第二季度至今，PTA期現(xiàn)價(jià)格走出了一波頗為順暢的下跌走勢(shì)，1009合約接連擊穿8000點(diǎn)和7000點(diǎn)關(guān)口，中纖PTA內(nèi)盤(pán)指數(shù)同樣如此。分析其中原因，無(wú)非是產(chǎn)能、庫(kù)存、成本、需求形成的合力造就了PTA的弱勢(shì)表現(xiàn)。我們不禁要問(wèn)，主導(dǎo)2010年P(guān)TA價(jià)格走勢(shì)的因素究竟是什么？PTA未來(lái)價(jià)格又將如何演繹？本文將對(duì)PTA產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，以求發(fā)現(xiàn)誰(shuí)將從各種力量的角逐中勝出，并通過(guò)影響因素分析，對(duì)PTA下半年走勢(shì)進(jìn)行展望。

一、需求是影響當(dāng)前PTA價(jià)格的主導(dǎo)因素

目前，PTA主要用于生產(chǎn)聚酯（世界上90%以上的PTA用于生產(chǎn)聚酯，PET），特別是聚酯中的聚酯纖維（國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，有75％的PTA用于生產(chǎn)聚酯纖維，20％用于生產(chǎn)瓶級(jí)聚酯，5％用于膜級(jí)聚酯）。生產(chǎn)1噸聚酯（PET）需要0.85—0.86噸的PTA和0.33—0.34噸的EG（乙二醇），可以說(shuō)，服裝及聚酯產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r決定著PTA的消費(fèi)需求。在從原油到服裝的產(chǎn)業(yè)鏈中，PTA處于中間位置，起著承上啟下的重要作用。

為更準(zhǔn)確地了解PTA的價(jià)格決定模式，我們對(duì)PTA、對(duì)二甲苯（PX）、乙二醇（EG）以及滌綸短纖（Terylene）四者的現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)關(guān)系進(jìn)行了協(xié)整分析，數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)化纖經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)、中國(guó)化纖信息網(wǎng)，數(shù)據(jù)時(shí)間區(qū)間為2010年年初至7月16日，共135組數(shù)據(jù)。經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)，上述四個(gè)變量均是一階單整的，初步回歸結(jié)果為：

PTAt=-227.9368+0.2152PXt+0.1541EGt+0.4865Terylenet+μt

回歸方程的Adjusted R-squared為0.9320，說(shuō)明模型的解釋能力較強(qiáng)。通過(guò)對(duì)回歸方程的殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，我們還判定上述回歸結(jié)果為協(xié)整方程，不是偽回歸。從協(xié)整結(jié)果來(lái)看，滌綸短纖和PX的系數(shù)分別為0.4865和0.2152，下游需求對(duì)PTA的價(jià)格影響程度明顯大于成本因素，這正是現(xiàn)實(shí)情況的真實(shí)反映。每噸千元以上的豐厚生產(chǎn)利潤(rùn)減弱了上游成本對(duì)PTA價(jià)格的支撐作用，在高產(chǎn)能、高庫(kù)存的背景下，來(lái)自下游需求的支撐對(duì)于PTA來(lái)說(shuō)顯得愈加稀缺。上半年，面對(duì)不斷變化的成本支撐，PTA價(jià)格基本上是由下游需求在牽著鼻子走。在這種情況下，滌短的影響系數(shù)較高也就不足為奇了。

另外，如預(yù)料不同的是，乙二醇價(jià)格的影響系數(shù)為正，這或許是特殊環(huán)境中的特殊現(xiàn)象。一般情況下，作為生產(chǎn)聚酯的互補(bǔ)原料，乙二醇與PTA互相限制著對(duì)方的價(jià)格空間，所以EG對(duì)PTA的影響系數(shù)一般為負(fù)。然而，2010年上半年由于下游聚酯生產(chǎn)的利潤(rùn)空間較往年明顯偏大，不同原料價(jià)格之間的相互制約作用趨弱，因此上半年的影響系數(shù)為正。當(dāng)然，相對(duì)于PTA的下游需求以及上游成本，EG的影響系數(shù)絕對(duì)值較小，一定程度上可以忽略不計(jì)。

二、紡織服裝出口的增長(zhǎng)勢(shì)頭將在第三季度減緩

盡管夏季飲料需求較旺，但瓶料需求僅占PTA需求的20%左右，所以我們主要從紡織服裝這個(gè)角度來(lái)分析PTA的終端需求狀況。

上半年紡織服裝出口業(yè)績(jī)喜人，但紡織業(yè)依然壓力重重。從目前情況來(lái)看，不少4、5月份的訂單是在當(dāng)時(shí)外商對(duì)經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀預(yù)期的背景下，以及對(duì)人民幣匯率改革重啟的強(qiáng)烈預(yù)期下做出的，在一定程度上透支了后幾個(gè)月的訂單情況。第三季度，面對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)、人民幣升值預(yù)期、勞動(dòng)力成本上升、東南亞等國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)的紡織服裝出口有可能放緩。

從當(dāng)前數(shù)據(jù)來(lái)看，歐盟依然占據(jù)我國(guó)紡織品服裝出口市場(chǎng)20.16%的份額，由于歐洲經(jīng)濟(jì)前景仍不明朗，歐債危機(jī)并未完全消除，下半年紡織品服裝對(duì)歐出口將有可能放緩；國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本正在明顯上升，這將迫使一些紡織業(yè)訂單轉(zhuǎn)向東盟、拉美等新興市場(chǎng)，我國(guó)的紡織業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)(310368,基金吧)正在逐步下降；人民幣匯率升值預(yù)期使紡織服裝出口蒙上了一層陰影，雖然跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外地域擴(kuò)至所有國(guó)家會(huì)部分抵消人民幣升值預(yù)期對(duì)PTA形成的利空，但這需要一個(gè)過(guò)程。中國(guó)5月、6月貿(mào)易順差分別為195億美元和200.2億美元，與此形成對(duì)比的是，美國(guó)5月份國(guó)際商品和服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大了4.8%，至422.7億美元，貿(mào)易數(shù)據(jù)上的差別可能會(huì)令中國(guó)在加快人民幣升值步伐的問(wèn)題上繼續(xù)面臨國(guó)際政治壓力。

出口減速將主要依靠?jī)?nèi)需增長(zhǎng)來(lái)彌補(bǔ)。當(dāng)前紡織品出口和內(nèi)銷(xiāo)的比例大致為3：7，隨著國(guó)內(nèi)居民收入水平的提高、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加速，未來(lái)幾年紡織服裝內(nèi)銷(xiāo)的增長(zhǎng)勢(shì)頭仍將持續(xù)。然而，在短期內(nèi)還是保持謹(jǐn)慎為好，7月、8月仍是紡織服裝需求淡季，內(nèi)需增長(zhǎng)能否完全彌補(bǔ)出口減速帶來(lái)的缺口還不能確定。

三、滌絲產(chǎn)量增速難以持續(xù)

6月份以來(lái)，高利潤(rùn)、低庫(kù)存成為國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)品的明顯特征。到目前為止，滌綸短纖的生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月超過(guò)600元/噸，明顯好于去年同期。此外，目前國(guó)內(nèi)主要企業(yè)的聚酯長(zhǎng)絲FDY、DTY、POY以及滌綸短纖庫(kù)存加權(quán)平均天數(shù)均已下降至10天以下。

滌絲的暢銷(xiāo)可以部分歸功于前期穩(wěn)定的紡織服裝市場(chǎng)，以及限電停產(chǎn)預(yù)期帶來(lái)的短期聚酯采購(gòu)熱潮。筆者認(rèn)為，聚酯熱銷(xiāo)難以持續(xù)。首先，紡織服裝的增長(zhǎng)勢(shì)頭或在第三季度減速，其對(duì)聚酯以及PTA的需求支撐將逐步減弱。其次，6月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)聚酯工廠開(kāi)工率一直保持在80%以上，而江浙地區(qū)織機(jī)開(kāi)工率早已從4月底的80%下降到當(dāng)前的70%，滌絲庫(kù)存在產(chǎn)需雙方開(kāi)工率穩(wěn)定的背景下下降，表明大量的滌絲庫(kù)存已被轉(zhuǎn)移到織廠，紡織原料備貨量或已足夠彌補(bǔ)滌絲限電減產(chǎn)期間的供給缺口。聚酯產(chǎn)品下游的采購(gòu)意愿降低也可以從正在回落的聚酯價(jià)格上得以體現(xiàn)，滌絲過(guò)熱采購(gòu)恐難持續(xù)，終端需求不再高價(jià)備貨。近期，盛澤化纖面料價(jià)格指數(shù)連續(xù)小幅下滑，或許說(shuō)明了終端需求的壓力。

另外，根據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，在經(jīng)歷了2009年的上漲之后，國(guó)內(nèi)化纖月度產(chǎn)量同比增速?gòu)慕衲?月份開(kāi)始回落，PTA需求面臨中期需求增速減緩的壓力。

四、棉花現(xiàn)貨價(jià)格下跌，鄭棉后市難以強(qiáng)勁

在混紡的生產(chǎn)中，棉紗一般占原料的60%，滌綸短纖則占到30%—35%，兩者用量一般會(huì)因價(jià)格變化而略微調(diào)整，因此我們需要談一下未來(lái)棉花價(jià)格變化對(duì)PTA的影響。近期，北半球良好的棉花生長(zhǎng)條件對(duì)美棉形成利空，對(duì)我國(guó)期棉也構(gòu)成了較大壓力。同時(shí)，市場(chǎng)又面臨著60萬(wàn)噸的拋儲(chǔ)壓力，現(xiàn)貨及下游棉紗價(jià)格開(kāi)始走弱?？傮w而言，近期基本面上的棉花利空因素較多，2009/2010棉花年度即將在8月份結(jié)束，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)也會(huì)逐漸轉(zhuǎn)到新棉供給上來(lái)。

表面上看，上周滌短與棉花的價(jià)差又上漲了28元，至8969元/噸左右，這種不斷拉大的價(jià)差將繼續(xù)給滌短和PTA帶來(lái)價(jià)格支撐。但是，當(dāng)前棉花現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始松動(dòng)，對(duì)紡織服裝出口放緩、國(guó)儲(chǔ)拋棉、北美棉花生產(chǎn)條件良好等因素的擔(dān)憂不斷動(dòng)搖著棉花市場(chǎng)的根基，棉市有可能繼續(xù)走軟，這預(yù)示著棉花價(jià)格難以繼續(xù)對(duì)滌短、PTA形成價(jià)格支撐。

綜上所述，需求是影響當(dāng)前PTA價(jià)格走勢(shì)的主導(dǎo)因素，紡織服裝需求以及滌絲產(chǎn)量的增長(zhǎng)勢(shì)頭將在第三季度出現(xiàn)減速。在PTA高利潤(rùn)、高開(kāi)工率、高庫(kù)存的“三高”背景下，市場(chǎng)對(duì)政策緊縮以及外貿(mào)形勢(shì)的擔(dān)憂情緒持續(xù)，棉花現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始下跌，如果原油價(jià)格不出現(xiàn)大的上漲，在紡織品傳統(tǒng)需求旺季來(lái)臨之前，PTA將以偏弱行情為主，市場(chǎng)不具備反轉(zhuǎn)的條件。操作上，前期空單仍可背靠40日均線謹(jǐn)慎持有，如果投資者擔(dān)心油價(jià)反彈，則可以關(guān)注“買(mǎi)FU拋TA”組合。