在未來(lái)下游需求強(qiáng)度可能差于預(yù)期的前提下，鋼市突破政策阻力上行的難度是比較大的。加之短期鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)拐點(diǎn)和加息預(yù)期的進(jìn)一步增強(qiáng)，螺紋鋼期現(xiàn)價(jià)格仍有繼續(xù)回調(diào)整理的需要。

短期市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收縮的擔(dān)憂情緒仍難有效緩解，加之后續(xù)加息等新調(diào)控措施的陸續(xù)出臺(tái)，脆弱鋼市來(lái)自政策面的壓力仍是第一主題。另外，由于泡沫化的鐵礦石價(jià)格逐漸出現(xiàn)下降拐點(diǎn)，前期鋼價(jià)上揚(yáng)的成本拉動(dòng)因素也將不復(fù)支撐期價(jià)。在下游消費(fèi)行業(yè)增長(zhǎng)可能放緩的前提下，二季度螺紋鋼傳統(tǒng)旺季行情很可能曇花一現(xiàn)。

寬松政策退出仍是當(dāng)前最大主題

作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要支柱，鋼鐵行業(yè)的順經(jīng)濟(jì)周期和順政策周期特征十分明顯。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇格局基本確認(rèn)的宏觀背景下，分析鋼市針對(duì)政策轉(zhuǎn)換的價(jià)格敏感度就顯得尤為重要。從歷史螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，在長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩和供大于求的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，鋼價(jià)對(duì)市場(chǎng)資金面的盈缺變化感應(yīng)十分敏銳。這一方面源于鋼廠、貿(mào)易商信貸融資比例長(zhǎng)期偏重，另一方面也是基于鋼材現(xiàn)貨價(jià)值量低、交易活躍等特點(diǎn)，傳統(tǒng)信用投機(jī)資金廣泛參與其中的必然結(jié)果。2008年6月螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格創(chuàng)造5800元/噸歷史最高位，就不僅與實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資過(guò)熱有關(guān)，也與當(dāng)時(shí)市場(chǎng)在連續(xù)多年高速信貸投放背景下的流動(dòng)性泛濫有關(guān)。尤其值得注意的是，自去年3月底鋼材期貨上市以來(lái)，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)更加激化了鋼材市場(chǎng)內(nèi)在的金融屬性和投機(jī)屬性，去年6、7月份的暴漲和隨后兩個(gè)月的暴跌很大程度上就是金融資本借多空之勢(shì)造就的極端行情，流動(dòng)性之于鋼價(jià)的影響力由此可見(jiàn)一斑。

隨著2010年寬松流動(dòng)性逐漸退潮，“資金為王”的鋼材市場(chǎng)將不免承壓。從現(xiàn)貨市場(chǎng)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商到期貨市場(chǎng)的投機(jī)者和套利者，流動(dòng)性收緊都意味著前期泡沫化的價(jià)格要被重新評(píng)估。從年內(nèi)分別三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)市場(chǎng)的影響來(lái)看，螺紋鋼價(jià)格面臨政策調(diào)整帶來(lái)的流動(dòng)性壓力似乎要超出其他利多基本面創(chuàng)造的推力。當(dāng)外圍市場(chǎng)越發(fā)加快寬松政策退出步伐時(shí)，中國(guó)在良好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭和強(qiáng)烈通脹預(yù)期的雙重促動(dòng)下，進(jìn)一步的緊縮措施依然箭在弦上。

鐵礦石漲價(jià)效應(yīng)漸成強(qiáng)弩之末

4月 13日，螺紋鋼期貨突破了前期高點(diǎn)，以4898元／噸的價(jià)格創(chuàng)下新高。在絕對(duì)庫(kù)存規(guī)模依然高企的市場(chǎng)背景下，成本端鐵礦石提價(jià)是不可或缺的因素。年初以來(lái)，在市場(chǎng)需求實(shí)際好轉(zhuǎn)和未來(lái)鋼市繼續(xù)回暖預(yù)期的共同作用下，各大鋼企紛紛擴(kuò)大鐵礦石進(jìn)口規(guī)模，配合部分貿(mào)易商囤貨炒作和三大礦山輿論造勢(shì)，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格一路看漲，導(dǎo)致新一輪鐵礦石談判議價(jià)籌碼不斷向礦山巨頭傾斜。從鐵礦石現(xiàn)貨漲價(jià)幅度由40%接連刷新到100%，再到指數(shù)定價(jià)模式的全面推行，我國(guó)鋼鐵制造企業(yè)蒙受了巨大的成本上漲代價(jià)，結(jié)果相關(guān)企業(yè)只能通過(guò)不斷調(diào)高鋼材出廠價(jià)予以彌補(bǔ)。鋼企被動(dòng)大幅提價(jià)并不具備下游實(shí)質(zhì)需求基礎(chǔ)，這決定成本推進(jìn)式的鋼價(jià)上行不可延續(xù)。由于昂貴的鐵礦石逐漸超出下游接貨環(huán)節(jié)的承受范圍，加之目前復(fù)雜政策背景下鋼市需求不確定性的增加，越來(lái)越多的生產(chǎn)商和貿(mào)易商開(kāi)始選擇退市觀望，前期略帶泡沫化性質(zhì)的鐵礦石上漲勢(shì)頭已經(jīng)有所遏止。

鐵礦石漲價(jià)刺激鋼價(jià)上行并不是單一方向的市場(chǎng)邏輯，鋼價(jià)下調(diào)預(yù)期也會(huì)倒逼鐵礦石價(jià)格回落。其實(shí)，年初至今的鐵礦石上漲相當(dāng)程度上便是鋼價(jià)看漲預(yù)期主導(dǎo)的結(jié)果。隨著貨幣收縮政策和房地產(chǎn)調(diào)控政策的逐一落實(shí)，加之外圍風(fēng)聲鶴唳般的債務(wù)危機(jī)事件，前期市場(chǎng)看漲預(yù)期和鋼價(jià)本身逐漸得到理性修正，上游鐵礦石價(jià)格的上漲行情勢(shì)必難以為繼。筆者預(yù)期，未來(lái)鐵礦石價(jià)格應(yīng)該會(huì)有至少20%的調(diào)整空間。

未來(lái)市場(chǎng)需求強(qiáng)度可能差于預(yù)期

進(jìn)入夏季，建材、施工行業(yè)開(kāi)工比率較高，因此二季度是傳統(tǒng)的鋼材市場(chǎng)消費(fèi)旺季。歷史價(jià)格走勢(shì)也表明，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格在二季度走出上漲行情的概率較大。不過(guò)，由于當(dāng)前鋼市面臨特殊的政策環(huán)境，資金面上的調(diào)控壓力有增無(wú)減，如果未來(lái)下游環(huán)節(jié)需求強(qiáng)度差于預(yù)期，螺紋鋼后市或陷入較長(zhǎng)時(shí)間的振蕩調(diào)整行情。

一個(gè)真實(shí)的情況是，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確實(shí)已經(jīng)有所放緩。經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織(OECD)5月10日公布調(diào)查顯示，3月全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度顯露放緩跡象，而中國(guó)和巴西的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇恐將面臨停滯，其中中國(guó)綜合領(lǐng)先指標(biāo)(CLI)由上月的102.5下降0.3個(gè)點(diǎn)至102.2，降幅較上月有所擴(kuò)大。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)5月4日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為55.7%，雖然已持續(xù)14個(gè)月保持在50%以上，制造業(yè)仍保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，但復(fù)蘇的速度可能已開(kāi)始放緩。無(wú)獨(dú)有偶，當(dāng)天匯豐中國(guó)發(fā)布的制造業(yè)PMI指數(shù)，已回落至6個(gè)月以來(lái)的低點(diǎn)55.4％。11日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布4月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，其中1—4月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資46743億元，同比增長(zhǎng)26.1%，比上年同期回落4.4個(gè)百分點(diǎn)，比一季度回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示4月份投資增速有所回落。隨著當(dāng)前房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的日漸深入，相關(guān)行業(yè)負(fù)面影響會(huì)在未來(lái)數(shù)月表現(xiàn)出來(lái)。由于房產(chǎn)行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中處于領(lǐng)頭羊地位，政策調(diào)控也會(huì)使家電、汽車等相關(guān)行業(yè)受到連帶沖擊，因此下半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)是存在一定下行風(fēng)險(xiǎn)的。

綜合上述，在未來(lái)下游需求強(qiáng)度可能差于預(yù)期的前提下，鋼市突破政策阻力上行的難度是比較大的。加之短期鐵礦石價(jià)格出現(xiàn)拐點(diǎn)和加息預(yù)期的進(jìn)一步加大，螺紋鋼期現(xiàn)價(jià)格仍有繼續(xù)回調(diào)整理的需要，建議投資者繼續(xù)保持沽空思路。