摘要

長期來看，在鋅價已經回落到合理價格區(qū)間的情況下，無視國內經濟的持續(xù)增長一味看空顯然是不明智的。但同時也必須注意到，在金融市場出現系統(tǒng)性風險的情況下，鋅價曾多次下跌至生產成本及合理區(qū)間以下。在基本面繼續(xù)保持供過于求，傳統(tǒng)旺季消費未啟動的情況下，近期鋅價的漲跌交由美元指數和歐洲經濟運行情況主導。展望后市，短期內鋅仍有反彈動力，但滬鋅09在15000元/噸一帶、LME03鋅在1800美元/噸一帶壓力巨大。近期歐債危機雖有所緩解，但余波未平，美元持續(xù)走強因素仍不容忽視，滬鋅與LME鋅隨時有可能再創(chuàng)新低。后期如下游企業(yè)仍未大量采購鋅錠、市場未大肆炒作人民幣升值，近期鋅市恐難強勢上行。

行情回顧

受歐洲債務危機影響，擔憂與恐慌情緒從4月底開始就彌漫在鋅市場的上空。自4月底以來，倫敦三月期鋅與滬鋅價格相繼大幅下行。截至6月8日，倫敦三月期鋅收于1715美元，較4月底的2295美元暴跌580美元，跌幅達25.27%，更創(chuàng)出2009年8月以來的新低1575美元。滬鋅緊跟倫鋅走勢，6月8日收于13810元/噸，較4月底的18700元/噸下跌4890元/噸，跌幅達26.15%，最低曾跌至13480元/噸。隨著期價暴跌，現貨市場價格亦隨之下行，長江現貨市場6月8日0#鋅最低價為13300元/噸，較4月底的17950元/噸下跌4650元/噸，跌幅為25.91%。鋅價格跌破前期幾個月以來形成的震蕩區(qū)間后大幅下行，并跌至鋅生產成本一帶附近，國內許多廠家和貿易商始料未及。出于各自利益的考慮，鋅價格雖然大幅下跌，現貨市場上始終購銷清淡，大量采購情況較為少見。

宏觀經濟分析

1、歐債危機陰影常在，美元走強鋅市承壓

自從4月底標準普爾下調希臘、葡萄牙主權債務評級后，希臘債務危機便升級成為歐洲債務危機。盡管5月10日歐盟決定設立金額近1萬億歐元的救助機制，幫助可能陷入債務危機的成員國，但這只是暫時緩解了人們對歐元區(qū)國家債務危機的擔憂。隨著希臘、葡萄牙、德國等多個歐盟國家宣布將實現財政縮減計劃，憂慮開始從是否能成功削減債務轉為縮減計劃對歐洲經濟帶來的長期負面影響。一波未平一波又起，5月28日，惠譽公司將西班牙的主權債務評級從AAA降至AA+級；6月4日，匈牙利政府宣布其很可能陷入希臘式的主權債務危機，美元指數突破近日高點，倫敦鋅市場再度大幅下跌。

受益于歐債危機和人們的避險情緒，美元指數近一個多月迎來18個月以來最大漲幅，上漲將近7美元，6月8日收于88.190美元。美元的大幅走強使眾多以美元計價的大宗商品價格大幅回落，鋅是受其影響最大的商品之一。從圖一可以看到，滬鋅與美元指數呈明顯負相關性。

展望后市，歐洲債務危機炒作高峰已過但遠未結束，隨著歐洲各國財政縮減計劃將陸續(xù)出臺，對歐洲經濟各種各樣的負面考慮與擔憂仍在持續(xù)。美元離2009年高點仍有上升空間，鋅市恐將繼續(xù)承壓。

2、國內經濟將平穩(wěn)增長，美國經濟持續(xù)復蘇

今年以來，我國經濟繼續(xù)表現出良好的增長態(tài)勢，政府的政策目標開始從刺激經濟增長轉變?yōu)榉乐菇洕^熱和通貨膨脹。中國物流與采購聯(lián)合會最新數據顯示，5月份中國制造業(yè)采購經理指數(PMI)為53.9%，較上月回落1.8個百分點，持續(xù)15個月保持在50%以上。5月PMI指標的回落，符合政府控制經濟過快過熱增長的目標，但同時也預示，隨著國內經濟重新回到增長軌道，像之前那樣超高速增長的情況將鮮少出現，接下來較長一段時間國內經濟將保持平衡增長。

盡管歐洲和日本經濟狀態(tài)令人不甚滿意，世界第一大經濟體美國的經濟復蘇狀況使人們對發(fā)達國家未來的經濟前景仍持謹慎樂觀態(tài)度。最新數據顯示，5月美國非農就業(yè)人數增加43.1萬人，為2000年3月以來最大增長；5月美國芝加哥采購經理人指數(PMI)為59.7點，略低于4月水平但仍強勁；4月經季調并年化后的新屋銷量環(huán)比增長14.8%，至50.4萬幢，而3月的新屋銷量上漲近30%。此外，消費者信心指數、耐用品訂單等其它多項數據也表明美國經濟復蘇狀況良好。經濟相對于歐洲和日本良好復蘇，在全球經濟動蕩的現時無疑增強了美元作為國際結算貨幣和避險貨幣的地位。

供需基本面分析

1、精鋅累計產量創(chuàng)歷史新高，國內庫存高企不下

國家統(tǒng)計局最新數據顯示，國內4月鋅產量同比增加27.7%至42.9萬噸，累計同比增加34.7%至160.7萬噸。4月鋅精礦產量同比增加41.2%至29.8萬噸，累計產量為103.3萬噸，同比增加53.5%。去年四季度以來，鋅價不斷上漲，刺激國內冶煉企業(yè)加大生產量，全國月產量一直處于高位。而截至4月，精鋅產量累計再創(chuàng)歷史新高，但消費并未如料想之中強勁，后果就是企業(yè)鋅錠庫存不斷增加，上交所倉單庫存屢創(chuàng)新高。截至6月4日，上交所庫存小計為295454噸，為3月初以來的13周連續(xù)增加，較09年同期增長240.09%。

2、鋅礦4月進口同比大幅下降，精鋅進口累計遠低于去年同期

海關公布的4月金屬進出口數據顯示，我國4月鋅礦砂及鋅精礦進口量為212032噸，同比下降39.37%，累計進口量為1068435噸，同比增長僅2.74%。

與一季度大量進口礦砂及精礦相反，4月進口量同比大幅下降的原因在于，一季度企業(yè)已經大量進口鋅礦砂及鋅精礦，但進入傳統(tǒng)消費旺季以來下游企業(yè)大量采購鋅錠的情況并未出現，無論是上交所庫存還是社會庫存量皆處于歷史高位，鋅冶煉企業(yè)現在仍以消化前期購進原料為主，缺乏繼續(xù)大量購進原料的需要。

精鋅進口方面，4月進口量為31374噸，同比下降70.48%，累計進口量為92333噸，同比下降70.83%?；仡櫧衲昃\進口量數據可以發(fā)現，除了1月份進口量同比增長131.83%以外，2月份以來月進口量同比均大幅下降70%以上。進口量的回落，一方面是因為國內鋅的高庫存與需求不振，一方面是國外與國內鋅價比值基本穩(wěn)定在8左右，遠低于可進行跨市套利貿易的比價區(qū)間8.5-8.7。

3、房地產行業(yè)進入調整期，鋅需求量較預期有所下降

鋅的終端需求行業(yè)中，房地產業(yè)份量最重，約占鋅消費需求的50%。國家4月中出臺抑制房產投機政策以來，房產價格并未明顯下降，但房地產投資增速已經有所下降，1-4月累計同比增速為36.2%，較第一季度的累計同比增速下降1.1%。全國房地產開發(fā)綜合景氣指數也提示同樣趨勢，4月該指數值為105.66，較3月值105.89有所下降。應當正確理解的是，國家政策意在打擊房產投機和價格過快上漲行為，并非抑制房地產行業(yè)的發(fā)展。4月15日國土資源部公布的2010年度全國住房用地計劃顯示，全國30個省區(qū)市（西藏除外）2010年度住房用地計劃擬供應量約18萬公頃，與去年全國住房實際供地76461公頃和前五年平均年度實際供地量54650公頃有大幅度增加。住房用地的增加證實了政府將繼續(xù)支持房地產行業(yè)發(fā)展的態(tài)度，預期今年住宅供應量將增加較多，房屋建筑面積也仍將保持較快增長，但房地產行業(yè)進入調整期已經不可避免，無法保持去年下半年以來的高增長水平。受此影響，鋅需求量將較之前的預期大幅增加有所下降，但基于前面所闡述理由，可以預期并非大幅下降。

4、汽車銷售步入淡季，家電迎來銷售旺季

汽車及家電行業(yè)對鋅的需求合計約占其終端需求的三分之一。今年前4個月，汽車及家電行業(yè)產銷兩旺。從5月份開始，汽車行業(yè)開始步入銷售淡季，而家電行業(yè)則將迎來夏天銷售旺季。

據中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，1-4月，汽車產銷611.83萬輛和616.59萬輛，同比增長63.80%和60.51%。而中國汽車技術研究中心發(fā)布最新報告顯示，隨著汽車銷售進入淡季，5月份汽車產量為131.27萬輛，環(huán)比下降13.95%，同比增長29.74%；銷售119.47萬輛，環(huán)比下降13.95%，同比增長29.74%，增幅進一步放緩。汽車產業(yè)是保證國民經濟增長的重要產業(yè)之一，國家之前已經給予了一系列政策支持，如小排量汽車購置稅減半、以舊換新等，以后還將在新能源汽車生產方面加大補貼和扶持力度。雖然汽車進入銷售淡季，但預計在政策的支持下，每月產銷量仍將保持在120萬輛左右，全年汽車產業(yè)仍將保持良好增長勢頭。

家電行業(yè)方面，工信部數據顯示，今年一季度家電產銷量明顯提高，銷售產值累計同比增長31.26%；累計產銷率為95.83%；累計出口交貨值同比增長了15.16%。4月份數據則顯示，家用洗衣機產量累計同比增長39.7%；家用電冰箱產量累計同比增長28.5%，家用冷柜產量累計同比增長43.1%；房間空氣調節(jié)器產量累計同比增長30.0%。家電行業(yè)今年的高速增長，得益于國家鼓勵消費和家電下鄉(xiāng)、以舊換新等政策的支持。在國家調整經濟增長模式的主方針指導下，預期今年家電行業(yè)將持續(xù)保持高增長，而從現在開始，家電行業(yè)開始進入銷售旺季。

5、上半年供過于求已成定局，鋅價回落至生產成本區(qū)間

按照國際鉛鋅研究小組的預計，2010年全球鋅市將供應過剩418,000噸，盡管全球2010年精煉鋅需求或將提高11.3%至1205萬噸。該小組公布的最新月報顯示，3月全球精鋅供應過剩48800噸，1-3月全球累計供應過剩157000噸。而上交所近30萬噸和倫敦金屬交易所近60萬噸以上的巨額庫存也印證了供大于求的基本面。滬鋅價格1月初曾脫離供需基本面瘋狂上行至23000元/噸以上，經過5個月之久的震蕩后大幅回落，近期不僅下跌至反映供過于求基本面的合理價格區(qū)間，更繼續(xù)下跌至廠商生產成本線一帶。據測算，需外購鋅礦企業(yè)生產成本多在14000-15000元/噸一帶，則合理反映其生產成本和供需基本面的價格區(qū)間應為14500-16500元/噸時，但在金融市場系統(tǒng)性風險影響下，近日鋅期市及現貨價格已跌破這一合理區(qū)間。

結論

長期來看，在鋅價已經回落到合理價格區(qū)間的情況下，無視國內經濟的持續(xù)增長一味看空顯然是不明智的。但同時也必須注意到，在金融市場出現系統(tǒng)性風險的情況下，鋅價曾多次下跌至生產成本及合理區(qū)間以下。在基本面繼續(xù)保持供過于求，傳統(tǒng)旺季消費未啟動的情況下，近期鋅價的漲跌交由美元指數和歐洲經濟運行情況主導。展望后市，短期內鋅仍有反彈動力，但滬鋅09在15000元/噸一帶、LME鋅在1800美元/噸一帶壓力巨大。近期歐債危機雖有所緩解，但余波未平，美元持續(xù)走強因素仍不容忽視，滬鋅與LME鋅隨時有可能再創(chuàng)新低。后期如下游企業(yè)仍未大量采購鋅錠、市場未大肆炒作人民幣升值，近期鋅市恐難強勢上行。