最近一段時(shí)間以來，受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)有所緩解的提振，美元大幅走軟并引領(lǐng)國際金融市場出現(xiàn)了一輪明顯的反彈，而上周六中國央行關(guān)于將增強(qiáng)人民幣匯率彈性的言論則更加助長了本輪反彈。筆者認(rèn)為，盡管原油有繼續(xù)上攻80美元的動能，但這似乎只能帶來心理層面的提振，成本支撐不足以及下游需求逐步萎縮將使PTA陷入上行乏力的境地，后市走勢仍不容樂觀。

全球經(jīng)濟(jì)回升勢頭放緩將限制原油上行高度

從世界各主要經(jīng)濟(jì)體近期公布的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)看，全球經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇進(jìn)程之中，但回升勢頭有所放緩。盡管各主要經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)仍位于50點(diǎn)的臨界水平之上，但5月份該指數(shù)呈現(xiàn)同步明顯回落（除日本外），而且消費(fèi)和就業(yè)狀況依舊沒有明顯好轉(zhuǎn)。近期，波羅的海貿(mào)易海運(yùn)交易所干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）的連續(xù)走弱表明全球經(jīng)濟(jì)活躍度確實(shí)出現(xiàn)下降，中國經(jīng)濟(jì)減速和歐元區(qū)實(shí)行緊縮政策都將為全球經(jīng)濟(jì)增速帶來壓力。

自去年年底以來，美元走出了一波單邊上揚(yáng)的行情，其持續(xù)走強(qiáng)的主要原因還是歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)，屬于避險(xiǎn)情緒推動。近期，西班牙等國成功發(fā)行國債的消息給歐元帶來提振；此外，歐盟官員一致同意在7月末之前公布銀行壓力測試結(jié)果，這也在一定程度上緩解了投資者對債務(wù)危機(jī)將波及當(dāng)?shù)亟鹑隗w系的擔(dān)憂。整體上看，美元短期頂部已現(xiàn)，但高位振蕩格局恐將維持，加上全球經(jīng)濟(jì)回升勢頭放緩，預(yù)計(jì)國際原油近期仍將承壓。

不過，美國已進(jìn)入傳統(tǒng)的夏季駕車出行高峰，汽油消費(fèi)有望觸底回升。美國能源資料協(xié)會（EIA）最近一期數(shù)據(jù)顯示，截止到6月11日當(dāng)周，美國汽油日均需求增加14.4萬桶至933.8萬桶，這是2009年8月28日以來的最高水準(zhǔn)，或許暗示隨著暑假的開始，美國汽油消費(fèi)量正呈季節(jié)性增加。

再來看美國油品庫存情況。從庫存變動的特點(diǎn)來看，5月和6月份是一年當(dāng)中庫存水平由升到降的重要拐點(diǎn)，這個(gè)時(shí)期往往也是油品庫存水平最高的時(shí)候，伴隨下游消費(fèi)旺季的來臨，油品庫存在接下來的幾個(gè)月將持續(xù)回落?？偟膩砜矗m然目前原油和汽油庫存水平仍位于過去5年平均水平之上，但考慮到未來終端需求的回升及煉廠開工率的提高，原油庫存的持續(xù)回落值得期待。

從CFTC公布的原油期貨持倉情況來看，投機(jī)基金呈現(xiàn)明顯的減多增空操作，成為本輪油價(jià)大跌的主要推手。不過，從最近一期公布的數(shù)據(jù)來看，投機(jī)基金持有凈多頭寸回升至32930手，是近六周以來首次回升，表明投機(jī)基金對油價(jià)在65-70美元區(qū)域已形成底部比較認(rèn)可。

美國國家海洋和大氣管理局日前預(yù)報(bào)稱，自6月1日開始的大西洋颶風(fēng)季可能是2005年以來最為劇烈的一次。此外，墨西哥灣漏油事件雖尚未直接影響到國際油價(jià)，但事態(tài)確實(shí)在向不利的一面發(fā)展。而美國有1/4左右的石油產(chǎn)能來自墨西哥灣近海地區(qū)，其原油生產(chǎn)在未來數(shù)月難免會受到一定影響。

綜上所述，夏季正是美國能源消費(fèi)旺季，居高不下的原油庫存有望從高位回落，加上大西洋颶風(fēng)等突發(fā)事件影響，預(yù)計(jì)原油市場的基本面在接下來的兩三個(gè)月內(nèi)將會逐步好轉(zhuǎn)。不過，歐元區(qū)飽受主權(quán)債務(wù)危機(jī)的困擾，經(jīng)濟(jì)前景令人擔(dān)憂，各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路也是一個(gè)曲折的過程，世界經(jīng)濟(jì)暗藏的諸多不確定性將限制油價(jià)上行的高度?？偟膩砜?，筆者認(rèn)為，國際原油后市有望繼續(xù)振蕩走高，但全球經(jīng)濟(jì)回升勢頭放緩將限制上行高度。

成本支撐不足，PTA生產(chǎn)利潤高企限制價(jià)格上行空間

經(jīng)過2009年P(guān)X產(chǎn)能的集中釋放之后，PX價(jià)格上漲的空間已明顯縮小。目前市場預(yù)估2010年國內(nèi)PX產(chǎn)能將達(dá)到近1000萬噸，對市場仍將是巨大的壓力。但是，從PX廠商生產(chǎn)盈虧情況來看，近期生產(chǎn)廠商的利潤一直徘徊在50美元/噸之下，甚至還出現(xiàn)過虧本。從這個(gè)角度看，即使原油價(jià)格下滑，PX價(jià)格下跌的空間也不會很大，市場預(yù)計(jì)PX維持在870-1000美元區(qū)間的可能性較大。

據(jù)此價(jià)格區(qū)間測算，PTA的生產(chǎn)成本在5850-6550元/噸，而目前PTA現(xiàn)貨價(jià)格仍保持在7000元/噸上方，PX對PTA的成本支撐明顯不足?？梢钥吹?，在PTA價(jià)格大幅下跌的這一個(gè)多月時(shí)間里，PTA生產(chǎn)廠商開工率基本穩(wěn)定在90%以上。開工率一直居高不下只能說明廠商利潤依舊高企，而這將大大限制PTA的上行空間。

下游需求面臨萎縮

從最近公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)來看，5月紡織服裝出口總額為164.32億美元，同比增長33.53%。其中，紡織品出口同比上升42.36%，服裝類出口同比增長27.69%。1-5月，紡織服裝出口累計(jì)增幅為19.31%，紡織品和服裝類出口增幅分別為29.65%和13.12%。

雖然目前紡織服裝出口累計(jì)增幅已接近20%，但筆者對全年出口形勢依舊持謹(jǐn)慎態(tài)度。主要基于兩方面考慮：一是發(fā)達(dá)國家失業(yè)率依舊在高位徘徊，且零售額增長主要還是由價(jià)降量增帶動，企業(yè)的盈利水平并未有效提高；二是人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈。就在上周六，央行表示將增強(qiáng)人民幣匯率彈性，并暗示人民幣將回歸逐步升值軌道。筆者認(rèn)為，歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)對我國紡織服裝行業(yè)的出口沖擊將逐步顯現(xiàn)，加上人民幣升值預(yù)期比較強(qiáng)，下半年紡織服裝出口將難以維持目前高增長的局面，進(jìn)而帶動整個(gè)PTA下游需求陷入萎縮。

PTA后期走勢仍不容樂觀

國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境依舊復(fù)雜，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍將是不確定因素，盡管國際原油維持相對強(qiáng)勢，但因成本支撐不足以及下游需求將陷入萎縮，PTA短期反彈依舊乏力，后期走勢仍不容樂觀。從技術(shù)面看，7700元一線將是主力1009合約的重要阻力位，操作上建議逢反彈沽空，止損可設(shè)在7700元。