這都將是得不償失的；
 
　　2. 春耕之際，政策預期加大。在春播天氣不佳背景下，農(nóng)戶轉種效益高的品種的可能性較大。在春耕時節(jié)，為了維護農(nóng)戶利益及鼓勵種豆積極性，不排除國家出臺相關政策的可能性;

3. 凍肉收儲，難解豬價困境。玉米價格的高企，對豬糧比施加較大壓力。豬價的低位及存欄量較大，短期對豆粕形成利多，但中期是負面影響；
 
　　4. 巨量進口大豆涌入，下游需求難以承接。國內的月平均消耗量僅300余萬噸，創(chuàng)紀錄的庫存水平及后期巨量大豆的涌入，將給終端需求造成較大壓力；
 
　　5. 短期出現(xiàn)反彈，但基金對中期仍謹慎。從基金持倉角度看，當前正處于期價反彈階段，對中期走勢持謹慎態(tài)度；
 
　　6. 巴西收割進入尾聲，施壓CBOT大豆期價。巴西收購完成94%，但南美大豆惜售較明顯，將對后期的期價施加較大壓力。
 
　　總結展望：國內東北主產(chǎn)區(qū)遭遇低溫影響，而國儲收購即將結束。為保護農(nóng)戶利益，鼓勵種糧積極性，不排除國家再度出臺相關扶持政策的可能。因此，在政策預期之下，大豆難以有深幅調整。但4月份大豆期價的上行，已部分消耗該利好。
 
　　雖然南美惜售造就美豆庫存減少憂慮，但在1000關口以上，將面臨南美、中國大豆的壓制。在阿根廷豆油問題尚未解決及國家扶持政策預期之下，大豆后期走勢堅挺可能性較大，但高位壓力將日益加重；
 
　　國家凍肉收儲及后期飼料需求有望好轉，將給豆粕價格帶來利好，但巨量的供給壓力仍是制約豆粕上行的最大障礙。雖然后期或將受大豆、豆油提振，但需注意高位風險。居高不下的港口庫存及后期較低的南美大豆進口成本，將成為豆粕期價難以逾越的障礙。
 
　　一、4月大豆走勢回顧
 
　　阿根廷豆油限制進口及政策預期，無疑是連豆4月走強的關鍵因素。由于a1009政策的不明朗性，連豆一期價的拉升主要體現(xiàn)在a1101上。從現(xiàn)貨情況來看，隨著臨儲截止日期的日益臨近，及國家對油廠的補貼時間限制，東北地區(qū)大豆購銷出現(xiàn)一定程度回暖。對于豆粕來說，雖有巨量的進口大豆涌入，但在油廠限產(chǎn)保價的影響下，豆粕現(xiàn)貨價格明顯滯跌；另一方面玉米價格的高企也對豆粕價格起到支撐作用。從期貨市場來看，伴隨著價格的上漲，豆粕總持倉出現(xiàn)了大幅下降，顯然在2900以上的價位并不被市場認同。相關市場變化情況見下表：
 
　　表1 各品種期貨價格變化表
 
　　圖1：美豆指數(shù)與連豆一指數(shù)走勢

二、影響因素分析
 
　　1. 阿根廷豆油進口受阻，短期利好，后期料將解決
 
　　中國從4月1日起對從阿根廷進口的豆油實施更加嚴格的檢查標準，幾乎影響到所有粗加工豆油的進口業(yè)務。中國政府以質量考慮為由，要求所有來自阿根廷的豆油船貨必須在進口前獲得商務部下屬配額許可證事務局的批準，而之前此類進口只需獲得商務部地方分支機構的批準即可。中國去年從阿根廷進口了價值13.5億美元的豆油和12.1億美元的大豆。去年中國大約有77%的豆油是從阿根廷進口的。
 
　　中國由于油脂的對外依存度大，在對阿根廷豆油進口的限制后，必將對上游原料—大豆的采購需求增加。但同作為發(fā)展中國家，兩家相爭必將導致兩敗俱傷，不論從經(jīng)濟上還是政治上考慮，這都將是得不償失的。因此，阿根廷豆油進口受阻，將是暫時的,短期對大豆將產(chǎn)生利好，但后期雙方協(xié)商解決的可能性較大；
 
　　2. 春耕之際，政策預期加大
 
　　今春東北地區(qū)和西北地區(qū)多次出現(xiàn)大雪，雪的數(shù)次多、雪量大，出現(xiàn)了40年的歷史上罕見的低溫，春播、春耕、整地的進度要推遲10天以上，耕地化凍比較晚，積雪融合比較慢，導致適播期推遲，為確保春耕質量加大了難度。
 
　　另一方面4月底國家臨儲大豆政策即將到期，雖有臨儲政策保護豆農(nóng)利益，但09年東北地區(qū)農(nóng)戶收益依然慘淡。在春播天氣不佳背景下，農(nóng)戶轉種效益高的品種的可能性較大。在春耕時節(jié)，為了維護農(nóng)戶利益及鼓勵種豆積極性，不排除國家出臺相關政策的可能性；
 
　　3. 凍肉收儲，難解豬價困境
 
　　發(fā)改委資訊，雖然政府調控措施促使了生豬價格企穩(wěn)回升，但生豬生產(chǎn)過剩的態(tài)勢短期內還難以改變。據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計，截止3月底，全國生豬存欄為4.41億頭，超出正常存欄2100萬頭。其中，能繁母豬存欄4840萬頭，雖比2月底略有下降，但能繁母豬占生豬存欄的比重約為11%，仍高于9%的正常水平。由于3—8月份是我國豬肉消費的傳統(tǒng)淡季，預計中秋、國慶節(jié)前生豬價格可能繼續(xù)低位運行。
 
　　為了平抑玉米價格，國家于4月份開始加大拋儲力度，但受玉米深加工需求強勁的影響，玉米價格始終維持較高水準。這對養(yǎng)殖戶來說無疑增加了成本壓力，而生豬存欄量的高企無疑制約了成本轉移力度，后期豬糧比仍將承受較大壓力。豬價的低位及存欄量較大，短期來看將對豆粕形成利多，但對中期趨勢將是負面影響；
 
　　4. 巨量進口大豆涌入，下游需求難以承接
 
　　截至27日，港口庫存為505萬噸，同比增加38%。據(jù)悉4月份對華裝船的進口大豆數(shù)量為480-500萬噸，5月份對華裝船的數(shù)量為460-490萬噸，6月份的裝船量也將高達450萬噸以上。國內的月平均消耗量僅300余萬噸，創(chuàng)紀錄的庫存水平及后期巨量大豆的涌入，將給終端需求造成較大壓力。

圖2：豆油、豆粕現(xiàn)貨價格

圖3：大豆港口庫存

5. 短期出現(xiàn)反彈，但基金對中期仍謹慎

截至4月20日當周，傳統(tǒng)基金在豆類期貨上出現(xiàn)凈多頭增加跡象，基金持倉結構及套利頭寸均出現(xiàn)增加。但從反應中期走勢的基金總持倉來看，指數(shù)基金出現(xiàn)微幅增加，而傳統(tǒng)基金總持倉未出現(xiàn)增加。因此，從基金持倉角度看，當前正處于期價反彈階段，對中期走勢持謹慎態(tài)度；詳細數(shù)據(jù)見下圖；

6. 巴西收割進入尾聲，施壓CBOT大豆期價
 
　　據(jù)巴西農(nóng)業(yè)咨詢機構塞拉瑞斯4月23日報告稱，巴西2009/10年度大豆收割工作已經(jīng)完成了94%，相比之下，上年同期是89%。 巴西農(nóng)戶已經(jīng)出售了48%的大豆，上年同期為55%，五年平均進度為60%。 塞拉瑞斯表示，今年大豆產(chǎn)量有望達到創(chuàng)紀錄的6720萬噸，上年為5700萬噸。
 
　　巴西收割已進入尾聲，受巴西貨幣雷第爾升值及種植成本提高到影響，巴西、阿根廷在美豆期價1000以內水平下，銷售意愿較低，甚至部分農(nóng)戶裝量入庫，待價而沽。
 
　　南美豆農(nóng)的惜售情結，導致了現(xiàn)階段美豆庫存減少的憂慮，但也給后期的銷售施加壓力。若銷售始終不暢，也將影響到新季美豆的銷售價格。而一旦期價上行必將帶來南美豐產(chǎn)大豆的銷售壓力。因此，巨量的新季南美大豆將給后期的美豆期價造成壓制。
 
　　三、總結展望
 
　　國內東北主產(chǎn)區(qū)遭遇低溫影響，而國儲收購即將結束。為保護農(nóng)戶利益，鼓勵種糧積極性，不排除國家再度出臺相關扶持政策的可能。因此，在政策預期之下，大豆難以有深幅調整。但4月份大豆期價的上行，已部分消耗該利好。
 
　　雖然南美惜售造就美豆庫存減少憂慮，但在1000關口以上，將面臨南美、中國大豆的壓制。在阿根廷豆油問題尚未解決及國家扶持政策預期之下，大豆后期走勢堅挺可能性較大，但高位壓力將日益加重；
 
　　國家凍肉收儲及后期飼料需求有望好轉，將給豆粕價格帶來利好，但巨量的供給壓力仍是制約豆粕上行的最大障礙。雖然后期或將受大豆、豆油提振，但需注意高位風險。居高不下的港口庫存及后期較低的南美大豆進口成本，將成為豆粕期價難以逾越的障礙。
 
　　后期關注國內產(chǎn)區(qū)大豆銷售情況、政策面動向及中、美天氣狀況。