5月份滬鋅主力合約跌幅14.17%，倫外鋅5月跌幅16.12%，國內房地產新政和歐洲債務危機可以看作是此輪下跌的兩大導火索，但整個產業(yè)基本面的疲軟才是真正元兇。

國內外供給過剩打壓價格

世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)5月19日稱，2010年1—3月全球鋅市場供應過剩293000噸，遠高于2009年同期的過剩量；2010年1—3月礦產鋅產量總計為263.5萬噸，較2009年同期增加8%；2010年1—3月全球鋅需求較2009年同期增加301000噸，中國表觀需求為113.7萬噸，占全球總量的40%。目前鋅市消費增加的速度依然不及產能擴張的速度，鋅冶煉的復蘇遠遠超出經濟復蘇和需求基本面，鋅市供應過?，F(xiàn)象仍將持續(xù)。

全球鋅產量與消費量

從國內市場精鋅產量數(shù)據(jù)來看，4月鋅精礦產量同比增加41.2%至29.8萬噸，1—4月鋅精礦產量為103.3萬噸，同比增加53.5%。4月電解鋅產量同比增加27.7%至42.9萬噸。1—4月鋅產量同比增加34.7%至160.7萬噸，2、3月電解鋅產量同比增長13.4%和14%，可以看出進入4月后電解鋅產量同比增速已經由年前的減緩變?yōu)槟旰蟮募铀?，傳統(tǒng)旺季讓各冶煉廠開足馬力生產，這在一定程度上加劇了國內電解鋅產量的過剩。

中國2010年4月鋅礦砂及其精礦進口量達212032.059噸，進口金額達147580926美元；未鍛軋鋅進口量達46130.939噸，進口金額達107084592美元。中國2010年4月鋅凈進口24715.723噸。2010年江浙一帶盛行“融資鋅”的進口方式，很多鋅進口并不能完全看作是國內需求推動，在信貸寬松、流動性充足的情況下，這個方式可以以較低的利率從銀行貸款，所以即便在進口微利甚至沒有利潤的情況下仍有大量的融資型貿易存在。但目前國內信貸收緊，這種融資貿易規(guī)模已經萎縮。因此可以說前期鋅價的上漲泡沫成分較多，而這些投機資金因信貸政策變化離場則會加速價格的下跌。

截至5月28日，LME鋅庫存相比較4月大幅增加66475噸，至619000噸的歷史高位。在目前的市場形勢下，鋅庫存的持續(xù)大幅增加無疑是鋅價上行無力的一個最重要影響因素之一。

下游消費悲觀預期強烈

5月份國內PMI指數(shù)滑落1.8個百分點至53.9%，從分項指數(shù)來看，反映內需的新訂單、采購以及進口指數(shù)分別大幅下滑至54.8%、56%和50.9%（4月份分別為59.3%、60.1%和53.1%），而反映外需的出口訂單指數(shù)也滑落0.7個百分點至53.8%，這表明在國內宏觀調控和歐洲債務危機的雙重影響下，我國經濟下行壓力上升。

從我國鋅的初級消費結構來看，目前鍍鋅占42%，干電池占11%，鑄造鋅合金占20%，銅合金占13%，氧化物占12%。建筑和汽車行業(yè)是用鋅大戶。

1—4月，全國房地產開發(fā)企業(yè)房屋施工面積26.46億平方米，同比增長31.7%，增幅比1—3月回落3.8個百分點；房屋新開工面積4.57億平方米，同比增長64.1%，增幅比1—3月增長1.52個百分點；1—4月，全國商品房銷售面積2.34億平方米，比去年同期增長32.8%，增幅比1—3月回落3.0個百分點。國內股市和大宗商品的暴跌始于國內房地產新政頒布之后，此次新政堪稱國內最嚴厲的房地產調控，但現(xiàn)階段房地產相關數(shù)據(jù)并沒有立即出現(xiàn)急跌的狀況，相信其影響在下半年才會逐漸顯現(xiàn)，現(xiàn)階段的影響更多地體現(xiàn)在心理層面。

1—4月汽車產銷分別為611.83萬輛和616.59萬輛，同比增長63.80%和60.51%。4月汽車產銷為156.35萬輛和155.52萬輛，環(huán)比下降9.85%和10.37%。購置稅優(yōu)惠政策調整導致汽車消費需求的集中釋放，這一透支現(xiàn)象造成春節(jié)后零售銷量的迅速下滑，目前影響已基本結束，但仍處于供過于求階段。廠家開始主動減產，4月份減產幅度達到9.85％，為近幾年中最大。汽車行業(yè)呈下滑態(tài)勢無疑將打壓鋅價。

4月份國內鍍鋅板產量同比增加75.10%至249.4萬噸，漲幅較大。由鍍鋅板產量數(shù)據(jù)可知現(xiàn)階段國內鋅的需求量還是有的，這主要得益于前期國內大規(guī)模的基礎設施建設和汽車產業(yè)的快速發(fā)展所形成的累積效應。但是從上面房地產和汽車的增速放緩來看，下半年兩個市場的情況都不樂觀，這意味著生產鍍鋅板的鋼廠所獲得的訂單將減少，目前鋼廠減產還不普遍，一旦鋼價跌落至成本線以下，鋼廠的減產則勢在必行，那時鍍鋅板的需求將大大減少。因此從鍍鋅板的現(xiàn)狀也可以得出目前鋅的下游需求沒有像鋅價那樣惡化，真正的影響在下半年才會逐漸顯現(xiàn)。只是目前市場對未來的預期很悲觀，一旦公布的數(shù)據(jù)不理想或某些利空政策出臺，那么就會導致價格加速下跌。

現(xiàn)貨企業(yè)艱難經營

5月份由于鋅價出現(xiàn)較大幅度的下跌，現(xiàn)在的精礦銷售價格已經接近鋅礦山的成本線位置，礦山的銷售積極性受到打擊，壓礦率大幅度上升，也有鋅礦品位比較低的礦山出現(xiàn)減產現(xiàn)象。

因鋅價持續(xù)低迷，不少小型冶煉廠和下游加工廠因虧損太多而暫時停產檢修，希望待行情有所好轉之后再復工，前期不愿降價出貨的部分大型冶煉廠面對價格的持續(xù)下跌也開始松口出貨。

目前的鋅價是否逼近冶煉成本？鋅冶煉成本主要由兩塊組成，一是精礦，二是加工成本，精礦價格目前為8630元左右。以國內企業(yè)平均約93%的回收率來計算，噸鋅消耗精礦應該在1.075噸左右，也就是鋅精礦成本在9300元/噸左右。

另外一塊是加工成本，由輔料、燃料動力、人工等構成。按照噸鋅輔料用量和市場價格計算，包括硫酸、錳礦粉、鋅粉、石灰石、電、人工等計算，可以得到直接生產成本。冶煉廠硫酸可以自給，在焙燒環(huán)節(jié)回收的硫酸部分自用，剩余銷售。噸硫酸生產成本在410元左右，噸鋅消耗硫酸在250—330公斤之間，這部分是100元左右。噸鋅耗鋅粉視雜質情況約55—65公斤，由于鋅粉完成置換作用后，平均約60%能以鋅錠形態(tài)進入產品，其余進入鋅渣，因此可以變通地計算，這部分看似高達1260元以上的成本可以降低到鋅粉用量40%左右（鋅粉加工費），約合500元左右。國內鋅冶煉企業(yè)電價在0.4—0.5元之間，暫不考慮少數(shù)有自備電廠的企業(yè)，電力成本的綜合能耗約為1500—1900元，取平均數(shù)1700元。

其余還有陰極板、陽極板、錳礦粉、觸媒等等多種原料，因價值低用量少，噸鋅消耗總價很少不超過300元。由于國內鋅冶煉廠多數(shù)處于經濟欠發(fā)達地區(qū)，噸鋅人工成本不高，在200—300元之間。通過以上粗算，再加上不同的冶煉工藝水平，成本在11830—12430元/噸。目前0#鋅錠的現(xiàn)貨價為14350元/噸，也就是目前現(xiàn)貨價離成本還有2200元/噸左右的空間，從成本角度考慮，鋅價還有下跌空間。

后市行情展望

產量增長、全球庫存的高位不減和下游消費的悲觀預期，讓鋅價壓力重重。6月鋅價恐將延續(xù)下跌，后期可能出現(xiàn)兩種情況：一是目前現(xiàn)貨價離成本大概還有2200元/噸的空間，因此期貨1009合約大致有2200點的下跌空間，如果跌到成本線附近，則有可能受到支撐企穩(wěn)甚至振蕩筑底；二是后期有重大利空政策出臺（如國內加息、歐洲債務危機加劇等），那么鋅價不受真實的供需關系所主導，更多地體現(xiàn)金融屬性，因此會出現(xiàn)跌破成本價并在其下運行一段時間，滬鋅1009合約則可能在11570—11810區(qū)間受到支撐，倫外鋅則可能在1300—1440區(qū)間受到支撐。