近期面對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，國(guó)內(nèi)針對(duì)房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控，以及美元的持續(xù)反彈，銅價(jià)何去何從是以下我們討論的主要內(nèi)容。

長(zhǎng)期來(lái)看精銅礦供應(yīng)仍偏緊

隨著絕大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家進(jìn)入或即將進(jìn)入工業(yè)化時(shí)代，長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)銅的需求呈剛性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中以中國(guó)需求最為引人注目。然而，全球精銅礦的增長(zhǎng)則是緩慢的。1990年全球精銅礦產(chǎn)量折精銅量約920萬(wàn)噸，2009年約為1600萬(wàn)噸，年均增速3.8%。體現(xiàn)在精煉費(fèi)方面呈長(zhǎng)期下降趨勢(shì)。最近5年來(lái)，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)協(xié)礦精煉費(fèi)已經(jīng)從2006年的95美元下降至2010年的46美元。而在現(xiàn)貨市場(chǎng)，目前精煉費(fèi)已經(jīng)下降至10美元以下了。以全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)展的眼光看，精銅礦石量供應(yīng)將長(zhǎng)期處于緊平衡狀態(tài)。

精銅消費(fèi)增長(zhǎng)仍不足

目前倫銅、紐約、上海三地期貨庫(kù)存高達(dá)78萬(wàn)噸，較經(jīng)濟(jì)危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)的61萬(wàn)噸高17萬(wàn)噸，是10年來(lái)的最高庫(kù)存水平。與此同時(shí)，現(xiàn)貨對(duì)期貨主要合約均表現(xiàn)為貼水。從這方面看，中短期內(nèi)，精銅供應(yīng)充足，支撐價(jià)格的主要?jiǎng)恿θ允橇鲃?dòng)性。

中國(guó)因素是主導(dǎo)銅價(jià)的階段性力量

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整對(duì)國(guó)際、國(guó)內(nèi)金屬市場(chǎng)的影響很大。今年初，為抑制國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)投機(jī)泡沫，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)新政的出臺(tái)和信貸緊縮觸發(fā)了銅價(jià)的一輪強(qiáng)勁調(diào)整。倫銅自7800美元/噸回落至6200美元/噸。此輪調(diào)整滬銅亦回落至53000元/噸的水平，跌幅近20%。

當(dāng)前，新一輪以抑制開(kāi)發(fā)商和炒家融資能力為標(biāo)志的房地產(chǎn)新政正在落實(shí)。房地產(chǎn)行業(yè)做為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的龍頭行業(yè)被降溫勢(shì)必抑制金屬需求，從而導(dǎo)致金屬價(jià)格逐級(jí)回落。

從“兩會(huì)”和官方媒體報(bào)導(dǎo)分析來(lái)看，2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的任務(wù)核心可以概括為促調(diào)整、保增長(zhǎng)、壓泡沫。結(jié)構(gòu)性調(diào)整是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心任務(wù)。因此，我們要客觀看待針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控，充分理解有保有壓的含義?；诖耍覀冋J(rèn)為國(guó)內(nèi)信貸緊縮和行業(yè)調(diào)控不會(huì)引發(fā)銅價(jià)崩潰式的調(diào)整。與此同時(shí)，我們要關(guān)注歐洲主權(quán)債務(wù)國(guó)家的信用風(fēng)險(xiǎn)是否對(duì)金融市場(chǎng)有潛在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提升銅的金融屬性

近期金融市場(chǎng)的焦點(diǎn)除中國(guó)的宏觀調(diào)控外，歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是另一個(gè)關(guān)注對(duì)象，當(dāng)前其危機(jī)有進(jìn)一步加深的跡象。

伴隨希臘赤字水平引發(fā)的主權(quán)違約風(fēng)險(xiǎn)，歐元受到壓制。美元指數(shù)自78一路振蕩走高，日前83接近年內(nèi)高點(diǎn)。與此同時(shí)，黃金價(jià)格亦從中受益，自春節(jié)前的1050美元走高至1180美元附近，原油和銅亦不例外。

商品與美元的負(fù)相關(guān)性階段性淡化了。我們認(rèn)為這主要是基于上述主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和貨幣信用風(fēng)險(xiǎn)提振了投資者的避險(xiǎn)需求。金融屬性強(qiáng)的商品價(jià)格不同程度獲得支撐。因此，后期要密切關(guān)注歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)向全球經(jīng)濟(jì)縱深擴(kuò)展。

如果歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有向全球主要經(jīng)濟(jì)體縱深發(fā)展，其引發(fā)的對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂導(dǎo)致的金屬價(jià)格的壓力是階段性的。因此調(diào)整不會(huì)是價(jià)格崩潰。此外，考慮到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，如區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興規(guī)劃等的落實(shí)，調(diào)控只是手段不是目的。

基于此，我們認(rèn)為在歐洲主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)展為全球性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之前，銅價(jià)將以寬幅振蕩為主。在倫銅失守7200美元/噸前，料滬銅下限在57000元/噸。