4月中旬以來，高位窄幅振蕩近一個月的基本金屬市場在歐洲主權債務危機的推動下逐漸展開年內第二次深幅調整，其中2月初以來一直穩(wěn)步走高的LME鋁最大跌幅達到17.7%，這直接導致走勢本來弱于LME市場的滬鋁再也扛不住空方壓力，月底時快速回落，跌破了2月初的年內低點。隨著歐美金融市場的大幅動蕩，進入5月后的滬鋁仍表現(xiàn)較弱，但是跌勢已有所放緩。我們認為，鋁價近期的調整基本接近尾聲，期價半個多月的連續(xù)下跌已跌破了電解鋁廠的成本，而且從后期來看，電解鋁成本有進一步提升的可能。

氧化鋁價格保持堅挺

年初鋁價到達反彈新高后，中鋁在去年底今年初的半個月內連續(xù)兩次上調氧化鋁價格至3000元/噸，之后盡管鋁價大幅回調，中鋁氧化鋁報價卻始終維持堅挺，同時國際氧化鋁市場的緊張局面也起到“維穩(wěn)”作用，推動非中鋁氧化鋁報價逐漸接近中鋁水平。事實上，氧化鋁價格保持堅挺的主要推手是電解鋁企業(yè)。從2009年9月國內電解鋁單月產量達到120.7萬噸創(chuàng)下新紀錄后，國內電解鋁產量逐月攀升至136.9萬噸的紀錄高位，除2010年2月因為春節(jié)因素下滑外，國內已有5個月的單月產量維持在136萬噸左右的水平，日均產量一直維持在紀錄高位。電解鋁企業(yè)旺盛的開工熱情加劇了氧化鋁供應緊張的局面。因此，盡管鋁價大幅回調卻無法撼動氧化鋁價格的強勢。從另一個方面來說，這將有助于鋁價在成本因素的支撐下逐漸尋底走穩(wěn)。

節(jié)能降耗壓力帶來成本進一步提升想象

由于今年是“十一五”收官之年，而國內今年一季度單位GDP能耗不降反升，要完成“十一五”期間單位GDP節(jié)能20%的任務相當艱巨。這種情況下控制高能耗產業(yè)就成為完成這一硬性指標的捷徑，因此相關行業(yè)的用電成本有提升的可能，國務院下發(fā)的《國務院關于進一步加大工作力度確保實現(xiàn)“十一五”節(jié)能減排目標的通知》中也首次提出對單位產品能耗（電耗）已超過國家和地方限額標準的企業(yè)，實行懲罰性電價。電解鋁作為高能耗的產業(yè)將有可能面臨政策密集調控，而這也有助于加快落后產能的退出，緩解供應端的壓力。

今年來，國內動力煤價格反彈明顯，漲幅已超過10%，火電廠成本壓力不斷上升，發(fā)電行業(yè)再次面臨全行業(yè)虧損的局面，發(fā)電企業(yè)上調電價的呼聲日隆。隨著夏季用電高峰的來臨，電力供應也將日趨緊張。5月1日，河南省上調包括電解鋁在內的工業(yè)用戶電價0.025 元/千瓦時至0.456元/千瓦時。河南省政府表示，當電力供應較總需求低20%—25%時，將限制向冶煉廠供電；當短缺達到25%以上時，將要求冶煉廠關閉產能。同時，政府也提出將深化水、電、燃油、天然氣等資源性產品價格改革作為今年改革的九大目標之一，電力成本的上升預期非常強烈。

電解鋁冶煉輔料價格也出現(xiàn)明顯上漲。預焙陽極炭塊基準價一個月來上漲至4500元/噸，而個別省際到廠價最高有報至4950元/噸；氟化鋁價格也漲至7500元/噸。

將以上各項成本（不含人工成本）綜合核算，當前每噸電解鋁不含稅完全冶煉成本區(qū)間為14500—15130元/噸，含稅成本則高達16960—17700元/噸。而5月11日滬鋁1008合約收盤價也僅有15810元/噸，近月合約甚至低至15300元/噸。事實上，4月28日滬鋁主力1007合約的跳空低開就已經將鋁的三月期價推到電解鋁的冶煉成本之下，因此，單純從成本的角度來看，滬鋁進一步下跌的空間已經相當有限。

歐盟聯(lián)手IMF救助希臘雖然極大地刺激了歐美股市，但這種大幅波動本來就不具有良性特征，市場的進一步企穩(wěn)仍有待時間。當前鋁價相對于銅和鋅已較為安全。當然，調整結束后的反彈力度也許并不會太強，從加息的預期、現(xiàn)貨供應充足以及國內對房地產行業(yè)壓力來看，鋁價的上行步伐將較為緩慢。