09/10年度，由于棉花種植面積減少和不利天氣的影響，造成棉花產(chǎn)量下降，供給不足，需求旺盛，造成棉花價(jià)格大幅上漲，5月棉花期貨CF009沖破18000，最高上沖至18350，隨著棉花的上漲，國家調(diào)控也逐步加強(qiáng)，5月21號(hào)增加80萬噸的進(jìn)口配額，同時(shí)，印度棉花也恢復(fù)出口，對(duì)整個(gè)棉花市場(chǎng)潑了一盆冷水，受此影響，前期多單紛紛平倉離場(chǎng)，期貨價(jià)格小幅回落，市場(chǎng)看空的情緒加劇。但是個(gè)人認(rèn)為，“趨勢(shì)延續(xù)的概率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于反轉(zhuǎn)的概率”，當(dāng)前期價(jià)的回落只是回調(diào)蓄力，受國內(nèi)有效供給不足、可進(jìn)口棉花數(shù)量有限、紡紗需求旺盛等因素影響，期貨價(jià)格進(jìn)一步?jīng)_高的概率很大。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析
 
　　1.1歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響加深，各國加息步伐放緩
 
　　5月，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈，5月初，在德國的斡旋下，希臘政府宣布實(shí)施嚴(yán)厲的貨幣緊縮措施來換取歐盟和國際貨幣基金組織的貸款援助，但是之后又接連暴發(fā)了意大利、西班牙、葡萄牙等國也存在較高的債務(wù)問題，為了防止重蹈希臘的覆轍，歐盟被迫在5月中旬出臺(tái)了總額為7500億歐元的援助計(jì)劃，受此影響，歐洲資本市場(chǎng)動(dòng)蕩不安，投資者對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心指數(shù)大幅下降，證券、期貨、國債均遭到大量拋售。
 
　　歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)令世界惶惑不安，而各國的政策傾向也更加搖擺不定，全球加息步伐放緩。6月1日，澳大利亞央行發(fā)布利率決定：維持基準(zhǔn)利率在4.5%的水平不變。澳央行指出，自2009年10月以來的6次加息已經(jīng)令借貸成本重返過去10年的平均水平，目前政策適宜。盡管5月31日，加拿大央行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)至0.5%，成為危機(jī)以來G7國家中首個(gè)貨幣收緊的國家，但其難以成為西方國家效仿的對(duì)象。法國巴黎銀行首席亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查德?伊萊指出，“隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的惡化，西方國家的遠(yuǎn)期利率預(yù)期普遍下跌?！?日前，美國芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席查爾斯?埃文斯也公開表示，歐洲的債務(wù)危機(jī)可能會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)延期升息。至于歐洲央行以及歐洲各國的加息時(shí)間表，市場(chǎng)的預(yù)測(cè)熱情已經(jīng)冷卻。
 
　　1.2 中國難以獨(dú)善其身，貨幣政策繼續(xù)維持真空
 
　　在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，市場(chǎng)對(duì)于中國央行加息的預(yù)期再度升溫。然而，外部環(huán)境的惡化卻成為中國央行加息進(jìn)程中的一大阻力。在剛剛走過5月貨幣政策的“真空期”后，中國的貨幣政策在6月很有可能再次經(jīng)歷“真空”。 一方面，5月物價(jià)仍然只是平穩(wěn)上升，CPI剛剛升至3%的臨界點(diǎn)，PPI僅為7%，爬升速度較此前顯著放緩。中國5月采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)從4月的55.7降至53.9，5月生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張與同期相比依然較快，顯示本月工業(yè)生產(chǎn)仍然強(qiáng)勁，但積壓訂單大幅回落至50下方，反向指標(biāo)產(chǎn)成品庫存指數(shù)上行幅度創(chuàng)新高，預(yù)示著工業(yè)生產(chǎn)由此前的強(qiáng)勁擴(kuò)張開始趨于平緩，購進(jìn)價(jià)格大幅放緩，預(yù)示在國際大宗商品價(jià)格顯著回調(diào)的情況下，未來國內(nèi)通脹壓力的減輕。另一方面，宏觀政策緊縮暫緩的大氛圍和銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性已顯趨緊，當(dāng)前中國政府抑制房價(jià)的措施也將延緩央行的加息步伐。因此，6月份再度上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的概率不大，6月貨幣政策可能繼續(xù)保持觀望狀態(tài)。
 
　　二、棉花供需分析，需求旺盛，供給不足，庫存和進(jìn)口難以彌補(bǔ)需求缺口
 
　　1、全球棉花整體供應(yīng)偏緊
 
　　根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2009/2010年度全球棉花產(chǎn)量為2240萬噸，較上個(gè)年度下降近100萬噸，而消費(fèi)則因?yàn)榻?jīng)濟(jì)快速回暖恢復(fù)到2523.5萬噸，增了133.9萬噸，庫存消費(fèi)比更是下降了12點(diǎn)，達(dá)到了45.5%，全球棉花產(chǎn)銷差達(dá)到了空前的283萬噸；中國方面，根據(jù)USDA5月最新數(shù)據(jù)，2009/2010年度中國棉產(chǎn)量為707.6萬噸，消費(fèi)量為1034.2萬噸，進(jìn)口量為217.7萬噸，期末庫存為387.9萬噸，存銷比為42%。全球范圍內(nèi)的棉花供不應(yīng)求奠定了今年棉花價(jià)格運(yùn)行的主基調(diào)，中國作為一個(gè)棉花需求大國，每個(gè)與平均消費(fèi)棉花在90萬噸，在10/11年度新棉上市之前，國內(nèi)庫存和進(jìn)口難以滿足，供給存在較大缺口。
 
　　2、可供中國進(jìn)口的棉花數(shù)量和國內(nèi)供給分析
 
　　印度是中國第二大棉花進(jìn)口國，四月份，由于印度國內(nèi)棉花的供給不足導(dǎo)致棉價(jià)暴漲，印度政府禁止棉花出口，印度國內(nèi)棉花應(yīng)聲而落，隨后棉農(nóng)及貿(mào)易商舉行了大規(guī)模的抗議及游行活動(dòng)來表達(dá)自己的不滿，印度政府被迫在5月21號(hào)重新宣布恢復(fù)棉花出口。雖然印度恢復(fù)棉花出口，但是整體上對(duì)中國棉價(jià)影響不大。一方面，印度棉2009/2010年度產(chǎn)量為511.7萬噸，國內(nèi)耗424.6萬噸，實(shí)際可供出口數(shù)量為87萬噸，截至到4月，2009/2010年度中國進(jìn)口棉花172萬噸，其中進(jìn)口印度棉70萬噸，占到總量的41%，進(jìn)口美國棉48.56萬噸，烏茲別克斯坦16.5萬噸，分別占28%和10%。這個(gè)年度已經(jīng)進(jìn)口了大量印度棉，在新棉上市前，印度可供出口的棉花大概在10-17萬噸，而這些棉花也難以全部出口到中國；另一方面，由于印度政府宣布出口商可以在申請(qǐng)到出口許可證后安排棉花出口，但是多數(shù)貿(mào)易商對(duì)此政策的具體實(shí)施辦法并不清楚，都在需等待政府對(duì)這一政策的明確。印度出口政策的模糊性和不確定性導(dǎo)致印度棉花難以有效的恢復(fù)出口，遠(yuǎn)水難解近渴。
 
　　美國是中國第一大棉花進(jìn)口國，本年度，美國計(jì)劃出口棉花260萬噸，目前已經(jīng)裝運(yùn)170萬噸，可供出口的棉花還剩余90萬噸，截止4月底，中國已進(jìn)口美國棉花48.56萬噸，如果按照這個(gè)比例核算，那么可供中國進(jìn)口的美棉只剩下40萬噸左右，而其它國家可供進(jìn)口的棉花預(yù)計(jì)在30萬噸左右?？傮w看來，全球目前可供中國進(jìn)口的棉花數(shù)量在100萬噸左右。5月21日，國家發(fā)改委消息,額外下發(fā)80萬噸棉花滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額,并稱下一步將根據(jù)市場(chǎng)變化和紡織需求形勢(shì),研究繼續(xù)增發(fā)進(jìn)口配額。這是即年初發(fā)改委發(fā)放首批189萬噸棉花進(jìn)口額后第二次發(fā)放新配額。新的配額的發(fā)放，從表面上能夠緩解國內(nèi)供需矛盾，但是實(shí)質(zhì)上可供中國進(jìn)口的棉花數(shù)量有限，進(jìn)口配額的增加對(duì)緩解供需矛盾于事無補(bǔ)。
 
　　鐵道部自4月16日至7月24日開展100天新疆棉突運(yùn)工作。4月下旬，出疆車皮數(shù)量明顯增加，烏魯木齊鐵路局確保棉花日均裝車達(dá)到300車以上，預(yù)計(jì)新年度前可將新疆棉全部運(yùn)出。據(jù)中國棉花協(xié)會(huì)棉花倉儲(chǔ)分會(huì)對(duì)21家新疆中轉(zhuǎn)站監(jiān)測(cè)，4月累計(jì)發(fā)運(yùn)棉花28.4萬噸，較上月增長66%。新疆棉外運(yùn)速度加快，及時(shí)補(bǔ)充了內(nèi)地市場(chǎng)，滿足了紡織企業(yè)需求，棉花價(jià)格漲幅放緩。但是總體看來，新疆待運(yùn)的棉花不足100萬噸。國儲(chǔ)方面，目前國家儲(chǔ)備棉花120萬噸，但是可供拋儲(chǔ)的至多40萬噸。在新棉花上市之前，國內(nèi)棉花的有效供給不足140萬噸。
 
　　綜述所述，在新棉上市之前，6月份到9月份這四個(gè)月的時(shí)間里，國內(nèi)棉花的需求量每月穩(wěn)定在90萬噸左右，總共360萬噸，但是后期可供中國的進(jìn)口的棉花至多100萬噸，國內(nèi)至多供給140萬噸，國內(nèi)棉花需求還存在120萬噸左右的缺口。巨大供需缺口的存在，將為棉價(jià)的堅(jiān)挺及上行提供最堅(jiān)實(shí)的支持。
 
　　三、 紡織品出口繼續(xù)好轉(zhuǎn)，棉紗價(jià)格高企，導(dǎo)致棉花需求旺盛
 
　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年4月，我國紡織品服裝出口沒有延續(xù)3月份的降勢(shì)，實(shí)現(xiàn)16.4%的增長。當(dāng)月出口額也達(dá)到146億美元，較3月份擴(kuò)大了近36億美元。年初以來，紡織品出口呈現(xiàn)明顯的增長趨勢(shì)，且各月增幅（除3月外）都達(dá)到兩位數(shù)。4月，紡織品出口增長24.8%。其中紗線、面料和制成品分別增長43.2%、23.5%和20.7%。1~4月，紡織品出口累計(jì)增長26%。出口的恢復(fù)增長，對(duì)棉紗的需求大增，將是棉紗價(jià)格大幅上漲。截止6月2日中國棉花信息網(wǎng)C32S棉紗價(jià)格指數(shù)維持在27375元/噸，以CCI 328B指數(shù)17591元/噸價(jià)格計(jì)算，棉紗平均成本達(dá)到23350元/噸，紡織企業(yè)利潤達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4025元/噸。目前來看，政策壓力并未對(duì)下游棉紗價(jià)格造成影響，部分紗廠利潤遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均利潤，這將刺激其對(duì)原料的需求，而從而對(duì)棉價(jià)形成有力的支撐。
 
　　四、際棉花咨詢委員會(huì)（ICAC）報(bào)告（6月）：2010/11年度全球棉花庫存依然偏緊
 
　　ICAC 6月1日發(fā)布了最新一期報(bào)告：2009/10年度，全球棉花期末庫存預(yù)計(jì)會(huì)下滑18%，達(dá)到1050萬噸，為六年來的最低水平；棉花產(chǎn)量會(huì)減少，而消費(fèi)量會(huì)反彈。2010/11年度，全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)會(huì)上升至2490萬噸，但消費(fèi)量會(huì)繼續(xù)恢復(fù)，因而期末庫存只能輕微增長至1060萬噸。 這樣的庫存和消費(fèi)就意味著2009/10和2010/11年度的全球庫存消費(fèi)比為43%，低于50%的近五年平均水平（2004/05—2008/09年度）。這是自2003/04年度以來的最低值。由于需求持續(xù)恢復(fù)，許多國家的庫存較上一年度仍將偏緊。 2010/11年度，全球棉花貿(mào)易量預(yù)計(jì)會(huì)較本年度增長3%，達(dá)到780萬噸。中國大陸進(jìn)口會(huì)帶動(dòng)全球貿(mào)易的增長，預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到270萬噸，增長21%。美國等國家的出口會(huì)因產(chǎn)量的增加而增長。
 
　　同時(shí)，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部的5月的最新預(yù)估報(bào)告， 2010/2011年度中國的棉花產(chǎn)量將有所增加，為718.5萬噸，而進(jìn)口量則上漲至250.4萬噸，消費(fèi)量上漲至1066.9萬噸，期末庫存為387.9萬噸，而庫存消費(fèi)比下降至36%。新年度棉花的供不應(yīng)求將繼續(xù)存在，將在長時(shí)間內(nèi)限制棉價(jià)的下跌空間。
 
　　五、10/11年度國內(nèi)棉花種植和生長情況受到不利天氣影響
 
　　4月黃河流域的棉花收購基本結(jié)束。棉農(nóng)陸續(xù)開始播種新棉，全國植棉面積保持基本穩(wěn)定。4月以來，全國除新疆南疆地區(qū)外，氣溫普遍偏低，日照偏少，降水偏多，部分地區(qū)遭受大風(fēng)沙塵等氣象災(zāi)害影響，大部棉區(qū)棉花開播時(shí)間推遲，播種期拉長，移栽延后，棉苗的生長發(fā)育也受到一定影響。從3月下旬播種到5月中旬，三大棉區(qū)遭受低溫、凍害、沙塵、漬澇、冰雹等危害，受災(zāi)區(qū)域廣，特別北疆遭遇雪災(zāi)，播后5月15-17日南疆和甘肅又分別遭遇雪災(zāi)和凍害，長江中下游頻遭暴雨，將會(huì)對(duì)棉花的單產(chǎn)和品質(zhì)產(chǎn)生一定的影響。若后期惡劣天氣繼續(xù)存在，則天氣因素又將成為棉花價(jià)格上行的炒作因素。
 
　　綜上所述，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)令世界惶惑不安，對(duì)資本市場(chǎng)的悲觀情緒向全球蔓延，各國加息步伐放緩，受此影響，中國也難以獨(dú)善其身，外部環(huán)境的惡化是中國加息的最大阻力，貨幣政策繼續(xù)維持真空；印度雖然恢復(fù)出口，但是遠(yuǎn)水難解近渴；紡紗行業(yè)利潤高企，棉花需求旺盛，國內(nèi)的供給存在較大缺口；同時(shí)國內(nèi)棉花的主產(chǎn)區(qū)的大范圍的異常天氣對(duì)10/11年度的棉花的單產(chǎn)和品質(zhì)都有不小的影響，高等級(jí)棉進(jìn)一步受到企業(yè)的青睞；棉花現(xiàn)貨持續(xù)維持堅(jiān)挺，下游紡織企業(yè)棉紗價(jià)格依舊保持走強(qiáng)，總體看來，在供需依舊緊張、下游產(chǎn)品銷量、價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)的支持下，棉價(jià)后期將繼續(xù)走高。操作上，繼續(xù)保持多頭思路，CF009在17500和17800區(qū)間分批買入，止損17440。