6月以來，由于歐洲債務(wù)危機(jī)和國內(nèi)政策調(diào)控的壓力，商品呈現(xiàn)弱勢下跌的局面。由于南美進(jìn)口大豆的陸續(xù)到港，下游產(chǎn)品供給壓力增加，國內(nèi)豆油也隨之下行。隨著美豆利空的消化，筆者認(rèn)為豆油繼續(xù)大幅下跌的空間有限，但是缺乏利多刺激使得上漲時機(jī)未到，總體上維持振蕩的局面。

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞不一和歐洲債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂 商品振蕩加劇

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞不一，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程并非一帆風(fēng)順。6月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)升至75.5高于預(yù)期，但美國5月零售銷售環(huán)比-1.2%，除去汽車后的零售銷售環(huán)比-1.1%，均為近5個月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)；美國5月工業(yè)生產(chǎn)月率上升1.2%，高于預(yù)期的0.9%，但美國5月新屋開工降至59.3萬，差于預(yù)期的65萬，5月營建許可下滑至57.4萬，亦差于預(yù)期。從勞動力市場來看，表面上美國5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加43.1萬人，為2000年3月以來最大增長，但這增加的41.3萬人中有39萬來自政府，這主要是由于美國為進(jìn)行十年一度的人口普查而招聘了41.1萬臨時工所致，因此勞動力市場的就業(yè)復(fù)蘇任重而道遠(yuǎn)。

歐洲方面，歐央行決定將再融資利率維持在1%，且由于歐元貶值帶來的正面效應(yīng)，歐央行略微上調(diào)了2010年宏觀經(jīng)濟(jì)前景預(yù)測，位于同比0.7%-1.3%的區(qū)間。從最新的數(shù)據(jù)來看，歐元區(qū)4月工業(yè)生產(chǎn)月率上升0.8%，高于預(yù)期的0.5%，年率上升9.5%，高于預(yù)期的8.7%，且升幅創(chuàng)1990年1月以來的最高紀(jì)錄。但由于歐洲債務(wù)危機(jī)引發(fā)的財政緊緊縮計劃，歐央行下調(diào)了2011年經(jīng)濟(jì)前景，位于同比0.2%-2.2%的區(qū)間。此外，歐洲債務(wù)危機(jī)的憂慮仍未消退，投資大鱷索羅斯表示危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束，目前才剛進(jìn)入第二階段，歐洲財政惡化以及政府采取緊縮措施將可能令全球經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退。他指出，目前全球經(jīng)濟(jì)形勢讓人“極其不安的”回想起1930年代，當(dāng)時各政府就是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍相當(dāng)疲弱的情況下逼于壓力采取了一系列措施削減預(yù)算赤字。另外歐洲企業(yè)債券與美國企業(yè)債券收益率差接近記錄高位亦反映投資者對政府和央行將遏制危機(jī)惡化缺乏信心。據(jù)巴克萊資本指數(shù)數(shù)據(jù)顯示，歐元投資級債券收益率升至2.39%，是10個月高位，高于政府債券。其較美國企業(yè)債券收益率高43個基點(diǎn)，接近5月27日的記錄高位44點(diǎn)。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩 但通脹壓力仍存

6月11日，國家統(tǒng)計局公布了5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但通脹壓力猶存。從經(jīng)濟(jì)“三架馬車”來看，5月份社會消費(fèi)品零售總額同比增長18.7%，較4月份增速加快0.2%。5月份出口強(qiáng)勁增長48.5%，較4月份增速加快18%。同時，5月份工業(yè)生產(chǎn)增速從4月份的17.8%放緩至16.5%，總體上消費(fèi)平穩(wěn)增長和出口的強(qiáng)勁增長部分抵消了投資需求放緩的影響，前期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)過熱的跡象有所緩解，未來經(jīng)濟(jì)增速可能繼續(xù)放緩。

另一方面，未來通脹壓力可能繼續(xù)溫和上揚(yáng)。5月份居民消費(fèi)價格同比上漲3.1%，首次超過通脹警戒線，考慮到糧食價格繼續(xù)溫和上漲，而肉類價格下跌空間有限存在反彈的可能，未來CPI可能繼續(xù)上行，由于2-5月份連續(xù)4個月居民消費(fèi)價格指數(shù)超過一年期存款利率，實(shí)際利率已經(jīng)為負(fù)值，加息的預(yù)期逐步增強(qiáng)，調(diào)控政策的壓力仍將壓制國內(nèi)商品上漲。

美豆供需報告呈中性影響 關(guān)注6月底種植面積報告和天氣狀況

6月10日，美國農(nóng)業(yè)部公布了供需報告，預(yù)計美國2009/10年度大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存為1.85億蒲，高于市場預(yù)測的1.84億蒲式耳均值；預(yù)計美國2010/11年度大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存為3.6億蒲，高于市場預(yù)測的3.59億蒲平均值，但由于美豆數(shù)據(jù)調(diào)整幅度不大，對市場呈中性影響，未來關(guān)注的焦點(diǎn)集中在6月底種植面積和天氣狀況。截止到6月13日，當(dāng)周美豆種植率為91%，基本符合市場預(yù)測的89%-92%，當(dāng)周2010/11年大豆良好率為73%，低于此前市場預(yù)測的74%-76%。因此，美豆創(chuàng)歷史記錄的種植面積將壓制美豆上漲，但由于天氣狀況的不確定性，美豆期價維持一定的天氣升水，美豆在900美分附近支撐較強(qiáng)，總體上美豆呈振蕩之勢。

未來大豆進(jìn)口量仍將維持高位 壓制下游產(chǎn)品價格

海關(guān)初步統(tǒng)計顯示，中國5月份進(jìn)口大豆為437萬噸，低于預(yù)期水平，這主要?dú)w因于船期延后和港口擁擠而導(dǎo)致的無法卸貨，但國家糧油信息中心根據(jù)進(jìn)口大豆裝運(yùn)船期及到港情況預(yù)計6月份進(jìn)口大豆數(shù)量在600萬噸左右，未來幾個月國內(nèi)大豆供大于求的局面仍存，下游產(chǎn)品的供給壓力較大。

豆油進(jìn)口維持低位和油廠處于盈虧平衡點(diǎn) 下跌空間受限

國內(nèi)豆油價格經(jīng)過近期連續(xù)下跌后，已經(jīng)普遍低于國際市場。6 月船期南美毛豆油到我國CNF 報價841 美元/噸，折合完稅成本7250 元/噸，比沿海四級豆油價格高100-200 元/噸，進(jìn)口豆油繼續(xù)虧損。此外，限制阿根廷豆油進(jìn)口政策沒有發(fā)生明顯改變，未來豆油進(jìn)口數(shù)量將維持低位水平，使得國內(nèi)豆油價格相對較強(qiáng)。

從進(jìn)口價格來看，按照6月初進(jìn)口大豆折合到港完稅成本3450-3500元/噸，國內(nèi)沿海工廠6-7月份豆粕合同價格跌至2700-2750元/噸，而四級豆油價格跌至7000-7100元/噸，油廠已經(jīng)處于盈虧平衡甚至虧損，因此沿海部分大中型油廠已經(jīng)開始有停機(jī)計劃，預(yù)計6月中旬以后，沿海地區(qū)有停機(jī)計劃或者停機(jī)的油廠數(shù)量將有所增加，這可能部分緩解下游產(chǎn)品價格的壓力，大幅下跌的空間受限。

因此，從外圍宏觀環(huán)境來看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曲折性和歐洲債務(wù)危機(jī)的擔(dān)憂，使得商品價格振蕩加劇。同時，國內(nèi)通脹壓力巨大，且未來幾個月政策性調(diào)控壓力仍在，國內(nèi)商品走勢將弱于外盤。從基本面來看，由于期價存在天氣升水和種植面積增加的壓力，使得美豆呈振蕩之勢，這也意味著美豆進(jìn)口成本將維持在一定的區(qū)間水平。國內(nèi)市場上，由于6-7月份為南美進(jìn)口大豆的高峰時期，下游產(chǎn)品的供給量壓力將抑制豆油的價格。但是，由于進(jìn)口豆油受限以及油廠的壓榨利潤決定了油廠的開工情況，豆油大幅下跌的空間受限。預(yù)計后期豆油的振蕩區(qū)間7300-7600元/噸，建議投機(jī)者在此區(qū)間以振蕩思路操作，大幅上漲需等待外圍環(huán)境企穩(wěn)和美豆天氣炒作。