PTA期貨連續(xù)盤整了5天之后終于走出了突破性下跌行情，同時伴隨著持倉量的急劇放大。由此可知，PTA跌勢尚未完結，因為行情的終結往往意味著多空一方認輸出局，歷史上PTA期價的頂點和底部大都呈現(xiàn)持倉銳減的現(xiàn)象。再從產(chǎn)業(yè)鏈結構入手分析，筆者發(fā)現(xiàn)，上游原料PX因供應過剩尚未走出1050美元/噸的振蕩中位；PTA工廠利潤豐厚，開工率高企導致社會庫存日益增多；相關產(chǎn)品MEG港口庫存居高不下，價格連連下跌。下面，筆者分別從宏觀層面、原料價格及下游聚酯和紡織業(yè)的未來走勢，對PTA下跌之后的行情進行研判。

歐盟寬松貨幣政策提振美元，原料價格難以大幅走高

日前歐盟聯(lián)手國際貨幣基金組織為希臘提供了高額的政府貸款擔保，并許下歐洲央行購買歐元區(qū)政府國債的承諾。這7500億歐元的紓困方案短暫地提振了金融市場，歐元稍作停歇之后重歸跌勢，美元指數(shù)一路飆升，截至14日已經(jīng)站穩(wěn)在85點上方。歐元區(qū)債務危機對金融市場的影響不外乎以下兩點：首先，希臘等歐洲五國的債務危機可能演繹為金融危機的二次探底。在希臘債務危機對歐元區(qū)構成的所有挑戰(zhàn)中，最為緊迫的是恢復經(jīng)濟增長。7500億歐元的紓困方案要想達到目的，歐元區(qū)經(jīng)濟就必須恢復持續(xù)增長，而滿足這一條件所需的財政調(diào)整，或許恰恰會扼殺這種經(jīng)濟促成的增長。假設希臘出現(xiàn)違約，其產(chǎn)生的損失將波及整個歐洲銀行體系，其他歐洲國家的違約壓力也會加大，首當其沖的是葡萄牙和西班牙，隨后可能還會進一步蔓延到其他國家。美國的銀行和非銀行機構對這些風險的敞口到底有多驚人，或許只有等到事情發(fā)生時才能知曉。任何新的金融動蕩，都將擊垮財政能力已近極限的美國政府，擊垮無意再次為銀行紓困的美國。國際貨幣基金組織警告稱，過高的政府債務水平、尤其是發(fā)達國家居高不下的債務水平，可能會嚴重拖累全球經(jīng)濟復蘇的進程。其次，歐元區(qū)發(fā)行貨幣救助希臘，繼續(xù)實行寬松的貨幣政策將打壓歐元、提振美元，對以美元計價的大宗商品價格有所拖累，這在盤面上已有所顯現(xiàn)。原油是大宗商品的領頭羊，美元升至85點，油價也應聲下跌，從87美元/桶跌至71美元/桶。外圍市場如此動蕩，我國的房地產(chǎn)調(diào)控政策又相繼出臺，A股市場大幅下跌，PTA在這樣的宏觀背景下，未來即使跌至成本區(qū)間也難以有所作為。

原油價格的后期走勢難言樂觀，在“內(nèi)憂外患”的影響下，油價可能會在低位振蕩，“外患”是指文中提到的美元走強，“內(nèi)憂”則是指原油庫存的重建將打壓價格。原油近遠月差價已擴大至5美元/桶，而月度儲油成本僅為0.5美元/桶，在巨額無風險的利潤驅(qū)使下，許多投機商大量屯油。目前海上浮倉再起，NYMEX原油交割地的Cushing地區(qū)的庫存也創(chuàng)下有史以來的最高值?？梢哉f，油價的弱勢格局為其下游的化工品走勢定下了總基調(diào)。

原油連續(xù)暴跌重創(chuàng)芳烴市場，亞洲MX市場承壓一道下行，買家全線離開市場，轉(zhuǎn)為觀望。同時，中國庫存居高不下，據(jù)稱華東地區(qū)庫存水平在14萬噸，華南地區(qū)庫存水平在3.3萬噸，去庫存還需要相當長的時間。作為PTA的直接原料，PX供應仍居高不下。市場人士認為，PX裝置的總體開工率仍維持較高水平，大量終端用戶多持觀望態(tài)度，他們表示主要購買合同貨，對購買現(xiàn)貨沒有興趣。中石化(600028,股吧)5月PX合同報價在8400元/噸，國際市場上PX的價格仍然在1050美元/噸附近振蕩，未來一段時間，PTA走勢不可能得到原料成本層面的支持。

MEG逼罐現(xiàn)象猶存，聚酯走勢難有作為

MEG是PTA的相關品種，兩者混合均勻、拉絲切片就成為我們常說的滌絲滌短。作為聚酯的共同原料，一個品種的走勢對另一個具有明顯的帶動作用。MEG港口庫存持續(xù)居高不下，年后就一直存在的逼罐現(xiàn)象仍壓制著價格走勢。從筆者跟蹤的MEG港口庫存情況看，自2010年1月起MEG庫存就持續(xù)增加，現(xiàn)在已連續(xù)4周位于57萬噸的統(tǒng)計高位了，這是MEG價格單邊下跌的主要原因。目前MEG市場出現(xiàn)大量拋盤，整體呈現(xiàn)出單邊大幅下挫趨勢，部分買盤也開始萎縮，短期內(nèi)市場難以止跌企穩(wěn)。

上周初，受終端織廠剛性備貨需求影響，聚酯企業(yè)產(chǎn)銷短暫好轉(zhuǎn)，但隨后即陷入弱勢格局。目前滌綸長絲POY、DTY、FDY150D價格指數(shù)分別為11050元/噸、12600元/噸、12300元/噸，整體較前一周下跌100—200元/噸。據(jù)統(tǒng)計，江浙主流工廠FDY庫存為9—10天，POY庫存為10—11天，DTY庫存為18—20天，工廠整體庫存處于安全線以下，銷售壓力不大。同時，由CCF統(tǒng)計的聚酯負荷指數(shù)小幅回落至78.3%，直紡滌短繼續(xù)追隨PTA的低迷頹勢，持續(xù)下跌，但成交量因部分廠家促銷力度較大有所回升。

雖然目前聚酯尚無庫存壓力，但終端企業(yè)需求明顯弱于4月份。據(jù)統(tǒng)計，江浙織廠開機率下降至72%左右，織造工廠布庫存略有增加；切片紡工廠開機率維持在80%左右。下游各主要織造基地織機開機率持續(xù)走低，盛澤噴水織造開機率維持在85%左右，周邊地區(qū)開機率走低至78%；海寧經(jīng)編機開機率基本滿負荷運作；紹興圓機開機率降至72%；福建圓機經(jīng)編開機在70%附近，終端需求較4月減弱，但整體需求量尚可，接單情況正常，訂單多能維持到5月底，部分6—7月份訂單視具體情況而定。由國家統(tǒng)計局最近發(fā)布的月度數(shù)據(jù)看，4月份紡織品服裝出口金額繼續(xù)增長符合預期，未來紡織品服裝出口將繼續(xù)保持增長，且有可能超預期。2010年前4個月，我國紡織品服裝累計出口537.90億美元，同比增長15.53%。其中，紡織品累計出口216.00億美元，服裝累計出口321.90億美元，增速分別為26.10%和9.50%，出口金額繼續(xù)呈增長趨勢，并已超過2008年的同期水平；紡織品、服裝4月份出口額同比增速分別為24.84%和10.57%，擺脫了3月份出口增速下降的局面。由此看來，終端紡織繼續(xù)向好，聚酯尚能維持產(chǎn)銷平衡，價格大幅走高、產(chǎn)銷超預期的可能性較小。

綜上所述，歐元區(qū)債務危機引發(fā)系統(tǒng)性風險，上游原油、PX走勢都難以對PTA價格形成支撐。雖然紡織終端出口增速繼續(xù)回升，聚酯也能維持產(chǎn)銷平衡，但MEG的單邊下跌令其難有作為。此外，PTA自身的庫存壓力也沒有得到有效釋放，按照去年的進口量推算，國內(nèi)PTA廠家的開工率在85%附近才可能維持產(chǎn)銷平衡，而目前進口貨充斥國內(nèi)市場，PTA廠家開工率又保持在97%居高不下，再加上去年下半年累積的社會庫存，PTA供應寬松的格局沒有改變。按5月13日的PX報價計算，PTA目前的成本在7000元/噸附近，我們認為，PTA價格下方仍有一定空間，投資者空單可繼續(xù)持有。