我國糖價走勢在糖會后下跌300點后，因為國內(nèi)處在一個消息真空期，隨著銷售淡季的延伸，期價一直不斷下挫、撲簌迷離。但是就在這下跌途中，我國糖市還是有所反復(fù)。從技術(shù)圖形來看，1101合約回?fù)漕i線的有效性、正處在繼續(xù)的第四浪反彈中，但是4920---4940的阻力位置壓力強(qiáng)，導(dǎo)致多頭減倉而糖市中現(xiàn)在交易量與持倉興趣萎縮、空頭氣氛大。像2010年1月2月糖市等糖價上6000做空套保，但是實際證明大量的古巴原糖已向我國運(yùn)來，5月底到岸。目前看，我國食糖現(xiàn)貨銷量小，南方暴雨而北方降溫，這個也影響我國食糖消費(fèi)。至此各個大宗商品反彈之際；我國的食糖也應(yīng)該有所動作，但是糖價反彈越快越不細(xì)膩。透過現(xiàn)象看糖市本質(zhì)，則似是而非的矛盾表象之后是因為我國糖價的定價模式、主體、根源已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。我國糖市新的物流體系、新的金融屬性時代悄然而至，再用原來生產(chǎn)商集體性協(xié)商定價的模式來主觀臆斷后市，僅僅是刻舟求劍；但是，水流舟行，落花流水春去也，而掩耳盜鈴的去刻意臆測糾結(jié)過去的寶劍，不是緣木求魚嗎？

一 國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)和食糖供需差異分析
 
　　首先，國際糖市利空多，印度巴西產(chǎn)量提高，巴西方面中南部地區(qū)的甘蔗產(chǎn)量的大幅提高，導(dǎo)致原糖價格不斷下挫。4月以來，投資者擔(dān)憂希臘債務(wù)危機(jī)將蔓延至西班牙和葡萄牙，促使交易員買入美元以規(guī)避風(fēng)險。糖市重燃?xì)W元區(qū)債務(wù)問題的擔(dān)憂，這是前期推動美元上漲，打壓糖價等大宗商品價格的因素之一。在國際糖市中，本榨季，巴西因天氣有利，甘蔗總產(chǎn)量增產(chǎn)9.9%，預(yù)計2010-11年度甘蔗產(chǎn)量將達(dá)到6,643億噸的紀(jì)錄高位。 與此同時，由于最近一段時間下雨提升了甘蔗單產(chǎn)，估計擬于今年9月份結(jié)束的09-10制糖年印度的食糖產(chǎn)量有可能超過1,850萬噸。此前印度業(yè)界預(yù)期本制糖年印度產(chǎn)糖約1,800萬噸，仍滿足部了全國約2,300萬噸的需求，今年已經(jīng)是印度連續(xù)兩年進(jìn)口食糖。Vivek Saraogi同時表示，估計10-11制糖年印度的食糖產(chǎn)量將上升到2,300萬噸以上，足以滿足國內(nèi)需求；所以印度在提高進(jìn)口關(guān)稅并且可能停止進(jìn)口原糖。 進(jìn)而，做為全球第三大食糖買家的俄羅斯變更其關(guān)稅的計算方法，其6月關(guān)稅將為每噸200美元、將增加糖的進(jìn)口稅收，這將減少國際糖市的有效需求。
 
　　綜上，種種基本面的消長導(dǎo)致NYBOT11號原糖跌幅過半。這使進(jìn)口糖的實際成本低于國內(nèi)糖價，進(jìn)而拖累國內(nèi)糖價下行。因為國際糖價即成的跌勢不會因為一次歐盟救援計劃而改變。何況后面的歐盟幾個國家的危機(jī)更大，所以后續(xù)一旦別的國家在想希臘這樣要求德國和IMF 援助，那么糖市恐慌就會導(dǎo)致新的下跌。
 
　　總之，因美元上漲，糖供應(yīng)量增加，引發(fā)市場賣盤活動。ICE原糖期貨跌及一年以來最低位。直到前日歐盟決定援助希臘債務(wù)危機(jī)，這一機(jī)制提升大宗商品衍生品市場的風(fēng)險偏好，加上原糖期貨前期大幅下挫的供求基本面利空已經(jīng)為市場所消化，原糖期價反彈；但是我們認(rèn)為積威之下，短期看，原糖期價反彈有限、仍然是低位震蕩。從整個國際環(huán)境來看，市場擔(dān)心歐洲因主權(quán)債務(wù)危機(jī)的蔓延而導(dǎo)致能源消耗的減少使原油的需求大幅較弱，而美國最新的原油的庫存報告也顯示了原油需求的減少。這些因素制約著糖價的上漲。當(dāng)然，原糖價格正處在關(guān)鍵位置，并且有企穩(wěn)回升的跡象。有信息顯示國際買家的采購興趣對糖價有一定的支撐，畢竟今年全球仍有800萬噸的缺口。
 
　　反之，除非找到新的城市化進(jìn)程等超級增長點，目前我國經(jīng)濟(jì)增長正減速，房產(chǎn)市場并非減速之源；而銀行放貸則是帶來沖擊根源所在。其原因是因為多處公共設(shè)施的投資拖累銀行信貸，而導(dǎo)致我國信貸增長和基建支出將躊躇不前。而在2009年，鐵路公路基建為我國GDP增長做出了舉足輕重的拉動。未來的希望在我國的出口增長，海關(guān)總署10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，由于出口增幅高于預(yù)期，我國4月份意外實現(xiàn)貿(mào)易順差16.8億美元；這將再次成為我國GDP增長的增長點。 GDP的減速和流動性的收縮對我國糖市外部環(huán)境并非非常的有利。但是國內(nèi)糖市供需緊張依舊。昆明糖會對本榨季國內(nèi)糖產(chǎn)量預(yù)測是1070萬噸，國家放儲200萬噸和進(jìn)口50萬噸原糖以滿足供給，但是消費(fèi)預(yù)期超1400萬噸，供不應(yīng)求過80萬噸。但國內(nèi)糖市供需存在缺口并非因為實際缺糖所至、而是食糖物流的改變導(dǎo)致流動領(lǐng)域的食糖在生產(chǎn)商直銷后大量分流而已，所以，大量的糖仍然存在市場的某個角落環(huán)節(jié)之中、后市可期。因前期NYBOT糖價走低，以原糖最低價13.75美分進(jìn)口則從泰國倉庫取糖并且精煉的成本為4730元/噸，而從巴西取糖交割重?zé)捄蟮目偝杀緸?520元/噸，理論上均低于目前國內(nèi)食糖產(chǎn)區(qū)價格，這就打壓國內(nèi)糖價。日前，隨著國際糖價階段性觸底展開4浪反彈，鄭糖也是顯示其孤島反彈得圖形，一時反彈之勢形成。巨跌之后，反彈節(jié)奏和幅度的把握也是至關(guān)重要的。總之，我們根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理分析，如果有甘蔗、只要油價走低，那么即使國際糖價跌破國際原糖生產(chǎn)的總成本，國際糖企還是會繼續(xù)生產(chǎn)，通過覆蓋他們的固定成本來攤薄總費(fèi)用；除此之外，生產(chǎn)蔗糖過程中產(chǎn)生的蔗渣、糖蜜、濾泥等副產(chǎn)品也是可以利用的。所以，并非生產(chǎn)成本線就是國際原糖價格的鐵低。國內(nèi)曾經(jīng)在成本是2800----3000元的時候期價一度到2658，0811達(dá)到2500，在生產(chǎn)成本線之下運(yùn)行，那么國際糖價會不會如此走勢？讓我們客觀的拭目以待。
 
　　二 新的歷史環(huán)境中新的糖價定價體制的形成
 
　　根據(jù)上述的宏觀面和基本面的消長變化，我們認(rèn)為因歐盟部分國家主權(quán)債務(wù)危機(jī)升級所引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險；外加國際基本面轉(zhuǎn)換和國內(nèi)維持供需緊張的不一致；生產(chǎn)商報價和產(chǎn)銷倒掛的不統(tǒng)一；國家積極主動有效的調(diào)控和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相互促進(jìn);上述諸種因素導(dǎo)致糖價上下翻飛、高低震蕩。在表象后，是糖價定價體系中新的游戲規(guī)則的融合形成。發(fā)軔之初，糖企中誰先改革、誰先招賢納士、誰先適應(yīng)新的規(guī)律和環(huán)境，誰就會成為新的歷史潮流的弄潮兒，再領(lǐng)風(fēng)騷數(shù)十年；但是，如果墨守成規(guī)、因循守舊，那么糖價也是亂花漸欲迷人眼，會貽誤戰(zhàn)機(jī)、貽笑大方。
 
　　1，隨著中國食糖衍生品市場交易量和持倉量越來越大，糖價波幅越來越大，糖市的市場容量和波幅已經(jīng)能夠容納大資金的進(jìn)出。在我國乃至全球流動性極度泛濫之時，國內(nèi)外糖市的高度活躍性本身就為大資金的獲利提供了必要條件和場所。而生產(chǎn)商糖商金融知識的相對不足，對宏觀政策的誤讀，特別是對國際糖價的誤判和幻覺則導(dǎo)致自從2009年7月、12月，2010年1月2月以來2次做空失敗和2次做多的失敗。其間在2009年特大牛市中做回調(diào)、在低位套保，在高位跟多并且籍口云桂干旱炒作，敗筆累累之余，其中緣由之一就是面對百年一遇的金融海嘯和云南干旱、印度減產(chǎn)和我國政府應(yīng)對危機(jī)的4萬億投資拉動，糖市主體并沒有從本質(zhì)上有客觀清醒的認(rèn)識，而是僅僅對已經(jīng)熟悉的不能再熟悉的基本面加以利用，殊不知，時移世易，在流動性極度泛濫、特別是中央并沒有明顯的跡象回收流動性之時，逆著大牛市而做回調(diào)和在4800---5000元套期保值，本身就是僅僅關(guān)注生產(chǎn)商1500元的純利潤而忽略更大更宏觀的基本面所致。與之為甚的是，在2010年1月2月生產(chǎn)商做多，本身就違反了生產(chǎn)者賣糖的客觀規(guī)律，更是違背了在2009年11—12月套保的初衷，可能忽略了貨幣政策與時俱進(jìn)、三令五申在調(diào)高準(zhǔn)本金率、發(fā)行央票的諸種舉措；以及各種宏觀調(diào)控、穩(wěn)定物價的良苦用心。市場誤讀之余，肯能參與主體采取了反向舉措。 試問，到底是誰應(yīng)該賣糖、誰應(yīng)該買糖？誰違背了在2009年12月套期保值的初衷？誰將糖價變成資金的符號又是誰忘記廣西才是食糖的最大產(chǎn)區(qū)而廣西并沒干旱的實情？資金流是推波助瀾，是在牛市中擺出要吃掉所有套保盤的姿態(tài)，在熊市中有配合國際糖價肆行無忌打壓國內(nèi)糖價。但是，為何生產(chǎn)商不能提高宏觀政策解讀能力，為何不能運(yùn)用金融手段來解危救困？痛定思痛之余，糖市中的各個主體都應(yīng)清醒認(rèn)識到，糖市的歷史環(huán)境悄然改變，新的游戲規(guī)則要求用新的金融手段和人才來分析糖價變化的本質(zhì)。進(jìn)而發(fā)現(xiàn)規(guī)律利用規(guī)律。
 
　　2， 糖市的表像往往是錯綜復(fù)雜、千變?nèi)f化的，但是其內(nèi)在的本質(zhì)的必然的規(guī)律則是異常簡單和穩(wěn)定的。4月糖會亦真亦幻，會上所提的5100—5500的糖價一時沒有響應(yīng)，各個網(wǎng)站的論述也是各有千秋。中國糖市在會后變得食糖期現(xiàn)價聯(lián)動下調(diào)，一時南寧價逼4900元/噸而昆明價破4800元/噸、成交淡采購少。但是即使曇花一現(xiàn)，某些生產(chǎn)商還是堅信國內(nèi)供不應(yīng)求、長期看進(jìn)口糖不切實際；認(rèn)為國際糖價跌后反彈之日、就是國內(nèi)糖價騰飛之時。從中國糖市供求基本面分析，至2010年4月末，本制糖期中國已累計產(chǎn)糖1067.23萬噸（上制糖期同期產(chǎn)糖1230.31萬噸）。累計銷售食糖583.81萬噸（上制糖期同期銷售食糖670.16萬噸），累計銷糖率54.7%（上制糖期同期54.47%）?？紤]國儲拋售的122萬噸，食糖銷售量實際達(dá)到了接近700萬噸，消費(fèi)增長仍為樂觀。所以生產(chǎn)商報價的堅挺于5100~5250區(qū)間，價格倒掛近200元/噸。這是產(chǎn)區(qū)銷區(qū)、消費(fèi)者投資者、流通商和生產(chǎn)商、實體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間的價格發(fā)現(xiàn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險的過程，是生產(chǎn)商努力發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)的結(jié)果？ 如果認(rèn)為中國糖市能反映所以的信息，那么2009年大牛之后，先知先覺的投資者理所應(yīng)當(dāng)預(yù)期到國際糖價會轉(zhuǎn)低、巴西印度食糖增產(chǎn)必將打壓糖價。目前，國內(nèi)糖價仍處于06年以來的相對高位，除了2006年鄭糖上市之初有過在6000之上的一個月的價位之外，從來沒有在5000之上占領(lǐng)這么長的時間。當(dāng)前，季節(jié)性上消費(fèi)相對溫和；所以一旦市場大多認(rèn)定國內(nèi)糖價處于歷史高價周期之下，那么糖價向低價的回歸也是一種無奈。短期而言，的的確確是生產(chǎn)商和部分倉儲掌控食糖資源、在后期有更大的發(fā)言權(quán)；糖商和投資者做空但是無糖、完全寄望國際糖價和進(jìn)口。但是，隨著時間、供求、價量的動態(tài)變化，生產(chǎn)商自身也是在不斷分化的，不斷組合和消長的。部分生產(chǎn)商已經(jīng)意識到過高的糖價帶來一時暴利，卻給淀粉糖、麥芽糖、阿巴斯甜和甜味素以可乘之機(jī)；一旦消費(fèi)者的口味改變，則生產(chǎn)商損失了長期的市場份額，所以，我國糖價的空軍主力中也有特大生產(chǎn)商的魅影。糖價波動中主力的組合消長是至關(guān)重要的，也許當(dāng)初的朋友已經(jīng)走向的事物的反面，而歷史的潮流僅僅給順應(yīng)歷史大潮的弄潮兒以勝利的犒賞總之，糖市的表象是千變?nèi)f化；在炒客和投機(jī)者的翻云覆雨之下，糖價更是撲朔迷離。但是萬變不離其宗。糖價之變化中其金融屬性和宏觀規(guī)律正在起著越來越大的作用，基本面對糖價的影響意義時而顯著時而不明。糖價定價體系中，生產(chǎn)商怎么說也是其中一極，在供過于求的熊市之中，甚至是至關(guān)重要的決定性一極。但是，在糖價9環(huán)節(jié)之中，如果不能建立起產(chǎn)供銷、官方和民間資本向結(jié)合的最為廣泛的統(tǒng)一戰(zhàn)線，僅僅孤軍奮戰(zhàn)。容易被孤立而無緣。
 
　　綜上，時移世易，世易時移，變化中混沌的糖市孕育著新的定價手段、調(diào)控因素；分清敵我，建立符合歷史潮流的定價模型和統(tǒng)一戰(zhàn)線，方可在新的糖市風(fēng)云中笑傲江湖。
 
　　三 三位一體的糖價定價體系中，各方博弈的策略愈來愈詭秘，國家調(diào)控起到了穩(wěn)定糖市、保護(hù)蔗農(nóng)和糖業(yè)的作用
 
　　除了生產(chǎn)商，現(xiàn)在國家各個儲備倉庫還是有100萬噸以上的食糖；而國家調(diào)控的規(guī)模、頻率、方式、價位，都是影響我國糖價的重要因素之一；并且，隨著國儲倉容的增加和國際點價能力的提高，國儲糖將是平衡我國食糖供需關(guān)系舉足輕重的一環(huán)，其砝碼之重，影響之大，已經(jīng)不是糖市中江湖恩怨所能度量，特別是2010年流動性逐步收縮之時，英明調(diào)控諸種收到從實體經(jīng)濟(jì)的食糖環(huán)境來配合貨幣政策回收流動性打壓通脹之責(zé)?？梢哉f，中央合議調(diào)節(jié)指導(dǎo)糖價的舉措從制度上完善了我國食糖的調(diào)控機(jī)制，將來即有可能會將虛擬市場管理納入其內(nèi)、以穩(wěn)定非常之時的非常糖價。所以，未來我國糖價將是生產(chǎn)商、糖商、投資者的江湖恩怨為一方，國家綜合統(tǒng)一指導(dǎo)協(xié)調(diào)議為一方，國際糖價和基金為一方的三國之時。隨著糖價內(nèi)外因、多空方的動態(tài)轉(zhuǎn)化，每一方都會在我國糖價形成過程中各領(lǐng)風(fēng)騷數(shù)百天，但是，我始終堅信，很難由一方獨大，每每兩者結(jié)合對抗第三方之時就是孤立的第三者挫敗之時；就看誰能認(rèn)識糖市糖價的變化規(guī)律并領(lǐng)會靈活機(jī)動運(yùn)用而已?；仡檱抑T種因時拍賣、一共是5次122萬噸食糖，價位波幅從下限4700到上限5450。 從我國的總體社會福利來看，國家調(diào)控食糖糖平抑糖價、滿足供不應(yīng)求的缺口；提高了整體社會福利。按照上述分析來看，在生產(chǎn)商糖商一枚拉升之日，年初國際原糖期高企30美分，有印度缺糖導(dǎo)致國際糖市爆拉的前車之鑒，所以國家調(diào)控拍賣在云桂干旱不明，國際糖市難測之余，投鼠忌器，不得不小心意義，如小馬過河一般，一點點拋售，從時間和數(shù)量上換取糖價回調(diào)的空間。但是正如我們原先分析的，但是國家調(diào)劑糖市供求行為本身就證明了市場供不應(yīng)求，市場缺糖。國內(nèi)糖市越拋越漲之局進(jìn)一步反映國家調(diào)控拋儲的重要性和及時性；也表明國內(nèi)投資者預(yù)計國內(nèi)糖價后期在國儲無糖之日配合國際糖價再次大幅上漲。而國際糖價低迷，而國內(nèi)調(diào)控維持高壓，則不免使得2006年國內(nèi)糖市三年低迷的悲劇再次上演。對于國內(nèi)食糖產(chǎn)業(yè)來說，確保國內(nèi)食糖的基本自給是長期的基本的目標(biāo)；也就是要使種植、加工、消費(fèi)三者均衡發(fā)展；今年的進(jìn)口和淀粉糖替代這兩塊將影響市場供需。將來看，蔗農(nóng)種植甘蔗是最弱環(huán)節(jié)，糖企加工制糖則是最強(qiáng)環(huán)節(jié)，由此，糖價將在國家保護(hù)三農(nóng)和糖協(xié)保護(hù)糖企的以及云桂地方保護(hù)糖業(yè)的角度出發(fā)，有序遞增。因為長期看，國內(nèi)長期上漲的糖價方可保護(hù)蔗農(nóng)收益；保證國內(nèi)食糖產(chǎn)量。短期后市看，國際糖價月線從1999年4月低點4.26美分到2010年1月的27.37美分，則2010年5月調(diào)整到整體升幅0.382的13.2美分；長跌之下必然有向江恩0.5價位的15.85和波浪理論的0.618分位18.56做4浪反彈；時間上看，2010年2月5日開始的跌勢連續(xù)13周不停不間斷則下跌時間周期結(jié)束、4浪反彈也是應(yīng)該開始了；而前期現(xiàn)貨市場的在榨季初形成的4800元/噸既是國儲調(diào)控價格線也是食糖現(xiàn)貨三年高價位。我們認(rèn)為，4浪反彈后或許會有5浪的延續(xù)，但是幅度已不可比擬前期的15美分暴跌之勢。
 
　　總之，目前中國糖價處于多重矛盾因素交織糾葛之中，而上述種種因素變化消長形成合力來有力促進(jìn)或制約著我國糖價大幅下跌或上漲。因此，未來衍生品市場糖價的波動區(qū)間在4000---4700，在此幅度內(nèi)因短期方向模糊而反復(fù)拉鋸。前日孤島反彈沒有走完圖形本身就證明那個僅僅是個小小的反彈而已、其下跌有內(nèi)在合理性。大環(huán)境和國內(nèi)糖的情況都決定了前期反彈是僅僅是糖市多頭自救。次貸危機(jī)之后，我國糖市和2006年情況一樣，最近資本市場的敏感而導(dǎo)致我國糖市情緒波動大；在此敏感之時，如果墨守成規(guī)、因循守舊，則勢必南轅北轍；只有革故鼎新、除舊布新、廢舊立新，才是順應(yīng)糖價發(fā)展的潮流，才有可為之處。